化工行业2026年投资策略：周期破晓，材料乘风

中心思想

全球化工周期拐点确立，供给收缩与需求韧性共筑行业新起点

本报告核心观点指出，化工行业已处于新一轮景气周期的起点。从全球视角看，2022-2025年为我国化工产能的资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出，供给端进入收缩阶段。与此同时，中美两大经济体的需求展现出超预期韧性，叠加美国进入降息通道及我国将提振内需置于政策首位，2026年化工行业的供需改善有望超预期。

资源属性与国产替代主线明确，细分品种弹性可期

报告将顺周期化工品按资源属性分为三类：1）矿产资源（磷矿、钾肥等），受益于全球粮食需求增长及新能源材料增量需求；2）指标资源（农药、炼化、制冷剂、民爆等），产能受环保、配额等政策严格限制；3）渠道资源（复合肥、农药制剂等），依赖渠道拓展能力获得稳定盈利。在材料类化工品中，重点关注国产替代及产业趋势下的新材料，包括润滑油添加剂、半导体材料、SAF等生物基材料、商业航天以及人形机器人相关材料。

主要内容

全球化工格局向好，国内化工更具弹性

景气底部盘整，供给侧出清信号明确

中国化工产品价格指数（CCPI）自2022年6月以来持续回落，2025年进入底部盘整阶段，2025年11月以来触底反弹。与此同时，2025年6月化工行业固定资产投资完成额累计同比转负，为2021年以来首次，标志着供给侧开始走向出清。2026年“反内卷”整治行动向纵深推进，有望加速供给优化。

海外产能加速退出，国内市占率持续提升

根据欧洲化学工业理事会（CEFIC）数据，2023-2024年全球化学品行业资本开支同比增速已降至0%附近，2025年海外化工企业减产停产事件频出。我国化学品在全球的市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47%。2025年全球石化化工行业产能关停加速，涉及陶氏、英力士、壳牌等多家国际巨头，涉及乙烯、丙烯、苯酚、聚碳酸酯等多种产品。

需求韧性强，地产顺周期弹性被低估

全球GDP虽呈放缓趋势但韧性强，IMF预测2026年全球经济将增长3.3%。化工下游地产为经济压舱石，报告认为2026年中国地产刺激政策进一步发力及美国降息传导至地产侧，地产带来的周期力量不容低估。原材料端，EIA预测布伦特原油现货均价在2026-2027年分别为56、54美元/桶，原油价格逐步进入探底阶段，成本端有望走出左侧周期。

顺周期：三大资源方向

矿产资源——磷矿石景气延续，钾肥价格中枢上移

磷矿方面，我国磷矿储量全球第二（32亿吨），产量缓慢修复，2025年磷矿石累计产量12147万吨，同比增长11.5%。磷矿价格维持高位，贵州、湖北30%磷矿价格分别为980、1100元/吨。下游磷肥（磷酸一铵、二铵）2025年产量同比下降6.73%、6.86%，供给约束明显。磷肥出口利润可观，但需关注国内保供节奏。钾肥方面，我国对外依存度2024年达67%创新高。老挝钾肥反哺国内效果明显，2025年从老挝进口氯化钾226万吨。2026年钾肥大合同价格为348美元/吨（较2025年上调2美元/吨），奠定价格中枢。截至2026年2月10日，国内氯化钾均价3304元/吨，国际钾肥扩产几无，看好2026年景气持续。

指标资源——农药底部修复，炼化PX格局优化，民爆集中度提升，制冷剂配额约束凸显

农药方面，2025年农药产量412万吨，同比增长8.7%，供给增速放缓；农药制造PPI从2024年初的80.5修复至2025年12月的96.8。草铵膦持续去库，行业加速出清。炼化方面，PX产能扩张接近尾声，2025年全国产能4422万吨与上年持平，无新增大型项目。2026年主要投产项目（华锦阿美、山东裕龙）时间靠后，行业供需有望维持紧平衡。PX-石脑油价差截至2026年2月3日达281美元，较去年同期上涨97美元。PTA2026年无新增产能规划，反内卷背景下主流大厂调整开工节奏，价格底部回升。民爆方面，行业具有较高资质壁垒，2025年民爆行业前15名企业集团生产总值占比从2015年的50.70%提升至2024年的75.37%。2026年为“十五五”规划开局之年，基建投资有望向好。制冷剂方面，供给侧实施配额政策，2026年三代制冷剂配额总量控制。需求端空调、冰箱产量持续增长，制冷剂价格一路上行，供给强约束下预计价格将维持上行态势。

