业绩韧性增长，扩张有望再发力

　　益丰药房(603939) 　　业绩简评 　　2026年4月22日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入244.33亿元（同比+1.5%），实现归母净利润16.78亿元（同比+9.8%），实现扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。 　　公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入60.85亿元（同比+1.3%），实现归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），实现扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。 　　经营分析 　　调整逐步到位，闭店恢复常态：25年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，关闭门店547家，全年净增门店147家。26年Q1公司新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，关闭门店30家。截至26年Q1末，公司门店总数为14,943家（含加盟店4,427家）。经历24/25年连续调整后，公司26年Q1闭店已恢复常态趋势，现存门店整体有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。 　　加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25年公司加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比+15.2%，毛利率为10.06%，同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分销业务收入为6.6亿元，同比+15.4%，毛利率为11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。 　　降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进，公司25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。