国内短期承压，海外市场呈现良好增长态势-摩熵咨询

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报告摘要

　　迪瑞医疗(300396)

　　事件

　　2025H1，公司实现营业收入3.51亿元，同比-60.07%；归母净利润-0.28亿元，同比-117.13%；2025Q2单季度实现营业收入1.68亿元，同比-22%；归母净利润-0.44亿元，同比-201.26%。

　　点评

　　国内市场短期承压，国外市场呈现良好增长态势

　　分产品看，2025H1，公司试剂实现收入2.00亿元，同比-22.75%；仪器实现收入1.48亿元，同比-75.97%；分区域看，2025H1，国内市场实现收入1.24亿元，同比-82.12%；国外市场实现收入2.24亿元，同比+24.02%。2025H1，公司国内营销业绩受市场环境影响，调整销售结构，仪器产品装机和试剂上量不及预期，导致短期业绩收入减少；国外市场则呈现良好增长态势。

　　强化海外发展根基，布局长远发展

　　公司海外布局已有二十五年，近几年强化本地化管理，产品升级迭代注册。2025H1取得了阶段性成果，多款高速机型完成部分国家的注册，例如，俄罗斯市场公司国内主力产品生化CS-2000、尿液检测FUS-3000、血球检测BF-7200等系列仪器产品已经下证并开始对外招商，印度、菲律宾、土耳其等国家同比实现了增长，部分封闭机型正在进入境外高端医院，对后期试剂增长带来基础。

　　盈利预测与估值

　　2025H1，受市场环境影响，国内业绩呈压显著，国外市场表现相对稳健，因此我们将公司2025-2026年收入预测由30.36/38.49亿元下调至6.79/7.20亿元，2027年收入预测为8.01亿元；2025-2026年归母净利润预测值由5.70/7.43亿元下调至-0.28/0.53亿元，2027年归母净利润预测为0.76亿元。调整为“持有”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险，国外市场销售不及预期风险

中心思想

国内业绩承压，海外增长成为核心驱动力

2025年上半年，迪瑞医疗受国内营销结构调整和市场环境影响，国内收入大幅下滑82.12%，导致整体营收同比减少60.07%，归母净利润转负。
海外市场延续良好增长态势，收入同比增长24.02%，公司通过本地化管理与产品注册迭代，在俄罗斯、印度、菲律宾等市场取得阶段性成果，为未来试剂上量奠定基础。
鉴于国内短期承压显著，且海外增长尚不足以弥补国内缺口，公司2025-2026年盈利预测大幅下调，投资评级由“买入”调低至“持有”。

主要内容

事件

2025年上半年，迪瑞医疗实现营业收入3.51亿元，同比-60.07%；归母净利润-0.28亿元，同比-117.13%。2025年第二季度单季营收1.68亿元，同比-22%；归母净利润-0.44亿元，同比-201.26%。业绩显著低于预期。

点评

国内市场短期承压，国外市场呈现良好增长态势

分产品看，2025H1试剂收入2.00亿元，同比-22.75%；仪器收入1.48亿元，同比-75.97%。国内收入1.24亿元，同比-82.12%，主要因调整销售结构，仪器装机与试剂上量不及预期。国外收入2.24亿元，同比+24.02%，表现稳健。

强化海外发展根基，布局长远发展

公司海外布局已超二十五年，近年来强化本地化管理，加快产品注册迭代。2025H1多款高速机型在俄罗斯完成注册（生化CS-2000、尿液FUS-3000、血球BF-7200等），已开始招商；印度、菲律宾、土耳其等市场实现同比增长，部分封闭机型进入境外高端医院，为后期试剂增长打下基础。

盈利预测与估值

基于2025H1国内业绩承压显著、国外相对稳健但体量有限，将2025-2026年收入预测由30.36/38.49亿元下调至6.79/7.20亿元，2027年预测为8.01亿元；归母净利润预测由5.70/7.43亿元下调至-0.28/0.53亿元，2027年预测为0.76亿元。调整为“持有”评级。

风险提示

产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险，国外市场销售不及预期风险。

总结

迪瑞医疗2025年上半年遭遇国内市场的显著下滑，营收与利润均大幅萎缩，主因销售结构调整及仪器试剂上量受阻。海外市场则保持增长，公司在俄罗斯等重点市场取得产品注册突破，长期海外布局成效初显。但在海外收入占比仍偏低的情况下，整体业绩陷入亏损。基于此，券商大幅下调未来两年盈利预测并调低评级至持有，提示关注国内外市场及政策的不确定性。

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