高基数背景下营收增长态势延续，股份支付干扰2024Q1净利润

中心思想

营收持续增长，利润短期受股权支付影响

澳华内镜（688212.SH）在2024年第一季度实现了营收的稳健增长，同比增长34.91%，显示出其产品（特别是AQ-300）的市场竞争力。然而，受高额股份支付费用的影响，公司当期归母净利润同比大幅下滑83.32%，若剔除该因素，净利润实则保持增长。

长期增长潜力获认可，维持“增持-B”评级

尽管短期利润承压，分析师基于公司未来产品持续发力及市场推广，预计2024-2026年营收和净利润将保持高速增长，并维持“增持-B”的投资评级，表明对公司长期发展前景的看好。

主要内容

事件描述

• 2024年第一季度财务表现：公司发布2024年一季报，实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%。归属于母公司股东的净利润为275.95万元，同比大幅减少83.32%。扣除非经常性损益后的归母净利润为-24.56万元，同比减少101.54%。基本每股收益为0.02元，同比减少83.33%。

事件点评

营收增长态势延续，高基数下增速放缓

• 营收增长驱动因素：2024年第一季度公司营业收入达到1.69亿元，同比增长34.91%。这一增长主要得益于AQ-300等新产品的持续发力。
• 高基数影响下的增速变化：尽管营收保持较快增长，但相较于2023年第一季度53.77%的同比增速（当时主要系加强市场推广和新产品AQ-300销售收入上升），2024年第一季度的增速有所放缓，这主要受到去年同期高基数的影响。

股份支付费用显著干扰净利润

• 净利润大幅下滑原因：2024年第一季度归母净利润同比减少83.32%，主要原因是股份支付费用增加，导致销售期间费用率显著提升。
• 费用率结构分析：当期销售期间费用率为80.01%，较去年同期提升8.26个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升，分别为37.55%、16.40%、26.27%。
• 剔除股份支付影响后的真实利润表现：若剔除股份支付的影响，公司归属于上市公司股东的净利润为2455.67万元，较去年同期（剔除股份支付后）增长24.15%，表明公司核心业务盈利能力仍保持增长。

投资建议

• 未来业绩预测：分析师预计公司2024-2026年将分别实现营业收入10.06亿元、14.33亿元、20.31亿元，同比增速分别为48.3%、42.5%、41.7%。同期净利润预计分别为1.16亿元、1.83亿元、2.70亿元，同比增速分别为99.7%、58.6%、47.2%。
• 估值与评级：基于4月30日收盘价53.41元计算，对应2024-2026年PE分别为61.9X、39.1X、26.5X。分析师维持对澳华内镜的“增持-B”评级。

风险提示

• 市场竞争与产品差距：公司在市场占有率、产品丰富度等方面与国际知名企业存在较大差距。
• 产能不足风险：存在产能相对不足的风险，可能限制公司未来的扩张。
• 政策与认证风险：行业政策变化及产品认证可能带来不确定性。
• 技术创新风险：技术创新和研发存在失败的风险。
• 竞争加剧风险：奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产可能加剧市场竞争。

财务数据与估值

• 关键财务指标预测：预计公司毛利率将从2023年的73.8%提升至2026年的77.1%；净利率将从2023年的8.5%提升至2026年的13.3%。ROE预计将从2023年的4.4%提升至2026年的14.6%。
• 估值水平：P/E估值预计将从2023年的123.7倍下降至2026年的26.5倍，显示出随着业绩增长，估值将趋于合理。

总结

澳华内镜在2024年第一季度展现了强劲的营收增长势头，尽管面临高基数挑战，其核心产品AQ-300的持续发力确保了业绩的稳健提升。然而，当期归母净利润受到股权激励产生的股份支付费用显著影响而大幅下滑，若剔除此非经常性因素，公司实际盈利能力仍保持增长。分析师对公司未来发展持乐观态度，预计营收和净利润将持续高速增长，并维持“增持-B”的投资评级，但同时提示了市场竞争、产能、政策及技术创新等潜在风险。整体而言，澳华内镜在医疗器械市场中展现出良好的成长潜力，短期利润波动主要受会计处理影响，长期增长逻辑依然清晰。