业绩韧性增长，扩张有望再发力-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　业绩简评

　　2026年4月22日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入244.33亿元（同比+1.5%），实现归母净利润16.78亿元（同比+9.8%），实现扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。

　　公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入60.85亿元（同比+1.3%），实现归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），实现扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。

　　经营分析

　　调整逐步到位，闭店恢复常态：25年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，关闭门店547家，全年净增门店147家。26年Q1公司新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，关闭门店30家。截至26年Q1末，公司门店总数为14,943家（含加盟店4,427家）。经历24/25年连续调整后，公司26年Q1闭店已恢复常态趋势，现存门店整体有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。

　　加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25年公司加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比+15.2%，毛利率为10.06%，同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分销业务收入为6.6亿元，同比+15.4%，毛利率为11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。

　　降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进，公司25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

中心思想

利润增速显著超越营收，盈利质量持续优化

益丰药房2025年及2026年一季度业绩呈现“低营收增长、高利润弹性”特征。2025年营业收入同比仅增长1.5%至244.33亿元，但归母净利润同比增长9.8%至16.78亿元；2026年Q1营收增长1.3%，归母净利润增幅达11.1%。利润增速显著跑赢收入增速，反映出公司通过门店结构优化、加盟业务扩张与成本精细管控实现了盈利能力的实质性提升。

门店调整周期结束，扩张与效率双轮驱动

经历2024—2025年连续门店调整（2025年关闭547家门店），2026年Q1闭店数已降至30家，恢复常态。同时加盟业务收入保持15%以上同比增速，且毛利率持续改善。降本增效措施推动销售费用率在2025年同比下降1.72个百分点至23.96%，2026年Q1进一步降至22.49%。公司正从“规模扩张”转向“质量扩张+效率提升”的良性轨道。

主要内容

业绩简评：韧性强劲，超预期表现

2025年全年：实现营收244.33亿元（同比+1.5%），归母净利润16.78亿元（同比+9.8%），扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。
2026年一季度：营收60.85亿元（同比+1.3%），归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。
数据表明：利润端连续两期实现近10%以上增长，而营收增速仅维持1%—1.5%，显示经营杠杆效应与成本控制成效显著。

经营分析：调整到位、加盟发力、费用优化

调整逐步到位，闭店恢复常态

2025年新增门店694家（自建193家，加盟501家），关闭547家，全年净增147家。
2026年Q1新增142家（自建28家，加盟114家），关闭仅30家。
截至2026年Q1末，门店总数14,943家（含加盟店4,427家）。闭店数量大幅下降，存量门店盈利质量有望回升，内生收入将逐步修复。

加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复

2025年加盟及分销收入24.3亿元，同比+15.2%，毛利率10.06%，同比提升2.18个百分点。
2026年Q1收入6.6亿元，同比+15.4%，毛利率11.42%，同比提升3.39个百分点。
加盟体系升级叠加现金流充裕，未来将通过“自建+并购+加盟”三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。

降本增效积极推进，销售费用率不断优化

2025年销售费用率23.96%，同比下降1.72个百分点；2026年Q1销售费用率22.49%，同比再降1.04个百分点。
措施包括：门店网络优化、员工精准定编、人货场改造提升人效、优化房租等。后续降本增效仍有空间，将支撑业绩稳健增长。

盈利预测、估值与评级

预计2026—2028年归母净利润分别为18.86/21.25/23.67亿元，同比增长12.4%/12.7%/11.4%。
对应EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价23.42元对应PE分别为15/13/12倍。
维持“买入”评级。

风险提示

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险。

总结

业绩韧性验证，经营拐点已至

益丰药房在2025年及2026年一季度展现出了强劲的业绩韧性：利润增速持续领先收入增速，闭店数量回归低位，加盟业务毛利率显著提升，销售费用率加速优化。公司成功度过了高强度门店调整期，经营数据表明盈利质量已进入上升通道。

多维增长引擎重启，估值具备吸引力

随着门店结构调整完成、加盟业务盈利能力增强以及降本增效措施的深化，公司有望在2026年重新启动“自建+并购+加盟”的扩张节奏。预计2026—2028年净利润复合增长率约12%，当前股价对应2026年PE仅15倍，处于历史较低水平，估值具备安全边际。维持“买入”评级，建议关注门店扩张节奏与处方外流政策的催化。

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