17年扣非业绩增长符合预期，看好公司自有产品省外市场拓展

中心思想 业绩增长驱动力 2017年公司扣非归母净利润同比增长23.37%，符合市场预期，主要得益于自有产品，尤其是二线品种的强劲增长。 2018年第一季度，公司营收和扣非归母净利润分别实现30.72%和41.26%的高速增长，显示出良好的业绩发展势头。 市场拓展与未来展望 公司自有产品省外市场拓展已初见成效，2017年省外市场营收同比增长31.48%，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。 核心产品克林霉素在省外市场的拓展下有望恢复15%-20%的增长，而二线品种预计将继续保持40%以上的高速增长。 代理业务保持基本稳定，对公司整体利润端影响有限。 主要内容 2017年及2018年Q1财务表现 2017年度业绩概览 公司实现营业收入13.8亿元，同比增长10.34%。 归属于母公司股东的净利润为1.57亿元，同比增长14.09%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长23.37%，符合分析师预期。 2018年第一季度业绩亮点 营收达到3.7亿元，同比增长30.72%。 归属于母公司股东的净利润为3870万元，同比增长30.53%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3728万元，同比增长41.26%，表现出强劲的增长态势。 自有产品驱动业绩增长 自有产品营收贡献显著 2017年公司自有产品营收达到6.86亿元，占总营收的49.7%，同比增长19%。 自有产品净利润占公司净利润的比例进一步提高至77.42%，成为公司利润的主要来源。 核心与二线产品表现分化 核心产品克林霉素营收4.21亿元，占自有产品营收的61%，同比增长7.26%。 其他二线自有产品营收2.65亿元，占自有产品营收的39%，实现了46%的高速增长，是自有产品增长的主要动力。 毛利率提升 2017年公司整体毛利率为57.98%，较2016年提升2.16个百分点，自有产品和代理产品毛利率均有所提升。 省外市场拓展成效显著 营销网络建设成果 2017年公司产品省外市场营收同比增长31.48%，表明公司营销网络建设已初见成效，省外市场业绩提升明显。 新进入市场的产品在部分区域开始放量，为未来增长奠定基础。 未来增长预期 预计2018年Q1自有产品占比将持续提高超过50%。 预计主导产品克林霉素Q1增速在15%-20%之间，二线品种增速在40%以上。 随着省外市场的拓展，克林霉素的增长速度有望逐渐恢复至15%-20%水平；二线品种有望实现40%以上高增长。 代理业务保持稳定 代理业务营收与利润贡献 2017年公司代理业务营收为6.94亿元，同比增长2.66%。 代理业务毛利率为32.12%，较上年增长1.31个百分点。 目前代理业务净利润占公司净利润的22.6%，预计对公司利润端影响有限，保持基本稳定。 盈利预测与估值分析 未来盈利预测 根据公司现有业务情况，测算公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.29元、1.74元和2.30元。 对应预测市盈率（P/E）分别为31倍、23倍和17倍。 目标价与评级 考虑公司产品的成长性，分析师认为公司2018年目标35倍P/E是合理的，对应目标股价为45元。 较当前股价（39.71元）还有13%的上涨空间，维持“谨慎推荐”评级（下调）。 风险提示 市场拓展风险 公司产品市场拓展可能低于预期，影响业绩增长。 政策变化风险 国家医药政策变化可能对公司业务和盈利能力产生不利影响。 市场竞争风险 市场竞争加剧可能导致公司产品销售不及预期或毛利率下降。 总结 本报告对一品红(300723)的2017年年报和2018年一季报进行了深入分析。报告指出，公司2017年扣非净利润增长符合预期，主要得益于自有产品，特别是二线品种的强劲增长。2018年第一季度，公司业绩继续保持高速增长，营收和扣非净利润均实现30%以上的增长，显示出良好的发展势头。公司在省外市场的拓展已初见成效，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力，核心产品克林霉素和二线品种有望持续贡献高增长。代理业务保持稳定，对整体利润影响有限。基于对公司产品成长性的考量，报告维持“谨慎推荐”评级，并给出了45元的目标价。同时，报告也提示了市场拓展低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等潜在风险。