医药生物行业跟踪周报：医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药

中心思想

政策驱动创新药价值回归，市场结构性分化加剧

本报告的核心观点是：在“医保九号文”等利好政策的强力驱动下，中国医药生物行业正迎来结构性分化与价值重塑的关键时期。一方面，政策明确支持高价值、高创新度药品获得与其高风险、高投入相匹配的回报，为创新药行业打开了新的增长空间；另一方面，市场整体表现疲软，医药指数估值处于历史低位，板块内部表现分化显著。建议投资者聚焦创新药、CXO等核心赛道，重点关注具备全球竞争力、拥有差异化研发管线的龙头企业。

行业估值处于底部，创新药赛道配置价值凸显

从市场数据来看，2026年A股医药指数年初至今下跌12.83%，显著跑输沪深300指数14.80个百分点，恒生生物科技指数同样下跌14.62%。医药指数当前市盈率仅为29.95倍，低于历史均值8.41倍，显示出行业整体估值已进入历史底部区间。在行业整体承压的背景下，本周医疗服务板块逆势上涨5.34%，原料药板块上涨2.85%，而中药板块下跌1.88%，市场结构性分化特征明显，创新药及其相关产业链的配置价值正在凸显。

主要内容

一、市场收益与估值分析

市场整体表现：指数弱势，个股分化明显

报告显示，本周A股医药指数上涨1.03%，但年初至今累计下跌12.83%，相对沪深300的超额收益为-14.80%。恒生生物科技指数本周上涨1.25%，年初至今下跌14.62%。具体个股表现方面，本周A股涨幅居前的为爱迪特（+39.82%）、海辰药业（+35.45%）、纳微科技（+28.05%），而跌幅居前的为常山药业（-25.95%）、珍宝岛（-21.34%）。H股方面，启明医疗-B（+13.79%）和英矽智能（+13.30%）领涨，而来凯医药-B（-20.08%）和微创心通-B（-18.92%）跌幅居前。这一数据表明，即便在整体市场环境偏弱的情况下，具备创新属性的个股依然展现出较强的抗跌性和市场关注度。

估值水平：历史低位，溢价空间收窄

截至2026年6月18日，医药指数市盈率为29.95倍，环比上周下降0.38倍，低于历史均值约8.41倍。沪深300指数市盈率为14.64倍，医药板块估值溢价率仅为104.6%，环比下降5.8个百分点，低于历史均值约75.1个百分点。从子行业估值来看，医疗器械、医疗服务、生物制品等板块仍处于较高估值区间，而医药商业和中药板块估值相对偏低。数据显示医药行业估值已进入历史底部区间，为长期投资者提供了较好的布局窗口。

二、政策深度解读：创新药九号文引领行业变革

差异化定价机制：高创新度获高回报

2026年4月14日发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（简称“九号文”），是时隔十一年后国家层面再次就药品价格发布的纲领性文件。文件明确了三类药品的差异化定价机制：对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持价格相对稳定；对改良新药，鼓励制定与患者获益相匹配的价格；对通用名药等其他新上市药品，则引导参照同通用名、同作用机制药品合理定价。这一政策创新性地提出根据真实世界研究结果和临床使用实效，允许企业适当调整价格水平，为创新药企业的持续研发投入提供了制度保障。

商业保险参与支付：拓宽创新药商业化路径

九号文明确提出要充分发挥商业健康保险、公益慈善等功能作用，引入多方参与创新药价格协商，拓宽创新药支付渠道。这一点具有里程碑意义——2025年12月，国家医保局已发布首版《商业健康保险创新药品目录》，纳入19种临床价值显著但价格昂贵的创新药，其中包括5款CAR-T细胞治疗产品、治疗阿尔茨海默病的新型单抗等。地方惠民保已快速响应，这表明商业保险正从补充角色向创新药支付的核心参与者转变，有望显著改善创新药商业化的现金流和盈利预期。

三、研发进展与企业动态

重要产品获批与上市申请

报告披露了多项关键研发进展：6月15日，恒瑞医药的达尔西利获批新适应症，用于联合内分泌辅助治疗HR阳性、HER2阴性的早期或局部晚期乳腺癌；同日，泽璟制药的JAK抑制剂吉卡昔替尼获批上市，用于重度斑秃治疗；百时美施贵宝的TYK2变构抑制剂颂狄多®获批用于活动性银屑病关节炎。此外，石药集团的依达格鲁肽α（推测适应症为2型糖尿病）递交新适应症上市申请，BMS的Mezigdomide也提交上市申请用于多发性骨髓瘤治疗。这些进展显示了国内外企业在肿瘤、自身免疫、代谢性疾病等领域的持续投入和突破。

重点研发管线推进

在临床研究方面，联邦制药的UBT251（长效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂）启动了首个III期临床试验，针对超重或肥胖患者；三生制药启动了HER2/PD-1双特异性抗体联合疗法的II期临床试验；信立泰启动了针对高血压适应症的SAL0140（ALDOS，小分子）II期临床试验。此外，药审中心发布了罕见疾病创新药物研发鼓励试点计划（“关爱计划-延伸”），为罕见病药物研发提供全程指导和支持，显示出监管层对创新药研发的多维度支持。

四、投资策略与建议

子行业配置排序与核心标的

报告明确给出了子行业看好排序：创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械。建议关注的选股思路涵盖多个技术方向和疾病领域：

• PD1 PLUS角度：建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药
• ADC角度：建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒
• 小核酸角度：建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物
• 自免角度：建议关注康诺亚、益方生物、一品红
• 创新药龙头：建议关注百济神州、恒瑞医药
• CXO与科研服务：建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物

这一策略显示，专业化和差异化是当前投资的核心逻辑，具备前沿技术平台和差异化管线布局的企业将获得更多市场关注。

风险提示

报告提出三项主要风险：一是药品或耗材降价幅度可能继续超预期，集采政策影响可能进一步加深；二是医保政策存在进一步收紧风险，作为行业最大单一支付方，其政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化；三是产品销售及研发进度可能不及预期，尤其对于处于早期临床阶段的创新药企业，研发失败风险需高度关注。

总结

政策利好与市场低估并存，创新药赛道迎来战略布局窗口

本报告通过系统性分析表明，医药生物行业正处于“政策驱动估值修复”与“市场结构性分化”并存的阶段。医保九号文的核心意义在于建立了“创新程度-临床价值-价格回报”的正向循环机制，为真正有临床价值的创新药提供了合理的定价空间和商业保险支付渠道，这将从根本上改变创新药的市场环境和盈利预期。同时，当前医药指数约30倍的市盈率远低于历史均值，尤其是创新药板块的估值已相当具有吸引力。

聚焦创新属性，精选差异化标的

从投资角度看，建议投资者重点关注具备以下特征的子行业和企业：一是拥有全球竞争力或差异化管线的创新药企业，尤其是PD1 PLUS、ADC、小核酸、自免等前沿技术领域；二是与创新药研发密切相关的CXO和上游科研服务企业，这些板块将从创新药繁荣中直接受益；三是医疗服务板块，本周5.34%的涨幅显示其具有较好的防御性和成长性。在整体市场估值偏低、政策明朗化的背景下，医药生物行业尤其是创新药赛道，正迎来中长期战略布局的良好时机。