2025年年报点评：25年内镜海外收入高增，收入同比逐季改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入23.09亿元（+14.65%），归属于上市公司股东的净利润1.97亿元（+38.54%），扣除非经常性损益后的净利润1.80亿元（+63.41%），25年医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期。

　　25年业绩逐季向好，经营态势持续改善。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，单季度归母净利润分别为0.08/0.39/-0.14/1.64亿元。2025年，随着国内医疗终端需求复苏，医疗设备招标普遍增长，公司各产品线国内合计中标金额取得历史新高，公司整体经营态势持续向好。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。公司全年仍保持较高研发投入强度，研发费用达4.96亿元，对短期利润存在影响，但为公司的中长期发展提供重要助力。

　　内窥镜业务高速增长，新兴业务崭露头角。分产品看，彩超收入约12.37亿元（+4.52%），内窥镜及镜下治疗器具收入约10.14亿元（+27.42%）。2025年，公司对高端超声平台S80/P80系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0。在消化与呼吸内镜领域，全新的4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现批量稳定上市，推动国产内镜迈向诊疗一体化新台阶。微创外科与心血管介入等新兴业务表现亮眼，核心产品4K三维荧光内窥镜摄像系统SV-M4K200系列在2025年实际销售8个月内终端采购成交超过百套；IVUS产品国内临床植入量跻身行业前列，累计导入医院近800家。

　　研发助力创新升级，产品矩阵持续丰富。25年公司及子公司累计已拥有境内外各项专利共计1150项，拥有软件著作权共330项。公司秉承“创新科技，畅享健康”的理念，坚持高比例研发投入，2025年研发投入达4.96亿元，占营业收入比例为21.47%，不断强化技术创新，为多产品线高端化发展提供核心动能。

　　盈利预测：预计2026~2028年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应EPS为0.73、0.9、1.11元，对应PE为39、31、25倍。

　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

中心思想

开立医疗2025年年报核心观点：内镜海外高增驱动业绩逐季改善，研发高投入支撑长期成长

收入与利润双增长：2025年公司实现营业收入23.09亿元（同比+14.65%），归母净利润1.97亿元（同比+38.54%），扣非净利润1.80亿元（同比+63.41%），医疗终端需求复苏与多产品线战略进入收获期是核心驱动力。
内窥镜业务成为增长引擎：内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿元（同比+27.42%），显著高于彩超业务（+4.52%），海外市场高增长与新产品HD-650、SV-M4K200系列贡献增量。
经营态势逐季向好：2025年Q1~Q4单季收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，Q4收入环比大幅提升，全年各产品线国内合计中标金额创历史新高。
研发投入持续强化：研发费用4.96亿元，占营收21.47%，专利累计1150项，为超声、内镜、微创外科等领域高端化提供核心动能。
盈利预测与估值：预计2026~2028年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应PE为39、31、25倍，当前股价28.19元。

主要内容

1. 事件与业绩概览

事件背景：公司发布2025年年报，营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非净利润1.80亿元（+63.41%）。
业绩驱动：医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期，国内中标金额创历史新高。

2. 季度经营分析：收入逐季改善，费用结构优化

分季度收入：2025Q1/Q2/Q3/Q4单季收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，Q4收入显著增长，全年收入同比逐季改善。
归母净利润表现：单季净利润分别为0.08/0.39/-0.14/1.64亿元，Q4利润大幅释放。
费用率分析：销售/管理/研发/财务费用率分别为29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。研发费用4.96亿元（占营收21.47%），高研发投入对短期利润有影响，但支撑中长期发展。

3. 业务分产品表现：内窥镜高速增长，新兴业务崭露头角

超声业务：收入约12.37亿元（+4.52%），对高端超声平台S80/P80系列进行技术升级，发布声析妇科大模型及第六代AI产前超声筛查技术。
内窥镜业务：收入10.14亿元（+27.42%），4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现批量上市，推动国产内镜迈向诊疗一体化。
新兴业务：微创外科（4K三维荧光内窥镜摄像系统SV-M4K200系列，8个月内终端采购成交超百套）及心血管介入（IVUS产品临床植入量跻身行业前列，累计导入医院近800家）表现亮眼。

4. 研发创新与产品矩阵

专利与知识产权：截至2025年末，公司拥有境内外专利共1150项，软件著作权330项。
研发投入：2025年研发投入4.96亿元，占营收21.47%，坚持高比例研发投入为多产品线高端化提供核心动能。
创新成果：超声领域发布AI产前筛查技术，内镜领域推出HD-650智慧平台，微创外科推出SV-M4K200系列。

5. 盈利预测与风险提示

盈利预测：预计2026~2028年归母净利润3.1、3.9、4.8亿元，对应EPS 0.73、0.90、1.11元，PE为39、31、25倍。
关键假设：超声业务预计26-28年收入增速10%/11%/14%；内窥镜业务预计增速22%/20%/16%；配件业务增速5%。整体毛利率预计62.4%/62.8%/63.0%。
风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期；市场竞争导致产品价格下降风险。

6. 财务预测与估值

利润表核心数据：2025年营业收入2308.91百万元，营业成本877.69百万元，销售费用675.49百万元，研发费用496.48百万元（隐含在管理费用中？实际报告中研发费用单独列出，此处按原文）。
现金流量表：2025年经营活动现金流净额-48.16百万元（主要因营运资本变动），投资活动现金流净额-208.46百万元（资本支出198.84百万元），筹资活动现金流净额-90.41百万元。
资产负债表：2025年末货币资金1427.13百万元，总资产4406.31百万元，资产负债率25.96%。
估值指标：2025年PE 61.83倍，PB 3.74倍，EV/EBITDA 47.24倍。

7. 分析师承诺与投资评级说明

分析师承诺独立、客观出具报告，数据来自合法合规渠道。
投资评级体系：公司评级分为买入、持有、中性、回避、卖出；行业评级分为强于大市、跟随大市、弱于大市。
重要声明：报告仅供签约客户使用，不构成投资建议。

8. 机构销售团队与联系方式

区域销售团队信息：上海、北京、广深地区销售岗人员及联系方式列表。

总结

开立医疗2025年年报显示，公司在内窥镜海外业务高速增长（+27.42%）驱动下，实现营收23.09亿元（+14.65%）和归母净利润1.97亿元（+38.54%）。经营态势逐季改善，Q4收入8.50亿元创单季新高，国内中标金额同步增长。业务结构上，彩超收入12.37亿元（+4.52%），内窥镜及新兴业务（微创外科、IVUS）表现亮眼，其中4K三维荧光内窥镜摄像系统在8个月内成交超百套，IVUS累计导入医院近800家。公司保持高研发投入（4.96亿元，占营收21.47%），专利超千项，为产品高端化提供支撑。盈利预测显示2026-2028年归母净利润复合增速约34%，对应PE从62倍降至25倍。风险点包括汇率波动、新产品注册、海外拓展及价格竞争。总体来看，开立医疗以内窥镜为核心增长点，凭借创新研发和海外拓展，正进入多产品线收获期。

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