库存消化影响业绩表现，化学发光有望引领业绩持续增长

好的，我将根据您提供的报告内容、格式要求、语言、语气和角色设定，产出一份专业分析报告。 中心思想 本报告对科华生物（002022）2017年一季度业绩进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望，核心观点如下： 短期业绩受库存消化影响： 一季度业绩下滑主要由于渠道库存消化导致自产试剂销量下降，但公司整体经营规模保持稳健增长。 长期增长动力充足： 出口业务和血筛业务恢复，化学发光业务有望成为新的利润增长点，预计2017年业绩有望实现15%-20%增长。 维持“谨慎推荐”评级： 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，维持“谨慎推荐”评级，目标价20.9元。 主要内容 一、事件 公司发布2017年一季度报告：营业收入3.62亿元，同比增长5.82%；归母净利润4376.09万元，同比减少21.68%；扣非净利润4035.43万元，同比减少21.36%；基本每股收益0.09元，同比减少21.65%。 同时公告公司2017年上半年业绩变动范围为-20%-+10%，变动区间为1.10亿元至1.52亿元。 二、试剂销量下降暂时拉低业绩，公司经营规模保持稳健增长 业绩下滑原因： 一季度消化渠道库存导致高毛利的自产试剂销量下滑。 成本上升： 主营业务成本2.4亿，较去年同期增长12.08%，高于销售收入增长幅度5.82%，主要是由于产品销售结构的调整，毛利相对较高的自产试剂产品占比有所下降。 盈利能力下降： 整体毛利率33.52%，同比下滑近4pp；净利率12.06%，同比下滑。 费用控制良好： 期间费用率保持20%左右，其中销售费用率为12.82%（-0.74pp），管理费用率为7.79%（+0.77pp），财务费用-0.62%（-0.19pp）。 未来展望： 随着渠道库存的进一步消化，净利润增长有望逐步回升。 三、“出口+血筛”业务恢复，预计2017年业绩有望实现15%-20%增长 出口业务恢复： 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，目前正积极与终端进行接洽，出口业务有望年内恢复，且净利率与毛利率接近（超50%），有望为公司贡献业绩弹性。 血筛业务增长： 公司的血筛业务2016年完成全国招标，实现收入8000万，同比增长82.29%，目前已经覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包含11家省市级血液中心，有望继续保持20%的市场占有率，未来随着血筛技术的进一步普及和放量，该项业务收入有望继续保持较高增长。 四、逐步发力化学发光，有望成为公司新的利润增长点 代理业务： 公司代理西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器，可提供ToRCH和多种传染病检测，满足客户个性化需求，有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 外延收购： 公司收购的TGS具备国际先进的体外诊断及全自动化学发光仪器相关技术，特别在ToRCH和自身免疫疾病诊断方面具备优势，目前公司正在加快推进TGS相关技术和产品在国内的注册和产业化进程。 行业前景广阔： 化学发光作为IVD领域增长较快的的细分行业，行业增速约为20%-25%，公司通过产品代理和外延收购等方式迅速切入化学发光领域，节约自主研发时间，弥补研发短板，有望成为公司新的利润增长点。 五、盈利预测与估值 盈利预测： 测算公司17-19年EPS分别为0.55/0.67/0.79元，对应35/29/25倍PE。 估值： 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给予38倍PE，目标价20.9元，维持“谨慎推荐”评级。 六、风险提示 营销与产品推广不达预期； 产品研发不达预期。 总结 科华生物一季度业绩受到渠道库存消化的影响，短期业绩承压。但公司通过出口业务和血筛业务的恢复，以及在化学发光领域的积极布局，有望迎来新的增长点。维持“谨慎推荐”评级，看好公司未来的发展前景。