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中心思想
本报告的核心观点如下：
- 医药流通行业面临变革与机遇：全国两票制全面实行重塑行业竞争格局，带量采购带来整体承压，但同时也改善了现金流。
- 鹭燕医药的独特优势：作为福建医药流通龙头企业，鹭燕医药在省内市场占据领先地位，并积极拓展省外业务，具备成熟的“两票制”经营经验和“横向+纵向+人工智能”三维战略。
- 投资评级与盈利预测：首次覆盖给予“增持”投资评级，预计公司2019-2021年归母净利润将稳步增长。
主要内容
公司主营业务情况
- 业务构成：公司主营业务为药品、中药饮片、医疗器械等分销及医药零售连锁，主要收入来源为医药批发销售收入。药品业务是公司的绝对收入和主要利润来源。
- 股权结构：公司第一大股东为厦门麦迪肯，持股比例为35.34%。
- 财务表现：2019年前三季度营业收入和归母净利润均实现显著增长，三项费用率有所下降。
“两票制”+带量采购，医药流通行业机遇与风险共存
- 两票制的影响：
- 行业格局重塑：全国全面实行“两票制”，纯销业务占比提升，调拨业务下降。
- 集中度提升：医药流通行业并购整合趋势明显，零售企业连锁率和集中度提升。
- 带量采购的影响：
- 行业承压：带量采购导致中标价格大幅下降，影响医药销售市场规模。
- 短期影响有限：带量采购品种在全国药品销售额占比低，短期业绩影响较小，且预付款机制改善现金流。
区域龙头企业，“横向+纵向+人工智能”三维发展战略
- 福建龙头地位：
- 市场领先：公司是福建省最大的医药流通企业，省内业务经营效率和盈利持续增长。
- 网络覆盖：公司建立了辐射福建全省的分销和物流配送网络，覆盖各级公立医疗机构。
- 省外业务拓展：
- 经验复制：公司拥有成熟的“两票制”经营经验，可将经验复制到四川、江西、海南三省。
- 网络布局：已基本实现对四川、江西、海南三省主要区域二级以上医疗机构的覆盖。
- 三维战略升级：
- 战略转型：公司坚持“横向+纵向+人工智能”三维战略升级，从提供医药产品向提供健康服务升级。
- 业务模式：从五个传统业务模块向创新模块业务升级，打造为中国知名的医药健康产品与服务提供商。
盈利预测
- 财务预测：预计公司2019-2021年营业收入和归母净利润将保持增长。
总结
本报告分析了医药流通行业在“两票制”和带量采购背景下的机遇与挑战，并重点分析了鹭燕医药作为福建医药流通龙头企业的优势和发展战略。公司凭借在福建省内的领先地位和积极的省外业务拓展，以及“横向+纵向+人工智能”三维战略，有望在行业变革中实现持续增长，因此给予“增持”投资评级。
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