贵州百灵首次覆盖报告：苗药龙头重磅产品丰富，品牌推广强，创新品种叠出-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州百灵(002424)

　　公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心

　　贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，2007年到2018年12年间，收入端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫情、投资企业等影响有所调整，未来快速成长可期。公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达到20亿。维C银翘片价格竞争力强，长期保持50%市占率，品牌深入人心。颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等）、一枝黄花喷雾剂近几年持续保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。

　　苗药与现代药物研发并重，糖宁通络临床进展显著

　　公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科学院、香港大学、301医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。

　　医院渠道覆盖广泛，OTC渠道和推广能力强大

　　贵州百灵覆盖医院遍布全国，在OTC行业的终端推广和渠道构建能力首屈一指，对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖，有近5000人的OTC销售队伍。OTC渠道政策免疫性强，重要性日益显著。公司还通过自建医院、院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。

　　公司产能规模大，我们预计未来大幅提高

　　公司产能名列前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建3.5万吨的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2020-2022年，营业收入分别为29.33、34.99、41.09亿，归母净利润分别为2.31、3.20、4.18亿，对应EPS为0.16元、0.23元、0.30元，对应PE分别为46.5倍、33.7倍、25.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争激烈、研发不及预期、对外投资风险等

中心思想

苗药龙头地位与核心产品优势

贵州百灵作为全国最大的苗药研制生产企业，凭借其深厚的民族药底蕴和强大的产品组合，在心脑血管和呼吸系统两大核心治疗领域占据显著市场优势。公司主力产品银丹心脑通软胶囊、维C银翘片以及高速增长的颗粒剂等，构成了其核心竞争力，并展现出稳健的业绩增长潜力。

全面布局驱动未来增长

公司通过完善的研发体系（民族药与现代药并重，如糖尿病领域的糖宁通络和抗肿瘤领域的普依司他）、广泛且深入的销售网络（OTC和医院渠道）、持续的产能扩张以及积极的外延投资，构建了全面的大健康生态圈。这一战略布局为贵州百灵未来的业绩爆发性增长和盈利能力的持续提升奠定了坚实基础。

主要内容

市场环境与公司运营分析

公司概况与业绩表现： 贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，连续8年荣登“中国制药工业百强榜”，2018年位列“中国中药企业TOP100排行榜”第36位。公司产品以苗药（中成药）及OTC产品为主，涵盖心脑血管、呼吸、小儿等多个领域。2007年至2018年，公司营业收入复合增长率达18%，归母净利润复合增长率达13.5%，保持稳健增长。尽管2019-2020年受市场环境和疫情影响有所调整，但未来成长可期。公司毛利率长期稳定在60%左右。
苗药行业发展： 苗药作为我国六大民族药之一，历史悠久，贵州拥有丰富的苗药资源，154种苗药品种已由地方标准升为国家标准，均为全国独家生产品种。贵州省现有超过70家苗药制药企业，苗药工业蓬勃发展，未来趋势是现代化、标准化和回归自然。
中成药零售市场趋势： 2020年中国城市实体药店终端中成药销售规模为1054亿元，同比下滑5.5%。心脑血管疾病（占比约32%）和呼吸系统疾病（占比约12%）是中成药应用最大的两大领域。呼吸系统疾病中成药市场2019年达415亿元，增速快于中成药总体。心脑血管中成药零售市场2020年超过100亿元，同比增长3.78%，患者人群巨大（推算3.30亿）。

核心竞争力与未来发展战略

重磅产品竞争力：
- 公司已形成以感冒类、心脑血管类等苗药中药为主导的产品架构，36个品种54个批文入选《国家基本药物目录》，51类药品纳入《医保目录》。
- 主力产品银丹心脑通软胶囊是公司独家苗药专利产品，预计2020年销售额突破10亿元，长期潜力有望达到20亿元。该产品已在澳大利亚启动最大耐受试验，有望成为第一个国际化苗药产品。
- 咳速停糖浆及胶囊是公司苗药独家品种，曾是苗药首个破亿元单品。
- 维C银翘片以其较低价格、良好疗效和高知名度，占据约50%的市场份额。
- 颗粒类制剂（如双羊喉痹通颗粒、小儿柴桂退热颗粒）近年保持高速增长，2019年销售收入达6.6亿元，同比增长16.96%。
- 公司拥有20余万亩中药材种植基地，保障优质原料供应。
强大的渠道推广与销售队伍：
- 公司销售网络覆盖全国，设立63个办事处、300多个地级市业务联络点，拥有3200多家经销商，覆盖4500多家医院（其中三级医院1600家）。
- OTC渠道贡献约三分之二销售额，拥有5000人的销售队伍，覆盖47万多家零售终端，政策免疫性强，渠道价值日益显著。
- 公司通过自建贵阳、长沙、成都等糖尿病医院，推动苗药（如糖宁通络胶囊）的临床应用。
- 与大医生医疗合作，通过互联网医院平台推广糖宁通络，实现线上销售、慢病管理和学术推广一体化。
产能规模与研发创新：
- 公司拥有26条GMP认证生产线，中药提取能力现有2.5万吨/年，正在新建3.5万吨扩能技改项目。预计未来各剂型产能将大幅增长，其中颗粒剂预计增长185.7%，喷雾剂增长130.8%，胶囊剂增长81.8%-100%。
- 公司研发体系完备，坚持民族药、现代药并重战略。糖宁通络片是治疗Ⅱ型糖尿病的纯植物药，已获得贵州、湖南、内蒙古的医疗机构制剂注册批件，临床进展显著，预计2020年销售额4000万元，2021年有望过亿。普依司他为靶点竞争较少的HDAC抑制剂，用于血液系统肿瘤，已申请国际专利并向美国FDA提出P-IND申请。
外延投资与协同效应：
- 公司积极对外投资，构建大健康生态圈。入股云南植物药业，销售队伍扩充至上千人，显著提高产品销售能力。投资重庆海扶医疗，其“海扶刀”技术世界领先，已出口26个国家，助力公司大健康战略，并积极备战科创板IPO。
- 此外，公司还成立成都赜灵专注新药研发，设立中灵广惠中药材交易平台，并与北京亚东生物达成战略合作，旨在强化产业链和产品线。
盈利预测与风险：
- 预计公司2020-202