点评报告：营销渠道改革成效突出，2018Q1业绩48%高增长

中心思想 业绩高速增长的驱动因素 亚宝药业在2017年及2018年第一季度实现了显著的业绩增长，其中2017年归母净利润同比激增788.94%，2018年Q1归母净利润同比增长47.81%。这一高速增长主要得益于公司营销渠道的精细化改革、渠道下沉策略的成功实施，以及可控可视营销系统的建立，有效强化了终端覆盖并深化了与连锁药店的合作。 战略转型与未来展望 公司通过聚焦核心产品和战略产品群，不断完善产品梯队，同时在仿制药一致性评价和创新药研发方面取得快速进展，并积极推进国际化战略。这些多重组合拳式的改革和创新举措，为公司未来业绩持续30%以上增长奠定了坚实基础，展现出强劲的发展潜力和投资价值。 主要内容 财务表现概览 2017年全年业绩： 营业收入：25.59亿元，同比增长41.66%。 归属于母公司净利润：2亿元，同比增长788.94%。 扣除非经常性损益后净利润：1.92亿元，同比增长501%。 基本每股收益：0.25元，同比增长789.51%。 2018年第一季度业绩： 营业收入：7.69亿元，同比增长37.29%。 归属于母公司净利润：6004.91万元，同比增长47.81%。 扣除非经常性损益后净利润：5404万元，同比增长33.5%。 基本每股收益：0.076元，同比增长47.87%。 营销渠道改革与终端覆盖强化 营销体系优化： 2017年公司将多级经销体系改革为二级体系，商业合作伙伴优化至50多家，二级经销商达700余家。 可控可视营销系统： 构建了以商业平台为基础的终端覆盖网络，建立了销售数据平台（PRM/MRM系统），实现了渠道与终端的可视化、可控和有序管理。 PRM（报货计划管理系统）：用于统计客户购进与库存情况，实现一级、二级渠道库存的科学化、合理化管理，为销售计划提供数据支持。 MRM（自动结算系统）：整合后勤支持体系和销售部门资源，提升通路促销活动的结算与兑付效率。 终端市场拓展： OTC终端：深化与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店的合作，有效覆盖1000多家连锁药店及超过20万家终端。 核心产品推广：丁桂儿脐贴与700多家中小型连锁合作，快速导入市场；新品薏芽健脾凝胶在试点省份通过立体化营销策略，铺货近1000家连锁、超3万家终端药店。 第三终端市场：加大“春播医生”培训力度，建立了成熟的基层市场培训体系。 业绩增长预期： 临床体系、经销体系、零售药店、第三终端等一系列营销改革的组合拳，有望保障公司未来业绩持续30%以上增长。 核心产品群的聚焦与完善 重点产品持续增长： 公司聚焦中药独家品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释等重点产品，均实现了持续较大幅度增长。 潜力品种深度挖掘： 深度挖掘薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液、五福化毒片等潜力战略性品种，有效完善了公司产品梯队。 仿制药一致性评价与创新药国际化进展 仿制药一致性评价： 公司重点推动一致性评价工作，2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片已完成BE试验。预计2018年备案3-4个品种，未来将陆续有10个品种通过一致性评价。 创新药研发： 两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物（盐酸亚格拉汀、SY-008）已取得临床批件并顺利开展一期临床。 治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009均已成功申报临床，并取得临床受理通知书。 国际化战略： 公司与Slate Run Pharma达成氢溴酸加兰他敏片出口美国销售协议，加速国际化出口步伐。 盈利预测与估值 盈利预测： 预测公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.64元。 估值： 对应预测市盈率（PE）分别为21倍、16倍、12倍。 投资评级： 考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值，给予公司2018年30倍PE，对应目标价10.9元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 营销改革效果可能不达预期。 面临行业政策变化的风险。 市场竞争可能加剧。 总结 亚宝药业凭借其精细化的营销渠道改革和渠道下沉策略，在2017年及2018年第一季度实现了营收和净利润的强劲增长，特别是归母净利润同比增速分别高达788.94%和47.81%。公司通过建立可控可视的营销系统，强化终端覆盖，并深化与各类药店的合作，有效提升了市场渗透率。同时，公司聚焦核心产品和战略产品群，不断优化产品结构，并通过快速推进仿制药一致性评价和多项创新药研发项目，以及积极拓展国际市场，构建了多元化的增长引擎。分析师预计公司未来业绩有望持续30%以上增长，并给予“强烈推荐”评级，目标价10.9元/股。尽管存在营销改革不达预期、行业政策风险和市场竞争加剧等潜在风险，但公司在战略转型和创新驱动方面的努力，为其长期发展奠定了坚实基础。