2023年报点评：业绩符合预期，看好新兴业务未来放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　投资要点

　　段落提要：公司2023年实现营收78.25亿元（-23.7%，同比增速，下同）；归母净利润22.69亿元（-31.3%）；扣非归母净利润21.04亿元（-34.9%）；经营性现金流净额35.50亿元（+8.0%）；业绩符合预期。

　　小分子业务仍保持高增长：公司2023年小分子业务实现收入66.20亿元（-28.5%），剔除新冠业务后实现收入42.00亿元（+25.6%）；其中1）商业化订单收入51.12亿元，常规订单收入26.92亿元（+47.1%），确认收入商业化订单达40个（同比持平），由于化工成本降低和工艺提升因素，毛利率同比提升9.53pct至60.07%；2）临床阶段订单15.07亿元，确认收入项目386个（+27个），其中III期项目69个（+7个）。

　　新兴业务项目加速落地，未来是重要支撑：公司新兴业务2023年收入11.99亿元（+20.4%），其中1）大分子业务收入4.1亿元（+8.8%），开发新客户74家(+30余家），承接新项目80项(+12个)，包括33个推至II期的项目。2）寡核苷酸是公司未来重要方向，2023年承接新项目35项（+10项），完成1项验证生产项目，1项验证生产项目进行中；且有10条寡核苷酸中试—商业化生产线落地，具备500Kg/年的合成产能；3）制剂板块收入同比增长18.4%，海外收入同比增长20.5%；2023年完成项目148个，正在进行的制剂项目订单156个，海外订单同比增长50%；4）生物大分子CDMO业务收入同比增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个，ADC项目18个，AOC项目3个，BLA项目2个。5）合成生物技术确认收入同比增长38.13%，接触新客户70余家，首个IND项目首批生产顺利交付。

　　GLP1相关CDMO业务是未来明确增长点：随着礼来替尔泊肽和诺和诺德司美格鲁肽业绩释放，订单需求维持高增速，目前国内头部多肽CDMO产能紧缺，公司已具备1.03万L的固相合成能力，预计到2024年6月底，固相合成总产能将超过1.43万L，可满足客户固相多肽商业化生产需求。

　　持续发展客户多元化：2023年公司来自跨国药企的收入为49.9亿元，常规订单收入为25.7亿元（+75.1%），小药企收入为28.4亿元（-1.5%）。全球活跃客户已经达到1100家，2023年美国市场常规收入为28.47亿元（+47.5%），国内客户收入14.8亿元（-5.3%）。

　　盈利预测与投资评级：考虑到小分子CDMO行业压力，新冠大订单交付完成等原因，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由23.8/30.6亿元下调至12.6/15.3亿元，预计2026年归母净利润为18.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为25/21/18X，基于公司常规业务总体稳定增长，新业务持续放量，GLP1提供业绩新增长；维持“买入”评级。

　　风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

# 中心思想

## 业绩符合预期，新兴业务提供增长动力

本报告对凯莱英（002821）2023年年报进行点评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期：** 公司2023年营收和归母净利润均有所下降，但经营性现金流净额有所增长，整体业绩符合预期。
*   **小分子业务稳健增长：** 剔除新冠业务影响后，小分子业务仍保持增长，商业化订单收入显著提升，毛利率亦有所提高。
*   **新兴业务加速落地：** 大分子、寡核苷酸、制剂和生物大分子CDMO等新兴业务均取得积极进展，有望成为未来业绩的重要支撑。
*   **GLP1相关CDMO业务前景广阔：** 随着GLP1药物市场需求的快速增长，公司凭借固相合成产能优势，有望抓住市场机遇。

## 维持“买入”评级，看好公司长期发展

报告考虑到小分子CDMO行业压力和新冠大订单交付完成等因素，下调了公司2024-2025年归母净利润预期，但基于公司常规业务稳定增长、新业务持续放量以及GLP1业务带来的新增量，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司2023年业绩回顾

公司2023年实现营收78.25亿元，同比下降23.7%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.3%；扣非归母净利润21.04亿元，同比下降34.9%；经营性现金流净额35.50亿元，同比增长8.0%。

## 小分子业务分析

公司2023年小分子业务实现收入66.20亿元，同比下降28.5%；剔除新冠业务后，实现收入42.00亿元，同比增长25.6%。商业化订单收入51.12亿元，常规订单收入26.92亿元，同比增长47.1%。确认收入商业化订单达40个，与去年同期持平。毛利率同比提升9.53个百分点至60.07%，主要受益于化工成本降低和工艺提升。临床阶段订单15.07亿元，确认收入项目386个，同比增长27个，其中III期项目69个，同比增长7个。

## 新兴业务发展情况

公司新兴业务2023年收入11.99亿元，同比增长20.4%。

*   **大分子业务：** 收入4.1亿元，同比增长8.8%，开发新客户74家，新增项目80项，包括33个推至II期的项目。
*   **寡核苷酸业务：** 新增项目35项，完成1项验证生产项目，另有1项验证生产项目正在进行中。10条寡核苷酸中试-商业化生产线落地，具备500Kg/年的合成产能。
*   **制剂板块：** 收入同比增长18.4%，海外收入同比增长20.5%。完成项目148个，正在进行的制剂项目订单156个，海外订单同比增长50%。
*   **生物大分子CDMO业务：** 收入同比增长31.3%，在手项目71个，包括IND项目16个，ADC项目18个，AOC项目3个，BLA项目2个。
*   **合成生物技术：** 确认收入同比增长38.13%，接触新客户70余家，首个IND项目首批生产顺利交付。

## GLP1相关CDMO业务分析

随着礼来替尔泊肽和诺和诺德司美格鲁肽业绩释放，订单需求维持高增速。公司已具备1.03万L的固相合成能力，预计到2024年6月底，固相合成总产能将超过1.43万L，可满足客户固相多肽商业化生产需求。

## 客户多元化策略

2023年公司来自跨国药企的收入为49.9亿元，常规订单收入为25.7亿元，同比增长75.1%。小药企收入为28.4亿元，同比下降1.5%。全球活跃客户已达1100家。美国市场常规收入为28.47亿元，同比增长47.5%，国内客户收入14.8亿元，同比下降5.3%。

## 盈利预测与投资评级

考虑到小分子CDMO行业压力和新冠大订单交付完成等原因，将公司2024-2025年归母净利润预期下调至12.6/15.3亿元，预计2026年归母净利润为18.3亿元。2024-2026年P/E估值分别为25/21/18倍。基于公司常规业务总体稳定增长，新业务持续放量，GLP1提供业绩新增长，维持“买入”评级。

## 风险提示

订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

# 总结

## 业绩承压但长期向好

凯莱英2023年业绩受到新冠相关业务下滑的影响，但小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务加速落地，为未来发展奠定基础。

## 新兴业务和GLP1业务驱动未来增长

公司积极拓展大分子、寡核苷酸、制剂和生物大分子CDMO等新兴业务，并抓住GLP1药物市场机遇，有望实现业绩的持续增长。

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