化工行业2026年中期策略报告：供需格局预期改善，行业拐点渐近

中心思想

供需格局边际改善，化工行业周期拐点渐近

从宏观经济数据来看，化工行业正经历从底部复苏的关键阶段。我国化工品价格指数（CCPI）从2022年至2025年末的长期震荡下行，转变为2026年上半年的显著上涨。数据显示，截至2026年6月12日，化工品价格指数较年初累计上涨27.38%，达到5006点。这一转变的核心驱动力来自两方面：一是2026年2月末中东地缘冲突爆发后能源及大宗品成本快速抬升；二是行业自身供需格局的积极变化。从供给端看，固定资产投资增速已全面转负——化学原料制品业累计同比为-3.6%，化学纤维制造业为-11.4%，橡胶塑料制品业为-4.7%，这标志着本轮产能扩张接近尾声。同时，“反内卷”政策引导行业自律、碳排放双控约束供给、海外高成本装置加速退出（欧洲2022-2025年累计退出产能达3700万吨）等多重因素共同减轻了供给端压力。

库存低位与需求复苏共振，行业迎来布局窗口期

化工行业库存水平已降至历史低位，为后续补库需求预留了可观空间。化学原料制品业库存维持在低增速水平，化学纤维制造业和橡胶塑料制品业的库存仍在继续下滑，表明在当前高油价环境下企业以消耗前期库存为主。然而，国内PPI同比增速自2026年3月起已转正，5月达到3.9%，化学原料制品业PPI同比增速更是高达12.7%。制造业PMI自3月以来持续运行在50荣枯线以上，需求端呈现传统需求弱复苏叠加新兴领域（储能、AI、机器人、固态电池等）带来增量的双重格局。这种供给端压力减轻、需求端边际改善、库存端为补库预留空间的结构性变化，共同推动化工行业周期拐点渐行渐近。

主要内容

我国化工行业供需格局预期改善

2026年上半年化工品价格普涨，成本驱动显著

2026年上半年化工品价格指数经历大幅波动。自2022年至2025年末的长期下行趋势被打破，1-2月行业供给格局边际改善推动指数有所回升，2月末中东地缘冲突爆发后，能源及大宗品价格快速攀升，截至6月12日CCPI较年初累计上涨27.38%至5006点。成本端因素成为价格普涨的主要驱动——国际原油大幅上行导致以石油为原料的化工产品能源成本显著抬升，未来中东海峡是否恢复通航成为判断油价走势的关键变量。

需求端：传统需求弱复苏，新兴领域带来增量

国内制造业需求整体呈现回暖态势。PPI同比增速自2026年3月起转正，5月达3.9%，化学原料制品业PPI同比增速12.7%，化学纤维制造业8.5%，橡胶塑料制品业0.5%。制造业PMI自3月以来持续运行在50荣枯线以上，表明需求逐步恢复。化工各子行业工业增加值保持正增长——化学原料制品业累计同比7.4%，化学纤维制造业4.5%，橡胶塑料制品业6.8%，但增速较去年同期有所下降，显示当前需求增长稍显乏力。从出口端看，2026年上半年部分子行业出口有所恢复，化学原料制品业出口交货值累计同比增速达15.8%（较去年同期提升19.2个百分点），但化学纤维制造业和橡胶塑料业增速分别为1.7%和-1.1%，恢复程度明显分化。国际贸易摩擦风险仍是短中期扰动因素。

供给端：产能扩张接近尾声，供给端压力全面减轻

化工行业固定资产投资增速全面转负，表明本轮产能扩张已接近尾声。截至2026年4月，化学原料制品业固定资产投资累计同比为-3.6%（去年同期正增长1.3%），化学纤维制造业为-11.4%（去年同期增长17.6%），橡胶塑料制品业为-4.7%（去年同期增长14.7%）。产能利用率维持在70-85%的较高水平。“反内卷”政策引导行业自律，已内酰胺、农药、涤纶长丝、有机硅等子行业已开始落实自律措施。碳排放双控政策出台（《生态环境法典》明确实施碳排放双控，《非化石能源电力消费核算指南》印发）为存量及新增产能设立更严苛约束。海外方面，欧洲2022-2025年累计退出产能3700万吨，约占欧洲总产能的9%，日韩地区多家企业化工装置相继关停。

