山大华特跟踪报告：Q2业绩拐点驱动中报超预期上调盈利预测，校企改革正式启动

中心思想 业绩拐点显著，盈利预测上调 本报告核心观点指出，山大华特在2019年第二季度实现了显著的经营业绩拐点，特别是达因药业的强劲复苏，驱动公司上半年业绩超预期。基于此，分析师上调了公司2019年至2021年的盈利预测，预计净利润将分别同比增长120%、28%和25%。 校企改革启动，激发长期潜力 报告强调，山东大学筹划校属企业体制改革的启动，有望解决公司长期存在的激励机制不足问题，并可能促进达因药业少数股权的处理。这一改革被视为公司未来发展的积极催化剂，有望进一步释放公司价值，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 Q2业绩显著改善及驱动因素 上半年及Q2财务表现： 2019年上半年，公司实现收入8.11亿元（同比增长1.89%），归母净利润0.89亿元（同比增长8.96%）。其中，达因药业收入5.12亿元（同比下降9.03%），净利润1.32亿元（同比下降34.11%）；环保板块收入1.39亿元（同比增长38.85%）。值得注意的是，公司Q2单季度收入达到4.9亿元（同比增长45%），超出市场预期。 达因药业业绩贡献： 测算显示，达因药业Q2单季度净利润约为1.1亿元，同比大幅增长40%，是公司Q2业绩拐点的核心驱动力。伊可新生产基本处于满产状态。 业绩改善主要原因： 4-5月份伊可新优先保证医院渠道供应，出厂价相对OTC渠道较低。 Q2开始将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格，变相提高了出厂价。 预计Q2通过减少返利、合理控制费用等方式增厚业绩。 右旋糖酐铁已于6月上市，盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年有望环比放量。 未来业绩展望： 预计上述措施将在Q3和Q4发挥更显著作用，达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上。此外，伊可新新产能预计于2019年底投放，2020年产能有望增加50%，为销量快速增长提供保障。 校企改革启动及其潜在影响 改革公告： 2019年7月12日，公司收到山东大学产业集团关于筹划校属企业体制改革的告知函，该事项可能导致公司实际控制人发生变动。 积极影响： 分析认为，实际控制人变更有望解决公司长期以来激励机制不佳的局面，并可能推动达因药业少数股权的处理，从而进一步提升公司治理和经营效率。 盈利预测上调： 基于经营改善和改革预期，分析师上调了公司2019-2021年净利润预测至2.85亿元、3.66亿元和4.58亿元，分别同比增长120%、28%和25%。当前2019-2021年PE分别为18倍、14倍和11倍，PEG显著小于1。 维持评级： 考虑到公司实际控制人变化可能带来的积极影响，维持“强烈推荐”评级。 主要风险提示 伊可新销售低于预期： 伊可新作为公司核心产品，其销售情况不及预期将对公司业绩产生重大影响。 更换股东等进度不可控： 校企改革及实际控制人变更的进度和结果存在不确定性，可能影响公司未来发展。 总结 山大华特在2019年第二季度展现出强劲的业绩复苏，特别是核心子公司达因药业的经营改善，驱动公司上半年业绩超预期。通过产品结构调整、渠道优化及新产品上市，公司盈利能力显著提升，并预计在下半年持续改善。同时，山东大学启动校属企业体制改革，有望解决公司长期存在的激励机制问题，并为公司带来新的发展机遇。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注伊可新销售及校企改革进度等潜在风险。