21年销售稳增，期待新项目落地-摩熵咨询

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报告摘要

　　利民股份(002734)

　　事件：利民股份发布2021年年报，实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比下降20.49%，扣除非经常性损益后的净利润2.84亿元，同比下降22.03%。按3.73亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.82元（扣非后为0.76元）。其中第四季度实现营业收入10.36亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长205.35%；折合单季度EPS0.10元。

　　营收稳定增长，但毛利率因成本上升等因素下滑拖累业绩。2021年公司实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；综合毛利率为22.6%，同比下滑2.1pcts。分业务板块看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药业务分别实现营收18.7、17.7、5.8、4.8亿元，增量分别为2.1、-1.4、2.7、0.4亿元，杀菌剂和除草剂贡献主要营收增量。而受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司克服供应链等不利因素的影响，保障生产供应，营收实现了增长但毛利率水平受到一定程度的影响。

　　期间费用控制较好，投资净收益大幅下滑。公司21年期间费用率为14.8%同比下滑约0.8pcts，其中销售费用率3.1%，同比减少0.3pcts；管理费用率同比持平为6.3%；研发费用率下滑0.1pcts至3.9%；财务费用率下滑0.5pcts至1.5%。而公司投资净收益为3034万元，同比减少约6755万元；其中对联营企业的投资收益为2284万元同比减少约6797万元。我们认为主要由于新河公司（公司持股34%）净利润下降较多（净利润约6752万元，同比减少约2亿元），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华数据，国内百菌清21年均价为2.14万元/吨，同比下降约26.3%）。

　　22年继续扩展已有优势品种，巩固加强产品优势，期待三个重大项目落地。公司子公司新威远新型绿色生物产品制造项目（500t多杀霉素、500t泰乐菌素、500t截短侧耳素生产规模）该项目技术均来自新威远自有储备技术，当前在建工程进度50%；子公司利民化学年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目，产品主要用于酿酒葡萄的高端杀菌剂，80%出口至欧洲酒葡萄产区；公司现有产能5000吨，今年新增1.2万吨，项目4月已经进入试生产阶段。子公司威远生化年产5000吨草铵膦项目建成达产后将有效降低成本和排放，提升公司的市场竞争力。同时为更大规模的装置建设和精草铵膦的产业化建设奠定基础，具有良好的经济效益和社会效益，当前在建工程进度2.8%。

　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格有所修复，但原材料价格有所上涨，以及新基地建设和未来产能投放节奏，预计公司2022~2024年净利润分别为4.7\5.9\6.9亿元（2022、2023年前值分别为5.4\6.2亿元），维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期

中心思想

业绩承压与增长潜力并存

利民股份2021年营收实现稳定增长，达到47.38亿元，同比增长7.97%。然而，受原材料价格上涨和能源双控政策影响，公司综合毛利率同比下滑2.1个百分点至22.6%，导致归母净利润同比下降20.49%至3.07亿元。此外，对联营企业投资收益大幅减少也拖累了整体业绩。尽管面临短期挑战，公司通过优化期间费用控制、持续扩展优势品种，并积极推进多个重大项目落地，为未来业绩增长奠定基础。

战略布局与激励机制并举

公司在2022年规划了新威远新型绿色生物产品制造项目、利民化学12000吨三乙膦酸铝原药技改项目以及威远生化年产5000吨草铵膦项目等三大重点工程，这些项目有望在未来贡献新的增长点并提升市场竞争力。同时，公司发布了2022年限制性股票激励计划，设定了未来三年净利润增长目标，旨在激发核心团队活力，确保公司战略目标的实现。

主要内容

2021年财务表现与激励计划

利民股份2021年实现营业收入47.38亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东的净利润为3.07亿元，同比下降20.49%。扣除非经常性损益后净利润为2.84亿元，同比下降22.03%。第四季度表现亮眼，营收同比增长30.62%至10.36亿元，归母净利润同比增长205.35%至0.37亿元。公司同时发布2022年限制性股票激励计划，拟授予436万股，激励对象71人，设定2022-2024年净利润增长率不低于10%、38%、58%的业绩考核目标。