渠道资源——复合肥与农药制剂盈利向头部集中

复合肥产能整体过剩，2025年行业开工率仅38%，头部企业凭借产品质量、销售渠道和产业链优势逐步占据更多市场份额。农药制剂出口量2024年达107.1万吨，双超原药，自主制剂盈利水平更高更稳定。

顺周期：重视地产链的黑马弹性

有机硅：扩产接近尾声，协同减产初见成效

2022-2024年为有机硅高景气扩产期，2025年产能增速显著放缓。2025年11月“反内卷”会议达成减产30%共识，2026年1月开工率降至67%，库存从高位下降。截至2026年1月28日，有机硅中间体价格14000元/吨，同比上涨9.38%。

MDI：产能高度集中，龙头成本优势显著

全球MDI产能CR5高达91%，万华化学市占率33%为全球龙头。欧洲巴斯夫、亨斯曼等企业因成本高企经营状态较差，涨价函密集发布。万华化学兼具规模优势和成本优势，纯苯、动力煤等原材料价格同比均有所下降。

钛白粉与纯碱：盈利承压推动产能出清

钛白粉2025年产量下滑0.1%，生产企业数减少9家。原料硫酸价格上涨83%导致价差承压，2026年1月美国特诺宣布关闭江西5万吨TiO2生产线。纯碱行业持续扩产，天然碱法成本优势明显，2025年表观消费量3507万吨，同比下滑2.5%，供需宽松压制价格，天然碱为成本曲线最左侧。

新材料：关注国产替代以及产业趋势

湿电子化学品与电子特气：国产化进程加速

2024年我国半导体集成电路市场湿化学品整体国产化率约37%，G5级功能湿电子化学品仍待突破。显示面板产量稳步增长，OLED面板产量增速远高于LCD；集成电路市场有望保持较快增长，12英寸晶圆增速明显高于成熟制程。OLED面板和先进制程晶圆功能性湿电子化学品用量成倍提升。电子特气2024年市场规模262.5亿元，预计2025年国产化率有望提升至25%，国内外差距主要体现在容器处理、杂质检测等配套环节。

润滑油添加剂：千亿市场国产替代空间大

2024年全球润滑油添加剂市场规模177.3亿美元，中国市场规模225亿元。全球市场高度集中，路博润等四大国际巨头占据约85%份额。我国进口量显著下滑，出口量持续提升，国产替代空间较大。

新兴产业材料：商业航天、人形机器人、SAF催生需求

商业航天进入爆发期，火箭和卫星大规模发射带动碳纤维、气凝胶、陶瓷管壳、氟膜等新材料需求。人形机器人2026年或迎量产元年，增加对PEEK、LCP、柔性有机硅等化工新材料需求。SAF是航空脱碳关键路径，欧盟已立法强制执行掺混，我国2027年起强制参与碳减排。目前国内SAF多采用HEFA工艺，预计2030年废弃油脂供应达上限，工艺多元化是发展方向。我国拟在建SAF项目涉及海新能科、四川天舟、东华能源等多家企业。

总结

供给收缩与需求韧性共振，2026年化工行业景气修复可期

本报告系统分析了化工行业2026年投资策略，核心逻辑建立在“供给收缩+需求韧性”的双重驱动之上。供给端，全球化工资本开支按下暂停键，海外产能关停加速，我国化工资本开支自2025年首次转负，“反内卷”政策持续推进，行业供给进入收缩期。需求端，全球经济展现韧性，中美地产刺激政策有望发力，地产链化工品的弹性被市场低估。原材料端，原油价格逐步探底，化工行业成本端有望走出左侧周期。

结构分化明显，资源属性与国产替代两大主线确定性强

在行业整体景气回暖的背景下，结构性机会更为突出。顺周期方面，三大资源方向（矿产资源、指标资源、渠道资源）具有明确的供给约束和需求支撑，磷矿、钾肥、制冷剂、民爆等品种景气确定性高；地产链化工品（有机硅、MDI、钛白粉、纯碱）在供需改善下具备黑马弹性。新材料方面，国产替代（湿电子化学品、电子特气、润滑油添加剂）和产业趋势（商业航天、人形机器人、SAF）两大方向兼具技术突破和市场扩容潜力。建议重点关注华鲁恒升、新凤鸣、云天化、亚钾国际等头部企业，同时留意行业产能持续投放、原材料价格波动及下游需求低迷等风险因素。