政策扰动不改稳步向好态势，研发投入加大持续夯实产品力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　事件描述

　　公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润4518.70万元，同比增长426.53%；实现扣非归母净利润3726.56万元，同比增长752.70%；实现基本每股收益0.34元，同比增长466.67%。

　　事件点评

　　2023Q3公司业绩较去年同期仍有较快增长，但受医疗行业政策扰动影响，Q3业绩环比Q2有所下降。2023Q3公司实现营业收入1.40亿元，较去年同期增长23.00%，较Q2环比下降14.72%；2023Q3公司实现归母净利润710.77万元，较去年同期增长102.23%，较Q2环比下降66.99%。究其原因，新产品AQ-300上市后，公司通过不断加强市场营销体系、渠道以及品牌影响力建设，持续稳定地为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款及净利润上升。但受医疗行业政策扰动影响，Q3业绩相较Q2仍有所下滑，预期学术会议等逐步回归正常后，公司业绩有望恢复快速增长。

　　公司持续加大研发投入，不断提升AQ-300产品力并开发新产品和新技术。2023年前三季度公司研发投入达到1.06亿元，同比增长78.31%；研发费用率为24.75%，较去年同期增加3.56个百分点。一方面，公司持续对AQ-300产品进行打磨和升级，目前已经达到了临床满意的状态，除图像端清晰度上有较大优势外，综合性能也得到了临床医生较大的肯定。另一方面，公司持续开发新产品和新技术，已于2023年8月8日发布了1.8mm超细内镜、2.8mm超细经皮胆道内镜等17款细镜产品，能够在多平台兼容，并可适应更多临床需求。除此以外，公司还对AQL-200L及AQ-100产品进行了全面升级，产品性能及适配范围得到进一步优化。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元（原值为6.82、10.14、14.27亿元），同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.01亿元（原值为0.82、1.30、2.02亿元），同比增长279.4%、57.9%、54.8%；对应EPS分别为0.62、0.97、1.50元（原值为0.61、0.97、1.51元），以10月25日收盘价60.69元计算，对应PE分别为98.7X、62.5X、40.4X，维持“增持-B”评级。

　　风险提示

　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。

# 中心思想

## 政策扰动下的稳健增长
澳华内镜2023年前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长。尽管Q3业绩受到医疗行业政策的影响环比有所下降，但公司通过持续加大研发投入，提升产品力，并积极进行市场营销体系建设，整体发展态势依然稳健。

## 研发投入夯实长期竞争力
公司不断加大研发投入，提升现有产品性能的同时，积极开发新产品和新技术，这为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。

# 主要内容

## 公司近一年市场表现
*   澳华内镜（688212.SH）在过去一年中，股价经历了一定的波动，最高价达到84.00元，最低价为50.20元。截至2023年10月25日，收盘价为60.69元。

## 事件描述
*   公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润4518.70万元，同比增长426.53%；扣非归母净利润3726.56万元，同比增长752.70%；基本每股收益0.34元，同比增长466.67%。

## 事件点评
*   **Q3业绩分析：** 2023年第三季度，公司业绩虽较去年同期保持增长，但受医疗行业政策扰动，环比第二季度有所下降。营收1.40亿元，同比增长23.00%，环比下降14.72%；归母净利润710.77万元，同比增长102.23%，环比下降66.99%。
*   **研发投入与产品升级：** 公司持续加大研发投入，前三季度研发投入达到1.06亿元，同比增长78.31%，研发费用率达24.75%。新产品AQ-300不断升级，综合性能获临床医生肯定。同时，公司还发布了1.8mm超细内镜、2.8mm超细经皮胆道内镜等17款细镜产品，并对AQL-200L及AQ-100产品进行了全面升级。

## 投资建议
*   **盈利预测与评级：** 预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；实现净利润0.82、1.30、2.01亿元，同比增长279.4%、57.9%、54.8%；对应EPS分别为0.62、0.97、1.50元。维持“增持-B”评级。
*   **风险提示：** 报告提示了市场占有率、产品丰富度、产能、政策变化、产品认证、技术创新、研发失败、奥林巴斯本土化以及医疗反腐升级等风险。

## 财务数据与估值
*   报告提供了2021A至2025E的详细财务数据与估值，包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等关键指标。

## 财务报表预测和估值数据汇总
*   报告详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表的预测数据，以及主要财务比率，为投资者提供了全面的财务分析参考。

# 总结

澳华内镜在2023年前三季度表现出强劲的增长势头，尽管受到政策因素的短期扰动，但公司通过加大研发投入、提升产品竞争力以及积极的市场策略，展现出稳健的发展态势。维持“增持-B”评级，但同时也需关注市场竞争、政策变化以及研发风险等因素。

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