营收增长与毛利率下滑分析

2021年公司营收稳定增长，但综合毛利率同比下滑2.1个百分点至22.6%。

分业务板块表现： 杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药业务营收分别为18.7亿元、17.7亿元、5.8亿元、4.8亿元。其中，杀菌剂和除草剂贡献主要营收增量，分别增加2.1亿元和2.7亿元。
成本压力： 受新冠疫情及能源双控政策影响，能源和原材料价格上涨，导致公司毛利率水平受到影响。
杀菌剂业务： 产量约8.75万吨，销量约8.46万吨，销售均价2.21万元/吨，同比增长约9%。主要产品代森锰锌产能4.5万吨，国内市占率70%-80%，2021年均价上涨约17.2%，推动营收增长。然而，毛利率下滑7.6个百分点至21.5%，主要系乙二胺等主要原料价格大幅上涨。
杀虫剂业务： 产量约2.23万吨，销量约2.22万吨，销售均价7.95万元/吨，同比下滑约9%。主要产品甲维盐、阿维菌素均价分别增长5.1%、3.3%，但其他杀虫剂销售可能有所拖累。毛利率为23.2%，同比基本持平。
除草剂业务： 产量1.53万吨，销量1.4万吨，销售额规模扩大明显。主要系草铵膦价格上涨带动，2021年草铵膦市场均价同比增长77%至24.4万元/吨。除草剂业务毛利率同比增加13.8个百分点至19.5%。

期间费用控制与投资收益变动

公司2021年期间费用率为14.8%，同比下滑约0.8个百分点，显示出较好的费用控制能力。

费用率构成： 销售费用率3.1%（同比减少0.3pcts），管理费用率6.3%（同比持平），研发费用率3.9%（下滑0.1pcts），财务费用率1.5%（下滑0.5pcts）。
投资净收益大幅下滑： 公司投资净收益为3034万元，同比减少约6755万元。其中对联营企业的投资收益为2284万元，同比减少约6797万元。这主要归因于新河公司（公司持股34%）净利润大幅下降约2亿元，推测系百菌清价格同比大幅下跌约26.3%所致。

2022年重大项目进展与研发投入

公司积极扩展优势品种，巩固产品优势，并推进三大重大项目落地。

新威远新型绿色生物产品制造项目： 建成后可年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素，技术来自新威远自有储备，当前在建工程进度50%。
利民化学12000吨三乙膦酸铝原药技改项目： 采用全球领先的管式连续化反应工艺，产品主要用于酿酒葡萄高端杀菌剂，80%出口欧洲。公司现有产能5000吨，新增1.2万吨项目已于4月进入试生产阶段。
威远生化年产5000吨草铵膦项目： 建成后将形成年产4000吨草铵膦原药、10000吨草铵膦水剂的生产能力。该项目将有效降低成本和排放，提升市场竞争力，并为更大规模装置和精草铵膦产业化奠定基础。当前在建工程进度2.8%。
研发创新： 公司通过仿创结合，开发螺虫乙酯、环磺酮等新化学原药合成工艺；通过产学研合作，提升多杀菌素、阿维菌素等生物产品菌种效价，并在L-草铵膦生物合成技术上取得突破；持续开展“新型靶向杀菌剂”和“生物源杀虫剂”创制研究。

盈利预测与风险提示

综合考虑产品价格修复、原材料价格上涨以及新基地建设和产能投放节奏，天风证券预计公司2022-2024年净利润分别为4.7亿元、5.9亿元、6.9亿元（2022、2023年前值分别为5.4亿元、6.2亿元），维持“买入”投资评级。

风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期。

总结

利民股份2021年营收实现稳健增长，但受原材料成本上升和联营企业投资收益下滑影响，归母净利润出现下降。公司通过精细化管理有效控制了期间费用。展望未来，公司积极布局三大重大项目，包括生物农药、高端杀菌剂和草铵膦等优势品种的扩产与技术升级，并辅以限制性股票激励计划，旨在激发团队活力，为未来业绩增长提供强劲动力。尽管面临农药市场波动、原材料价格风险及项目进度不确定性，公司通过战略性投资和持续研发，有望在农化制品领域巩固并提升市场竞争力。

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