免疫业务短期承压，出海创新双驱动-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　安图生物(603658)

　　业绩简评

　　2026年4月22日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入42.26亿元，同比-5%；归母净利润10.68亿元，同比-11%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-9%；

　　2025Q4公司实现收入10.99亿元，同比+1%；归母净利润2.09亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+9%。

　　2026Q1公司实现收入9.92亿元，同比-0.4%；归母净利润2.36亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-10%。

　　经营分析

　　免疫类产品阶段性承压，境外业务快速拓展。分产品来看，2025年公司免疫诊断类产品实现收入23.81亿元，同比-7%，预计主要与部分试剂产品降价及院内检测量常压因素相关；微生物检测类产品收入3.63亿元，同比+1%；生化检测类产品收入1.80亿元，同比-19%；分子诊断类产品收入5030万元，同比+44%；检测仪器类实现收入4.04亿元，同比+14%。分区域来看，公司2025年境内收入达到37.57亿元，同比-8%，境内业务毛利率68.46%，同比-0.18pct；境外业务收入3.84亿元，同比+35%，境外业务毛利率44.01%，同比+15.67pct，产品已成功进入全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场。

　　重视创新研发投入，高端仪器矩阵持续完善。全年公司研发投入7.68亿元，占营业收入比重18.16%，研发投入持续提升，新获仪器产品注册（备案）7项，涵盖Sikun系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBesX、全自动基因测序文库制备仪AISPre3200以及产前筛查风险计算软件等新品。公司同步推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及其配套试剂，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，思昆生物还与多家企业达成战略合作，在精准医学、肿瘤防治及感染病原检测等领域共同推动技术落地与临床转化。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.57、16.47亿元，同比+9%、+17%、+21%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。

中心思想

短期业绩承压，国际化与创新驱动长期增长

2025年公司营收和归母净利润分别同比下降5%和11%，主要受免疫诊断类产品降价及院内检测量常态化影响，境内业务阶段性承压。
境外业务实现突破性增长，收入同比+35%，毛利率大幅提升15.67个百分点，显示公司全球化战略成效显著，成为未来增长的重要引擎。
公司持续加大研发投入，研发费用占营收比重达18.16%，高端仪器矩阵（基因测序仪、全自动化学发光仪、液相色谱串联质谱流水线等）不断完善，为中长期产品迭代和竞争力提升奠定基础。
基于现有业务趋势和新品布局，预计2026-2028年归母净利润增速分别为9%、17%、21%，当前估值对应PE为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

主要内容

财务表现：收入利润双降，季度环比逐步企稳

2025年全年：实现营收42.26亿元，同比-5%；归母净利润10.68亿元，同比-11%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-9%。净利率25.3%，较2024年下降1.4个百分点，主要受销售费用率上升（从17.2%升至20.1%）和管理费用率上升（从4.7%升至5.7%）影响。
2025年第四季度：营收10.99亿元，同比+1%，扭转全年负增长趋势；归母净利润2.09亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+9%，显示经营质量改善。
2026年第一季度：营收9.92亿元，同比-0.4%，基本持平；归母净利润2.36亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.32亿元，同比-10%。利润端承压延续，但营收降幅收窄，业务企稳迹象明显。

分产品分析：免疫诊断承压，分子诊断与仪器增长亮眼

免疫诊断类产品（占比56.3%）：收入23.81亿元，同比-7%。主因部分试剂产品降价及院内检测量常态化，竞争加剧导致增长放缓。
微生物检测类产品：收入3.63亿元，同比+1%，保持平稳。
生化检测类产品：收入1.80亿元，同比-19%，降幅较大，可能与集采降价和竞争替代有关。
分子诊断类产品：收入5030万元，同比+44%，高增长受益于新注册的基因测序仪及文库制备仪等产品上市。
检测仪器类产品：收入4.04亿元，同比+14%，显示仪器销售为公司带来增量，并有望带动后续配套试剂消耗。

分区域分析：境内承压，境外高速扩张

境内业务：收入37.57亿元，同比-8%；毛利率68.46%，同比微降0.18个百分点。受国内医疗控费、集采及常规检测需求增速放缓影响。
境外业务：收入3.84亿元，同比+35%；毛利率44.01%，同比大幅提升15.67个百分点。产品已进入全球100多个国家和地区，覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲，国际化进程加速，盈利能力显著改善。

研发创新：高强度投入，高端仪器矩阵持续完善

研发投入：2025年研发费用7.68亿元，占营收比重18.16%，较2024年的16.4%进一步提升，体现公司对技术创新的重视。
新品注册：全年新获仪器产品注册（备案）7项，重点包括：Sikun系列基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900、微生物培养监测仪BC120 Plus、全自动微生物培养监测仪AutoBes X、全自动基因测序文库制备仪AISPre 3200、产前筛查风险计算软件等。
液相色谱串联质谱产品线：推出检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster及配套试剂，并整合国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线Automs Q600，填补国产空白。思昆生物与多家企业达成战略合作，在精准医学、肿瘤防治及感染病原检测等领域推动技术落地。

盈利预测与投资评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.59亿元、13.57亿元、16.47亿元，同比增速分别为+9%、+17%、+21%。对应EPS分别为2.03元、2.38元、2.88元。
当前股价对应PE分别为17倍、15倍、12倍，基于公司国际化拓展和高端新品放量预期，维持“买入”评级。

风险提示

带量采购及产品降价风险：国内集采政策可能进一步压缩试剂价格。
在研项目推进不达预期风险：质谱、基因测序等新品商业化存在不确定性。
新产品推广不达预期风险：市场接受度或竞争格局变化可能影响销售。
院内检测需求不及预期风险：人口结构变化或医疗控费导致常规检测量下滑。

总结

短期挑战与长期机遇并存，国际化与创新构筑成长护城河

2025年公司面临国内免疫诊断降价和院内检测量常态化的双重压力，收入利润出现下滑，但季度数据显示边际改善趋势，2026Q1营收基本持平，显示业务韧性。
境外业务成为最大亮点，收入增速35%且毛利率大幅提升，表明公司产品竞争力在全球市场逐步得到认可，未来有望持续贡献增量。
高强度研发投入（18.16%）和高端仪器矩阵的完善（基因测序、全自动化学发光、液相色谱串联质谱等）为公司提供了新的增长极，尤其是分子诊断和质谱流水线有望打破行业天花板。
盈利预测显示2026-2028年归母净利润复合增速约15.5%，当前估值处于合理偏低水平，结合公司在国内免疫诊断的龙头地位和国际化突破，具备中长期配置价值。投资者需关注集采推进、新品放量速度及院内需求复苏节奏等风险因素。

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