深度报告：儿科拳头产品省外拓展助成长，静待创新药研发突破

中心思想 儿科拳头产品驱动业绩高增长 一品红药业（300723）作为一家专注于儿科和慢性病用药的“研产销一体”制药企业，其核心增长动力来源于自有产品业务的快速发展，特别是儿科独家产品。拳头产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片（凯莱林克）凭借其独家剂型优势，在儿童用药市场表现突出，并通过省外市场拓展实现持续高增长。多款新上市的儿科独家产品也处于市场导入期，有望贡献新的业绩增量。 创新研发与市场拓展保障长远发展 公司通过“自主创新+外部联合开发”的研发体系，储备了丰富的创新药研发项目，涵盖恶性肿瘤、高血压、消化等多个治疗领域，为公司的长远发展提供了坚实保障。同时，“学术推广+省外拓展”的营销策略有效推动了自有产品的高速增长，并有望维持代理业务的稳定增长，尽管面临“两票制”等政策调整带来的短期渠道挑战。基于自有产品强劲的增长势头、新市场拓展潜力以及研发管线储备，报告给予公司“强烈推荐”评级。 主要内容 核心业务转型与稳健增长 从营销到研产销一体的转型 一品红药业自2002年成立以来，经历了从OTC药品配送、处方药代理，逐步发展为集医药研发、生产、销售于一体的现代化制药企业。公司在2007年至2012年间，处方药代理业务发展壮大，并取得多款重磅产品的独家代理权；同时，自有产品研发取得突破，固体制剂生产线通过GMP认证。自2013年起，公司自有重磅产品凯莱林克量产上市，自有产品业务贡献的毛利首次超过代理产品，标志着公司成功转型。公司实际控制人为李捍雄和吴美容夫妇，持股比例达56.96%，股权结构集中。公司营收和净利润规模实现稳健高增长，2013年至2016年主营业务收入复合增长率达35.07%，归母净利润复合增长率高达60.87%。 儿科与慢病用药的产品布局 公司拥有94个品种133个自有药品批文，主要聚焦于儿科及慢性病用药。儿科用药包括独家分散片剂型的盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片（凯莱林克）、独家品种馥感啉口服液、益气健脾口服液、芩香清解口服液和参柏洗液等。慢性病用药则涵盖注射用脑蛋白水解物(III)、注射用促肝细胞生长素、苯磺酸氨氯地平分散片（公司自有专利）等。2016年，儿科用药收入达4.95亿元，占自有产品营收的86%，是公司自有产品的主要收入来源。多款儿科独家产品如芩香清解口服液和参柏洗液于2016年新获批，目前正处于市场导入期，具备广阔的增长前景。 拳头产品与市场拓展策略 凯莱林克：独家剂型优势与市场份额提升 拳头产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片（凯莱林克）是公司儿科用药的核心品种，2016年占儿科用药营收的79%。该产品作为全国独家分散片剂型，具有易溶于水、味甜、服用方便等特点，显著提高了儿童和吞咽困难老年人的用药依从性，优于其他口服剂型。根据样本医院数据，克林霉素片剂剂型对注射剂型实现了显著替代，其销售占比从2012年的29.93%上升至2017年上半年的55.9%。一品红的凯莱林克市场占比也逐年提升，从2012年的28%增至2017年上半年的56%，2014-2016年销售额复合增长率达24%。 省外拓展与学术推广驱动自有产品高增长 凯莱林克在全国范围内的市场拓展迅速，2016年和2017年两年新增中标省市11个，预计未来2-3年有望维持25-30%的高速增长。公司自有产品业务在2013-2016年间营收复合增速高达53%，毛利复合增速51%，2016年自有产品毛利率达79.43%，远高于代理产品约30%的毛利率水平。公司自有产品主要通过学术推广模式进行营销，2016年92%的营收来源于此，该模式顺应当前“两票制”、“营改增”等行业政策趋势。同时，自有产品营收中非华南地区占比从2014年的43%提升至2016年的51%，显示出省外市场拓展的显著成效，有望持续推动自有产品放量增长。 代理业务的稳定增长与政策挑战 公司代理业务在2013-2016年间营收复合增长25%，2016年营收达6.76亿元，其中91%来源于独家代理业务，主要产品包括注射用丹参多酚酸盐、苯磺酸氨氯地平分散片等。尽管代理业务中78%的营收来源于再次代理渠道，可能面临“两票制”落地执行带来的短期渠道调整，但凭借公司独家代理权和自身的营销优势，预计代理业务营收仍有望维持18-20%的平稳增长。 研发体系与盈利预测 创新药研发项目储备丰富 公司已建立“自主创新+外部联合开发”的研发体系，成立广东省生化制剂工程中心等科研合作平台，承担16项科技项目（包括1项国家重大专项）。目前，公司拥有4项创新药、2项改良新药和4项仿制药在研项目，治疗领域涵盖恶性肿瘤、高血压、消化等，为公司长远发展提供了持续保障。 盈利预测与投资建议 报告预测公司2017-2019年营业收入将分别达到15.62亿、19.15亿和23.4亿，同比增长25%、23%和22%；净利润将分别达到1.68亿、2.04亿和2.52亿，同比增长22%、21%和24%。基于公司独家儿童药的市场拓展、多款重磅产品新进市场以及丰富的研发储备，报告给予公司2018年30倍PE，对应目标价38.4元/股，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。 总结 一品红药业凭借其在儿科和慢性病用药领域的深耕，已成功从药品营销转型为“研产销一体”的现代化制药企业。公司自有产品业务，特别是独家剂型的儿科拳头产品凯莱林克，通过“学术推广+省外拓展”策略实现了高速增长，并有望在未来2-3年保持25-30%的增速。多款新上市的儿科独家品种将为公司业绩贡献新的增长点。尽管代理业务面临“两票制”的短期渠道调整，但其独家代理优势预计能维持18-20%的稳定增长。此外，公司“自主创新+外部联合开发”的研发体系储备了丰富的创新药项目，为公司的长远发展提供了坚实保障。综合来看，公司业绩增长确定性高，具备显著的投资价值，因此报告给予“强烈推荐”评级，目标价38.4元/股。