库存端：已至历史低位，补库空间充裕

在中东地缘冲突导致的高油价背景下，化工产业链去库存明显。化学原料制品业库存维持低增速，化学纤维和橡胶塑料制品业库存继续下滑，显示企业以消耗前期库存为主。但当前行业库存水平已处低位，这不仅减轻了供应端压力，也为后续库存回补预留了较大空间。预计随着需求端的改善，行业有望步入补库存周期。

成本端：能源成本中枢大幅抬升

2026年2月中东地缘冲突爆发导致国际原油大幅上行，能源类大宗商品价格指数随之显著攀升。以石油为原料的化工产品生产成本相应提升，未来若中东海峡未恢复通航，油气中枢价格将维持高位，化工品生产成本将持续承压。

重点关注三大投资方向

供需格局向好的子行业

在行业固定资产投资增速放缓、反内卷政策引导、碳排放双控约束、海外产能退出等多重因素作用下，供给端压力逐步缓解。从需求端看，国内制造业弱复苏，新兴领域有望带来增量。供需格局改善趋势明确的子行业包括聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等，这些领域的价格和盈利修复预期较为明确。

竞争力持续增强的优质龙头企业

龙头企业综合竞争力持续增强，市场份额有望继续增加。从资本开支角度看，环保、安全、能耗等政策限制使本轮资本开支向龙头企业集聚，2025年资本开支居前的化工企业包括万华化学、新凤鸣、中盐化工、宝丰能源、巨化股份等。从成本管控角度看，龙头企业具备规模优势，生产成本和费用管理优于行业平均。从创新研发角度看，龙头企业凭借更强的研发意愿和资金实力，持续向高壁垒精细化学品和新材料领域拓展，2025年研发费用居前的企业包括万华化学（48.65亿元）、金发科技（27.61亿元）、卫星化学（16.56亿元）等。

受益于下游快速发展、加速国产替代的化工新材料

新能源、AI、具身智能机器人等终端应用领域的规模化发展，催生了配套材料的发展机遇。电子化工材料的国产替代仍是中长期结构性增长机会——国内企业在LCD材料领域已实现较高比例国产替代，但在高端OLED材料、芯片材料领域仍与国外领先企业差距显著。显示面板、生物医疗等领域的发展将带动纳米级陶瓷材料等高端材料的增量需求，本土企业有望通过持续研发投入实现“从零到一”的突破。

总结

综合以上分析，2026年上半年我国化工行业已呈现底部复苏迹象：化工品价格指数累计上涨27.38%，PPI同比转正，三大主要子行业固定资产投资增速全面转负，库存水平降至低位。供给端压力减轻（产能扩张尾声、反内卷、碳排放双控、海外产能退出）、需求端边际改善（传统弱复苏+新兴领域增量）、库存低位预留补库空间共同推动了行业周期拐点渐近。

展望2026年下半年，行业景气度有望在供需格局持续改善的背景下继续回暖。我们建议投资者重点关注三大投资方向：一是供需格局向好明确的聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等子行业，这些领域受益于供给端约束和需求端复苏的双重驱动；二是竞争力持续增强的优质龙头企业，这些企业凭借资本开支优势、成本管控能力和研发实力，市场份额有望继续提升；三是受益于下游快速发展、国产替代需求迫切的化工新材料（电子化工材料、高端陶瓷材料等），这些领域正面临结构性增长机遇。

投资标的选择方面，报告推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料，对应估值均处于相对合理区间。主要风险点在于大宗能源价格大幅上涨、产品价格大幅下滑、需求不及预期、贸易摩擦加剧及新增产能超预期投放等外部不确定性因素。