“仪器+试剂”封闭化，有望带动业绩持续成长

中心思想 “仪器+试剂”封闭化驱动未来增长 九强生物（300406）2017年第一季度业绩表现低于预期，营业收入同比下降6.47%，归母净利润同比下降19.56%。然而，报告核心观点指出，公司正积极推行“仪器+试剂”封闭化战略，通过加大自有生化分析系统的市场投放，有望带动高毛利的配套试剂销售持续放量，从而驱动公司业绩在未来实现高于行业平均水平的增长。 研发创新与战略合作巩固市场地位 公司在研发方面成果丰硕，持续推出新产品并储备了大量在注册申请中的项目，为长期发展奠定了坚实基础。同时，九强生物通过与雅培、罗氏诊断等国际巨头进行技术输出和渠道合作，有效提升了自身的市场竞争力和占有率，进一步巩固了其在生化诊断领域的龙头地位。尽管短期业绩承压，但公司凭借其核心战略、研发实力和外部合作，具备持续成长的潜力。 主要内容 业绩表现、核心战略与增长驱动 九强生物2017年第一季度业绩表现低于预期，实现营业收入1.40亿元，同比下降6.47%；归属于母公司净利润5155.38万元，同比下降19.56%。业绩下滑主要源于仪器销售同比大幅减少55.04%（收入958.94万元，占比6.86%），以及非经常性损益的影响，包括对雅培技术出口转让收入为零（上年同期影响净利润637.28万元）和拆除厂房处置损失（影响净利润197.15万元）。尽管高毛利试剂销售同比增长7.16%（收入1.30亿元，占比93.12%）使公司整体毛利率提升4个百分点至74.25%，但研发费用及折旧费用增加导致管理费用大幅增长56.29%（费用率提高近6个百分点），自产仪器推广也使销售费用同比增长17.25%（费用率提高近3个百分点），导致公司整体净利率同比下滑6个百分点。 公司未来增长的核心驱动力在于其“仪器+试剂”封闭化模式。公司将继续加大自有生化分析系统G92000和G9800的市场投放力度。由于该系统是全封闭通道，预计未来有望带动配套试剂收入保持10%以上高于行业水平的较高增长。报告分析认为，随着更多仪器投放市场和配套试剂放量，公司收入规模将持续增长，费用率有望逐步回落，盈利能力将逐渐恢复。 研发创新、市场合作与投资展望 公司在研发方面成果显著，2017年第一季度获得2项国际国内专利，包括“1,5-脱水山梨醇的检测方法和相关诊断试剂盒”和“α2巨球蛋白检测试剂盒及其制备方法”。此外，还有27项新产品处于注册申请中。公司主持的国家“863计划”项目进展顺利，其中转铁蛋白和超氧化物歧化酶已取得医疗器械注册证书并实现销售。公司拥有57名研发人员，其中硕士以上学历人员占比高达49.1%，高学历人才储备为公司持续创新和新品推出奠定了坚实基础。 在市场拓展方面，九强生物通过与国际知名企业雅培公司签署技术转让协议，实现技术输出并进入国际市场；同时，借助与罗氏诊断的合作，利用其在国内成熟的销售渠道，进一步提高了市场占有率，巩固了在生化诊断领域的龙头地位。报告预计，公司将继续秉持与行业领先企业紧密合作的战略，实现“强强联合”，以提高产业竞争力，为未来市场份额的维护和增长奠定基础。 基于对公司新品上市逐步放量、国际销售收入提高以及强烈外延预期的判断，报告测算九强生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元和0.95元，对应市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。报告给予公司2017年29倍PE，目标价18.56元，并维持“谨慎推荐”的投资评级。同时，报告提示了营销与产品推广不达预期以及市场竞争激烈的风险。 总结 九强生物（300406）在2017年第一季度面临营收和净利润双重下滑的挑战，主要受仪器销售减少、非经常性损益以及推广费用增加等因素影响。然而，公司通过积极推进“仪器+试剂”封闭化战略，有望在未来凭借自有生化分析系统的市场导入和配套试剂的放量，实现业绩的持续增长。同时，公司在研发方面持续投入并取得显著成果，拥有丰富的新产品储备和高素质研发团队。与雅培、罗氏诊断等国际巨头的战略合作，进一步增强了公司的国际市场影响力及国内市场份额。报告基于对公司未来新品放量、国际销售增长及外延预期的判断，维持“谨慎推荐”评级，并设定目标价18.56元，但同时提示了营销推广不及预期和市场竞争加剧的风险。