23H1业绩符合预期，海外收入占比持续提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，实现收入52.7亿元（+26.4%），实现归母净利润9.4亿元（+21.2%），实现扣非归母7.9亿元（+14.4%）。经营活动现金流净额-5.1亿元。23H1业绩符合市场预期。

　　23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。23H1毛利率48.7%,与2022年全年毛利率基本持平。23H1四费率为34.9%，其中研发费用8.9亿元（+75%），主要系报告期内公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。销售费用8.2亿元（+55.9%），主要系业务增长销售人力成本及差旅、会务费增加。管理费用2.5亿元（+48.6%），主要系报告期内人力成本及咨询顾问费增加。此外，23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。

　　设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1）23H1设备收入约46.3亿元（+22.9%），全球医疗设备市场复苏趋势明显，公司诊断、治疗及科学仪器均受益。CT业务线20.9亿元（+7.30%），其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线15亿元（+66.4%），其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.2亿元（+6.2%），国内新增市场占有率保持领先；XR业务线3.2亿元（+46.3%）；RT业务线0.8亿元（-17.3%）；2）23H1服务收入5亿元（+40.5%），随着服务体系的不断完善，公司正在从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商进行转变，目前收入占比达到9.5%，比2022年8.1%的比例大幅提升，朝着收入多元化进一步迈进。从区域看，23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。

　　国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020年中国影像设备市场规模为537亿元，预计2030年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。截至23H1,公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。

　　盈利预测：预计2023~2025年归母净利润分别为20.5、25.7、33亿元，对应增速23.9%、25.3%、28.3%，对应EPS为2.49、3.12、4.00元，对应PE分别为42、33、26倍。

　　风险提示：国际化经营及业务拓展风险、新品销售或不及预期、政策控费风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力持续改善

联影医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，且盈利能力得到显著提升。这主要得益于全球医疗设备市场的复苏、公司在高端产品线的持续投入以及精细化运营管理。特别是第二季度销售净利率的同比提升，进一步印证了公司盈利能力的改善趋势。

战略性业务拓展与技术创新驱动

公司通过深化“技术突破+产品升级”战略，不断推出高性能产品，巩固了其在国内影像设备市场的龙头地位。同时，联影医疗积极拓展服务收入和海外市场，实现了服务收入和海外收入的高速增长，推动了收入结构的多元化，并成功从单一设备销售商向全方位解决方案提供商转型。这些战略性布局为公司打开了更广阔的成长空间，并有望引领进口替代，提升市场份额。

主要内容

2023年上半年财务表现与费用结构分析

联影医疗2023年上半年财务表现符合市场预期，实现了稳健增长。报告期内，公司实现营业收入52.7亿元，同比增长26.4%；归属于母公司股东的净利润为9.4亿元，同比增长21.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.9亿元，同比增长14.4%。然而，经营活动现金流净额为-5.1亿元，显示出在快速发展阶段对营运资金的需求。

在盈利能力方面，公司毛利率保持稳定，23H1毛利率为48.7%，与2022年全年基本持平。值得注意的是，23Q2销售净利率同比提升1.9个百分点，表明公司盈利能力进一步改善。费用结构方面，23H1四费率为34.9%。其中，研发费用支出高达8.9亿元，同比大幅增长75%，主要系公司持续加大研发投入，导致研发耗材及人力成本显著上涨。销售费用为8.2亿元，同比增长55.9%，主要源于业务增长带来的销售人力成本、差旅及会务费用的增加。管理费用为2.5亿元，同比增长48.6%，主要系人力成本及咨询顾问费用的增加。这些费用增长反映了公司在市场扩张和技术创新方面的积极投入。

核心业务板块发展与市场布局策略

公司核心业务板块表现强劲，设备业务增长稳健，服务收入和海外收入实现持续高增长。

设备业务：23H1设备收入约为46.3亿元，同比增长22.9%，受益于全球医疗设备市场的复苏。
- CT业务线：收入20.9亿元，同比增长7.30%。其中，中高端CT收入占比持续提升，显示出产品结构的优化。
- MR业务线：收入15亿元，同比大幅增长66.4%。尤其在3.0T以上超高场MR领域，公司在国内新增市场占有率位居第一，体现了其在高端MR市场的领先地位。
- MI业务线：收入6.2亿元，同比增长6.2%。在国内新增市场占有率方面保持领先。
- XR业务线：收入3.2亿元，同比增长46.3%，表现出较快的增长速度。
- RT业务线：收入0.8亿元，同比下降17.3%，是唯一出现负增长的设备业务线。
服务收入：23H1服务收入达到5亿元，同比增长40.5%，增速显著高于设备业务。随着服务体系的不断完善，服务收入占总收入的比例已从2022年的8.1%提升至9.5%，表明公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转型，收入结构多元化进程加速。
区域市场表现：
- 国内市场：23H1收入45.5亿元，同比增长25.5%。
- 海外市场：23H1收入7.2亿元，同比增长32.3%，增速快于国内市场。目前海外收入占比已达到13.6%，海外市场的高举高打策略推进顺利，预计未来有望持续高增长，成为公司新的增长引擎。

行业地位、技术创新与未来业绩展望

联影医疗作为国产影像设备龙头企业，正通过“技术突破+产品升级”战略持续打开成长空间。随着国家产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，中国影像设备市场规模预计将从2020年的537亿元增长至2030年的超千亿元。公司有望凭借其技术创新和产品迭代，引领进口替代进程，并伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，进一步提升盈利能力。

截至23H1，公司已累计向市场推出性能指标领先的产品超过90款。其中，在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，充分体现了公司在技术创新方面的实力和前瞻性。

基于上述分析，西南证券对联影医疗的盈利进行了预测：

2023年：预计归母净利润20.5亿元，同比增长23.9%；对应EPS为2.49元，PE为42倍。
2024年：预计归母净利润25.7亿元，同比增长25.3%；对应EPS为3.12元，PE为33倍。
2025年：预计归母净利润33亿元，同比增长28.3%；对应EPS为4.00元，PE为26倍。

同时，报告提示了潜在风险，包括国际化经营及业务拓展风险、新品销售或不及预期风险以及政策控费风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

联影医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。公司通过持续加大研发投入，推动技术突破和产品升级，特别是在高端MR等领域取得了显著的市场领先地位。同时，战略性地拓展服务业务和海外市场，不仅优化了收入结构，也为公司开辟了新的增长点。尽管面临国际化经营、新品销售和政策控费等风险，但凭借其作为国产影像设备龙头的地位、不断创新的产品组合以及广阔的市场前景，联影医疗有望在未来持续保持高速增长，巩固其在医疗影像设备领域的领导地位。

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