医药行业专题报告：25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会

中心思想

25Q4医药板块持仓调整触及历史低位，2026年修复性机会渐明

25Q4医药生物板块表现显著弱于大盘，但数据显示持仓调整已至底部区间。板块跑输沪深300（医药-9.3% vs 沪深300 -0.2%）的同时，基金规模与持仓占比双双下滑，其中非药类基金减仓幅度更为剧烈，表明市场情绪的过度悲观已形成潜在的超跌反弹条件。资金结构向创新药及产业链（化学制剂、CXO、生物制品）的持续集中，以及部分中药、CXO标的逆势获加仓，为2026年板块估值修复提供了结构性支撑。

基金规模与持仓结构双重调整，主动型基金遭遇清仓式减持

截至25Q4，医药基金总规模环比下降9.0%至3584亿元，其中主动型基金规模大幅萎缩14.6%，被动型基金规模仅降2.8%，且被动型基金规模（1818亿元）自2019年以来首次超越主动型（1765亿元）。全部基金医药持仓占比骤降1.71pp至7.97%，非药基金持仓占比更是腰斩式下降1.34pp至2.94%，医药主动型基金虽仍维持97.45%的高集中度，但医药基金整体已进入被动配置主导的新阶段。

主要内容

01 行情复盘：行业整体承压，细分板块分化加剧

医药生物显著跑输大盘，医药商业成唯一亮点

25Q4沪深300微跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，跑输大盘9.1个百分点。细分板块表现呈现明显分化：医药商业逆势上涨5.3%，成为唯一录得正收益的子板块；中药板块相对抗跌，跌幅3.4%，亦跑赢板块整体；而医疗服务（-12.3%）、生物制品（-12.4%）、医疗器械（-10.6%）和化学制药（-9.6%）跌幅居前，均显著跑输沪深300。

02 医药基金规模：总额下降，被动型规模首次超越主动型

主动型基金规模大幅缩水，被动型配置占比提升

25Q4医药基金资产净值总规模3584亿元，环比下降9.0%。其中，主动型医药基金规模骤降至1765亿元，环比大幅萎缩14.6%；被动型医药基金规模1818亿元，环比仅微降2.8%。值得注意的是，被动型基金规模占比（2.1%）首次超过主动型（2.0%），表明医药基金配置结构正从主动管理向指数化、工具化方向转型——这是一个重要的结构性拐点。

03 医药持仓占比：全市场持仓显著下降，非药基金减持更为明显

非药基金医药持仓逼近历史低位

25Q4全部基金医药持仓占比7.97%，环比骤降1.71pp。其中医药基金持仓仍维持高集中度（97.45%，环比仅微降0.14pp），而非药基金医药持仓占比仅2.94%，环比大幅下降1.34pp，已接近2019年以来低位区间。分类型看，非药主动型基金持仓占比从5.51%降至3.97%（-1.54pp），非药被动型从2.77%降至1.86%（-0.91pp），非药主动型基金加速撤离医药成为持仓下降的主要推动力。

04 医药持仓结构分析：化学制剂、生物制品为核心，调仓方向显著分化

全市场公募基金：中药与化学制剂获加仓，互联网药店遭减持

25Q4全市场公募基金持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）和其他生物制品（20.8%）。调仓方向分化明显：中药（+0.98pp）和化学制剂（+0.62pp）持仓占比提升最多，互联网药店（-1.21pp）和其他生物制品（-1.09pp）则遭显著减持。值得注意的是，化学制剂、其他生物制品和CXO分别超配14.1pp、7.7pp和6.1pp，而中药、医药流通、原料药则分别低配9.9pp、3.7pp和3.4pp，显示资金高度集中于创新药及产业链。

医药基金：创新药产业链持续聚集，主动型增配CXO与医疗设备

医药主动型基金持仓进一步向创新药及产业链集中，核心持仓为化学制剂（48.6%）和其他生物制品（23.3%）。25Q4持仓占比提升最多的子板块为CXO（+0.80pp）和医疗设备（+0.41pp），而化学制剂（-0.49pp）和原料药（-0.43pp）则遭减持。医药被动型基金的调仓方向相反：化学制剂（+4.01pp）和原料药（+1.15pp）获大幅增配，其他生物制品（-2.78pp）和CXO（-2.20pp）则遭显著减持。主动型医药基金的低配领域（中药-12.1pp、医疗设备-7.1pp、医疗耗材-4.4pp）反映出其集中于创新药赛道的极致仓位策略。

非药类基金：主动型增配CXO与医疗耗材，被动型增配生物制品与医疗设备

非药主动型基金核心持仓为化学制剂（26.2%）和其他生物制品（21.4%），惯性配置方向类似医药基金。25Q4加仓方向集中于CXO（+2.80pp）和医疗耗材（+1.76pp），减持则集中于其他生物制品（-3.97pp）和化学制剂（-3.76pp）。非药被动型基金则呈现不同偏好：核心持仓为医疗设备（31.3%）和化学制剂（29.8%），加仓方向为其他生物制品（+5.52pp）和医疗设备（+5.35pp），减持集中在CXO（-11.46pp）和互联网药店（-4.62pp），调仓幅度剧烈，显示非药被动型基金在医药板块内部进行大幅结构调整。

05 加减仓分析：头部标的遭减持，部分中药及CXO获机构加仓

头部标的重仓地位稳固但普遍遭减持

25Q4持有基金家数最多的TOP3医药股为恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家），持股总市值最高的TOP3为恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元）。然而，这些头部标的普遍遭减持：恒瑞基金持有家数减少236家（市值减少107亿元），药明康德减少156家（市值减少154亿元），信达生物减少95家（市值减少50亿元），迈瑞医疗减少45家（市值减少47亿元）。头部集体遭减持反映了市场在Q4的悲观情绪集中释放。

部分创新药与中药标的逆势获加仓

持有基金家数增加最多的标的包括映恩生物-B（+47家）、泰格医药（+39家）、昭衍新药（+30家），以及苑东生物（+16家）、华润江中（+12家）。持股总市值增加最多的标的包括泰格医药（+15亿元）、映恩生物-B（+14亿元）、翰森制药（+12亿元）、华东医药（+11亿元）、康哲药业（+11亿元）。持股占流通股比增加最多的标的为百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B，主要是部分CXO、中药及差异化创新药标的。减仓TOP标的则包括诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物等，以创新药和医疗器械为主。

总结

基金持仓筑底信号明显，2026年修复行情具备基础条件

通过对24Q4公募基金医药持仓数据进行系统性梳理，可以得出以下核心结论：第一，医药板块配置处于历史性低位，全市场医药持仓占比7.97%，非药基金医药持仓仅2.94%，逼近2019年以来底部区间；第二，主动型医药基金遭遇大规模赎回，基金规模环比下降14.6%，被动型基金规模首次超越主动型，标志着医药基金投资范式的结构性转变；第三，资金持仓结构高度集中于创新药产业链——化学制剂、其他生物制品和CXO三大子板块，超配幅度显著，而中药、原料药、医疗设备则普遍低配；第四，减仓集中于头部大市值标的（恒瑞、药明康德、迈瑞等），而部分中小市值创新药（映恩生物-B、亚盛医药-B）、CXO（泰格医药、昭衍新药）以及中药（华润江中）则获机构逆势加仓，调仓方向指向差异化与细分赛道龙头。这种"大规模出清+结构性聚焦"的持仓格局，为2026年医药板块修复性行情的启动提供了必要条件。