深耕骨科耗材领域，运动医学等新领域助力新成长

中心思想

传统业务稳健增长，新领域布局蓄势待发

本报告的核心观点在于，爱得科技作为骨科耗材领域的资深企业，在经历集采冲击后已实现业绩企稳回升。公司凭借其在脊柱、创伤等传统领域的深厚积累与市场地位，构建了稳固的基本盘。同时，公司正积极培育运动医学、关节类产品及海外市场作为第二增长曲线，展现出清晰的战略转型与成长潜力。

双轮驱动：老龄化红利与国产替代机遇

报告强调，公司未来的成长性主要受益于两大宏观驱动因素：一是中国人口老龄化加速，直接拉动了以骨质疏松为代表的骨科退行性疾病相关的植入耗材需求；二是居民健康意识提升与医疗资源下沉，为高性价比的国产骨科器械提供了广阔的市场替代空间。

主要内容

1. 公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案

1.1 业务与产品布局

• 发展历程与市场地位：公司成立于2006年，2026年北交所上市，专注于骨科创伤、脊柱、护创解决方案。核心产品椎体成形系统在2023年国内厂商中排名第三。
• 产品矩阵：形成了覆盖脊柱、创伤、创面修复、运动医学及关节等领域的全产品线，包括椎体成形系统、内/外固定系统、负压引流系统等，提供骨科手术综合解决方案。

1.2 经营与财务分析

• 业绩企稳回升：2025年公司实现营收3.02亿元（+9.74%），归母净利润0.78亿元（+15.82%），显示集采压力下公司通过非集采产品发力已实现逆势增长。
• 盈利与费用控制：毛利率稳定在58%-59%区间，净利率稳步提升至25.85%。期间费用率保持平稳，体现了公司良好的成本管控与运营效率。2026年Q1业绩出现短期波动，营收与净利润分别下降9.14%与23.24%。

2. 产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔

2.1 市场宏观驱动力

• 市场规模与国产替代：我国骨科植入器械市场从2016年193亿元增至2024年246亿元，复合增长率3.08%。国产企业正加速打破外资垄断，市场空间广阔。
• 人口老龄化：中国65岁以上人口占比已达15.64%，骨质疏松患病率达32.0%，直接拉动了椎体成形等微创手术的市场需求。

2.2 需求与资源端的双重支撑

• 居民健康支出增长：中国居民人均医疗保健支出从2014年1045元增至2025年2573元，叠加医保控费趋势，高性价比的国产骨科器械迎来发展机遇。
• 医疗资源扩容：2024年全国医疗卫生机构总数近109.2万个，执业（助理）医师505万人，医疗资源的增加为骨科手术的快速增长提供了基础支撑。

3. 加大海外市场布局，运动医学等新领域拓展新增长曲线

3.1 核心竞争壁垒

• 全产品线覆盖：公司形成了覆盖骨科脊柱、创伤、关节、运动医学及创面修复的立体化产品矩阵，具备提供一体化手术解决方案的能力。
• 研发与人才驱动：2025年研发投入0.23亿元，持续增长。公司已形成55人研发团队，拥有110项专利（含45项发明专利），在核心领域构建了显著技术优势。

3.2 新增长引擎

• 运动医学与关节类：公司积极布局运动医学，提供从植入耗材到手术工具的系统化方案，随着渠道建设加速，有望维持高增长。关节类新产品（髋、膝关节假体）已在集采中中标，展现出强劲增长潜力。
• 海外市场拓展：2025年海外营收0.36亿元，同比增长42%。公司正加快东南亚、巴西、非洲等地区注册，增加海外销售许可证，海外市场有望成为新增长点。
• 募资扩产：公司计划将募集资金用于骨科耗材扩产、研发中心及营销网络建设，以增强整体竞争力。

4. 盈利预测与投资建议

• 核心数据预测：预计2026-2028年营收为3.40/3.79/4.23亿元，增速分别为12.56%/11.61%/11.62%；归母净利润为0.84/0.94/1.06亿元，对应PE为18/16/14倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。公司估值低于可比公司平均水平（28/22/18倍），未来业绩有望在老龄化、新业务及海外市场驱动下快速增长。

总结

本报告对爱得科技进行了首次覆盖并给予“增持”评级。报告的核心逻辑在于，公司已成功穿越集采周期，在脊柱、创伤等传统业务上实现了稳健的基本盘，且毛利率与净利率稳步修复。展望未来，公司的成长驱动力主要来自三个方面：一是人口老龄化带来的骨科植入耗材刚性需求增长；二是公司主动进行产品结构升级，积极拓展运动医学、关节类等高增长、高毛利的新兴领域；三是通过加快海外市场注册与布局，构建业绩新增量。综合来看，公司通过“传统领域巩固+新兴领域突破+海外市场拓展”的战略，有望开启新一轮成长周期。风险点则主要集中于政策变化、市场竞争加剧及技术迭代风险。