业绩点评：2017年Q1库存清理逐步完成，未来业绩反转可期

中心思想 Q1业绩短期承压，反转潜力显著 香雪制药2017年第一季度业绩受营销改革、OTC市场竞争加剧及财务费用增加等多重因素影响，归母净利润同比下降28.54%。然而，随着公司库存清理工作的逐步完成和销售模式的优化调整，未来业绩有望在2017年实现反转。 战略布局多元化，驱动长期增长 公司积极拓展中药饮片产业链，通过投资建设中药产业园、收购中药饮片企业以及布局智慧煎煮中心，强化中药资源优势和终端把控能力。同时，公司在精准医疗领域进行前瞻性布局，研发生物类新药并推动细胞免疫临床研究，为医药大健康战略的长期发展注入新动力。 主要内容 2017年Q1业绩回顾与展望 Q1业绩表现及下降原因： 2017年第一季度，香雪制药实现营业收入4.82亿元，同比增长45.50%；归属于母公司股东的净利润为2253万元，同比下降28.54%。净利润下降的主要原因包括：公司营销改革导致渠道库存亟需消化；OTC领域竞争日趋激烈，板蓝根和抗病毒口服液销售下滑；以及短期融资债券利息突增，导致财务费用较去年同期增加382%。 业绩反转预期： 报告分析指出，目前公司库存清理工作已逐步完成，销售模式有望从传统的经销商模式转变为公司直接负责终端的模式，这一转变预计将对公司2017年实现业绩反转产生积极利好。 中药产业链的纵深拓展 中药材种植与配方颗粒布局： 公司持续在中药材种植端发力，投资建设六盘山绿色中药产业园和香格里拉健康产业园项目，旨在发展中药配方颗粒业务，从源头保障中药资源供应。 中药饮片及流通领域强化： 通过收购规模领先的湖北天济中药饮片，公司显著强化了其在中药饮片生产及流通领域的市场地位和竞争力。 终端渠道把控能力提升： 公司取得兆阳生物60%的股权，充分利用其冷链物流配送系统，有效增强了对终端渠道的把控能力，提升了供应链效率。 智慧煎煮中心：医院终端新引擎 智慧煎煮中心建设： 香雪制药积极推进湖北天济、广州本部以及亳州沪谯智慧煎煮中心的建设，并同步建设香雪智慧物联中药配置中心。 开拓医院终端与竞争优势： 公司以智慧煎煮中心为切入点，旨在全面开拓医院终端市场，通过布局“互联网+物联网+传统中医药”的模式，显著提升中药饮片业务的销售额和整体竞争优势。 精准医疗：大健康战略核心 生物类新药研发： 公司将重点聚焦于治疗肿瘤、病毒感染、自身免疫性疾病等领域的生物类新药研发，瞄准高价值、高增长的医疗市场。 细胞免疫领域拓展： 控股子公司香雪康万达受让益诺勤90%股权，旨在借助益诺勤在医院渠道和临床基地方面的资源优势，大力推动公司在细胞免疫领域的临床研究。 大健康战略推进： 这些在精准医疗领域的持续布局，为公司未来精准治疗技术的研发奠定了坚实基础，有力促进了医药大健康战略的深入发展。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 根据公司现有业务情况，报告预计香雪制药2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别为0.17元、0.30元和0.40元。 估值与目标价： 考虑到销售模式转变后可能带来的持续高增长，报告给予公司70倍的市盈率（PE），对应目标价为11.90元/股。 投资评级： 较2017年4月27日收盘价10.48元/股，存在14%的上涨空间，报告首次覆盖并给予“谨慎推荐”评级。 主要财务指标预测： 预计营业收入将从2016年的18.62亿元增长至2019年的33.61亿元，归属母公司净利润将从2016年的0.66亿元增长至2019年的1.98亿元，显示出未来强劲的增长潜力。 潜在风险因素 营销改革不及预期： 公司正在进行的营销改革可能面临执行不力或效果不达预期的风险，从而影响业绩改善。 研发失败风险： 生物类新药和精准医疗领域的研发投入大、周期长，存在较高的研发失败风险。 市场竞争加剧： 中药饮片、OTC及其他医药市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 本报告对香雪制药2017年Q1业绩进行了专业分析，指出公司短期内受营销改革、OTC市场竞争及财务费用增加影响，归母净利润出现下滑。然而，报告强调随着库存清理的逐步完成和销售模式的优化，公司业绩有望在2017年实现反转。在战略层面，公司通过投资中药产业园、收购中药饮片企业及建设智慧煎煮中心，持续深化中药产业链布局，并以智慧煎煮中心为切入点开拓医院终端。同时，公司积极布局精准医疗，聚焦生物类新药研发和细胞免疫临床研究，以推动医药大健康战略发展。基于对未来销售模式转变带来高增长的预期，报告预测公司2017-2019年EPS将持续增长，并首次给予“谨慎推荐”评级，目标价11.90元/股，存在14%的上涨空间。报告也审慎提示了营销改革不及预期、研发失败和市场竞争加剧等潜在风险。