点评报告：康柏西普销售快速放量，中成药增长乏力暂时拖累业绩

中心思想 核心增长动力与业绩挑战 康弘药业2018年业绩报告显示，公司营收和归母净利润均实现增长，但增速相对温和。其中，生物制品板块的核心产品康柏西普眼用注射液销售实现快速放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。然而，中成药和化药业务的增长乏力，特别是中成药业务出现负增长，暂时拖累了公司整体业绩的提升。 研发投入与国际化布局 公司持续保持高强度的研发投入，研发费用率达到7.90%，并拥有57个在研项目。尤其值得关注的是，核心生物药康柏西普已正式启动在美国和欧洲的国际多中心Ⅲ期临床研究，同时其第三个适应症糖尿病黄斑水肿（DME）的上市申请正在审评中，显示出公司在创新药领域的深厚积累和积极的国际化战略布局。 主要内容 2018年业绩概览与业务结构分析 根据2019年4月29日发布的2018年业绩报告，康弘药业全年实现营业收入29.17亿元，同比增长4.70%；归属于母公司股东的净利润为6.95亿元，同比增长7.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.29亿元，同比增长0.35%。从营收结构来看，中成药、化药和生物制品是公司的三大主营业务，占比分别为29.59%、40.11%和30.24%。在各业务板块增速方面，中成药业务同比下降20.40%，化药业务同比增长8.20%，而生物制药业务则实现42.79%的快速增长。分析认为，中成药和化药的增长乏力是拖累公司整体业绩增长的主要原因。 盈利能力：毛利率提升与生物药贡献 2018年公司整体毛利率达到92.17%，同比上升1.83个百分点。具体到各业务板块，化药、中成药和生物药的毛利率分别为95.07%、85.79%和94.70%。其中，化药毛利率同比提升0.22个百分点，中成药毛利率同比下降0.87个百分点，而生物药（康柏西普）毛利率同比大幅提升5.72个百分点。生物药毛利率的显著提升主要得益于其规模效益的增强。 费用控制：期间费用率上升 2018年公司期间费用率为66.70%，同比上升3.86个百分点。其中，销售费用率约为47.15%，同比上升1.32个百分点；管理费用率为21.13%，同比提升3.03个百分点；财务费用率为-1.58%，同比下降0.95个百分点。期间费用率的上升对公司利润增长构成一定压力。 研发投入与创新管线进展 公司在2018年持续保持高额研发投入，研发费用达2.30亿元，研发费用率为7.90%。目前公司合计拥有57个在研项目。核心产品康柏西普眼用注射液的研发进展尤为突出：2018年5月，该产品正式启动在欧美开展的国际多中心Ⅲ期临床研究；其第三个适应症糖尿病黄斑水肿（DME）已完成临床试验并正在审评上市申请；视网膜静脉阻塞（RVO）适应症目前处于临床Ⅲ期阶段。此外，治疗结直肠及其他器官肿瘤的1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期，拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床Ⅱ期。 盈利预测与投资评级 基于公司现有业务情况，分析师预测康弘药业2019年至2021年的每股收益（EPS）分别为1.34元、1.72元和2.24元，对应的市盈率（PE）分别为42倍、33倍和25倍。鉴于公司的发展前景和风险因素，报告维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括研发进展低于预期、核心产品康柏西普的销售放量低于预期，以及中成药业务改善不达预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 康弘药业2018年业绩表现出结构性特点，核心生物制品康柏西普销售强劲，带动生物药板块实现高速增长和毛利率提升，成为公司业绩增长的主要引擎。然而，中成药和化药业务的增长乏力，尤其是中成药的负增长，对公司整体营收和利润增速形成了拖累。公司持续高强度的研发投入，特别是康柏西普在国际市场的临床进展，预示着未来的增长潜力。尽管面临期间费用率上升和多项业务风险，但分析师基于对康柏西普未来放量和创新管线进展的预期，维持了“谨慎推荐”的投资评级。