业绩符合预期，制剂一体化成果逐步呈现

# 中心思想 本报告对美诺华（603538）2020年半年报进行了点评，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司上半年营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，显示出良好的经营态势。 * **制剂一体化战略初见成效：** 公司在原料药业务稳健增长的基础上，CDMO/CMO业务快速发展，制剂产能利用率提升，制剂一体化战略逐步落地，为长期发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 公司发布2020年半年报，上半年实现营收6.5亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长约24.6%；扣非归母净利润9822万元，同比增长约25.6%。Q2单季度实现营收3.7亿元，同比增长约19%，实现归母净利润6388万元，同比增长45%；扣非归母净利润5774万元，同比增长约40%。业绩符合预期。 ## 业务分析 ### 原料药业务稳健增长 中间体与原料药是公司的核心业务，营收占比达89%，上半年实现营业收入5.8亿元，同比增长约25%，其中心血管类产品营收同比增长30%以上。 ### CDMO/CMO业务快速发展 公司已与15家国内外优秀医药企业达成合作，临床阶段和转移验证阶段产品约20余项，共实现合同定制业务销售收入近5000万元，并与知名战略药企施维雅建立业务合作，正在进行2个产品合作，确定到2021年完成1亿元以上的订单。 ### 制剂产能利用率提升 天康制剂产量较去年同期增长144%。公司加速资源整合和产业升级成果体现，为公司长期发展奠定战略基础。 ## 规模化能力建设 上半年安徽美诺华400吨原料药技改项目一期已完成装备工艺设计和关键装备定制采购；浙江美诺华年产520吨一期项目正在进行设备采购及安装调试；燎原技改项目三废相关设备已投入使用；年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目（美诺华天康）正在进行土建工程。 ## 产品研发与注册 上半年米氮平原料药获台湾DMF核准函，多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治疗领域项目已向EDQM递交CEP注册申请。公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种3项，共计7个品种等待审评审批，另有多个项目正在进行药物研发。 ## 盈利预测与评级 预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.92元和2.64元，对应当前估值分别为36倍、25倍和18倍，维持“持有”评级。 ## 风险提示 1）原材料供应及价格上涨的风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）产能认证周期、技术转移等影响产能释放节奏的风险。 # 总结 美诺华2020年上半年业绩符合预期，原料药业务保持稳健增长，制剂一体化战略逐步呈现成果。公司持续构建规模化能力，多模式业务合作驱动持续发展，并加速推进产品研发注册。维持“持有”评级，但需关注原材料价格、环保政策以及产能释放节奏等风险因素。