疫情影响渐消退，眼健康医疗服务加速恢复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　何氏眼科(301103)

　　事件描述

　　公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 全年公司实现营业收入9.55 亿元，同比减少 0.74%；实现归母净利润 3320.62 万元，同比减少 61.55%；实现扣非归母净利润 2752.83 万元，同比减少 63.69%；基本每股收益为 0.2242元，同比减少69.27%。2023Q1公司实现营业收入3.07亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润 5682.63 万元，同比增长 117.82%；实现扣非归母净利润5516.55 万元，同比增长 112.93%；基本每股收益为 0.3596 元，同比增长63.16%。

　　事件点评

　　尽管疫情反复给公司经营带来了不利影响， 2022 全年公司营业收入仍实现基本与去年同期持平。 2022 年公司不断加大信息化数字化建设投入，打通互联网医院与线下门诊的路径，并积极推进电商平台建设及 O2O 布局，进一步增强了客户粘性。 2022 年公司实现门诊量 116 万余人次，实现营业收入 9.55 亿元，其中非手术治疗、玻璃体视网膜诊疗服务、屈光不正手术矫正服务表现亮眼，收入占比分别较去年同期提升 5.71、 4.24、 1.51pct。

　　2022全年公司归母净利润较去年明显减少，主要系投入加大所致。为始终坚持全生命周期眼健康管理战略布局和长期可持续发展，公司加大了相关技术投入，同时引进了大批业务骨干和高层次复合型人才，相关成本有较大增长。 2022 年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.38 亿元、 1.63亿元、 125.72 万元，同比分别增长 12.15%、 27.69%、 2.21%。

　　伴随 2023Q1 经济复苏，公司业绩显著改善。 2023Q1 公司实现营业收入3.07 亿元，同比增长 26.91%，主要受益于经济复苏带来居民医疗消费需求增长，公司经营规模扩大。与此同时，得益于财务费用明显减少、投资收益显著增加等因素，公司盈利能力明显改善。 2023Q1 公司毛利率和净利率分别为 47.19%和 18.33%，较去年同期分别提升 6.89、 7.54pct。

　　投资建议

　　预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.25、 18.37、 23.37 亿元，增速分别为 49.2%、 28.9%、 27.2%，净利润分别为 1.54、 2.00、 2.67 亿元，增速分别为 364.1%、 29.9%、 33.3%，对应 EPS 分别为 0.98、 1.27、 1.69 元，以 4月 27 日收盘价 43.32 元计算，对应 PE 分别为 44.4X、 34.2X、 25.7X，维持“增持-B” 评级。

　　风险提示

　　宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

中心思想

疫情影响消退，业绩强劲反弹

何氏眼科（301103.SZ）在2022年面临疫情反复和战略性投入增加的双重压力，导致全年归母净利润同比大幅下降61.55%，但营业收入仍保持基本持平，展现出一定的经营韧性。进入2023年第一季度，伴随宏观经济复苏和居民医疗消费需求增长，公司业绩实现显著改善，营业收入同比增长26.91%，归母净利润更是同比增长117.82%，显示出疫情影响消退后眼健康医疗服务市场的强劲恢复势头。

战略投入驱动长期增长

公司在2022年持续加大信息化数字化建设投入，积极推进互联网医院、电商平台及O2O布局，并引进高层次人才，这些战略性投入虽然短期内增加了成本，影响了当期利润，但有效增强了客户粘性，并为公司未来的长期可持续发展奠定了坚实基础。分析师预计，随着这些投入效益的逐步显现和市场需求的持续释放，公司未来三年（2023-2025年）的营业收入和净利润将保持高速增长，因此维持“增持-B”的投资评级。

主要内容

事件描述

2022年年度业绩回顾

2022年全年，何氏眼科实现营业收入9.55亿元，同比微减0.74%，基本与去年同期持平。然而，归属于母公司股东的净利润为3320.62万元，同比大幅减少61.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2752.83万元，同比减少63.69%。基本每股收益为0.2242元，同比减少69.27%。这表明公司在营收保持稳定的情况下，盈利能力受到较大冲击。

2023年第一季度业绩表现

进入2023年第一季度，公司业绩实现显著反弹。营业收入达到3.07亿元，同比增长26.91%。归属于母公司股东的净利润为5682.63万元，同比增长117.82%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5516.55万元，同比增长112.93%。基本每股收益为0.3596元，同比增长63.16%。这一季度业绩的强劲增长，预示着公司已走出疫情影响，步入快速恢复通道。

事件点评

2022年经营韧性与战略投入

尽管2022年疫情反复对公司经营造成不利影响，但公司营业收入仍能基本持平，体现了其经营韧性。公司积极响应市场变化，加大信息化数字化建设投入，打通互联网医院与线下门诊路径，并积极推进电商平台建设及O2O布局，有效增强了客户粘性。全年门诊量达到116万余人次。在各项服务中，非手术治疗、玻璃体视网膜诊疗服务、屈光不正手术矫正服务表现亮眼，收入占比分别较去年同期提升5.71、4.24、1.51个百分点。

2022年归母净利润的明显减少，主要系公司为坚持全生命周期眼健康管理战略布局和长期可持续发展而加大了相关投入。具体表现为技术投入增加，并引进了大批业务骨干和高层次复合型人才，导致相关成本有较大增长。数据显示，2022年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.38亿元、1.63亿元、125.72万元，同比分别增长12.15%、27.69%、2.21%。这些投入虽然短期内压缩了利润空间，但为公司未来发展积蓄了动能。

2023年第一季度业绩显著改善

伴随2023年第一季度经济复苏，公司业绩显著改善。营业收入同比增长26.91%，主要受益于经济复苏带动居民医疗消费需求增长以及公司经营规模的扩大。同时，公司盈利能力也明显改善，这得益于财务费用明显减少和投资收益显著增加等因素。2023年第一季度，公司毛利率和净利率分别为47.19%和18.33%，较去年同期分别提升了6.89和7.54个百分点，显示出盈利能力的显著回升。

投资建议

业绩预测与估值分析

分析师对何氏眼科未来业绩持乐观态度。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到14.25亿元、18.37亿元、23.37亿元，同比增速分别为49.2%、28.9%、27.2%。同期，净利润预计分别为1.54亿元、2.00亿元、2.67亿元，同比增速分别为364.1%、29.9%、33.3%。对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.98元、1.27元、1.69元。以2023年4月27日收盘价43.32元计算，对应2023-2025年的市盈率（P/E）分别为44.4倍、34.2倍、25.7倍。基于对公司未来业绩增长的信心，分析师维持“增持-B”的投资评级。

风险提示

潜在经营与政策风险

报告提示了何氏眼科可能面临的风险，包括宏观环境变化可能造成的经营受阻风险；行业监管政策变化可能带来的不确定性；医疗纠纷或事故风险，这在医疗服务行业中普遍存在；以及业务扩张过程中可能出现的管理风险，对公司的运营效率和风险控制提出挑战。

总结

何氏眼科在2022年受疫情及战略投入影响，盈利能力短期承压，但营业收入保持稳定，并通过数字化转型和人才引进为长期发展奠定基础。进入2023年第一季度，公司业绩实现强劲反弹，营收和净利润均大幅增长，显示出眼健康医疗服务市场在疫情后加速恢复的趋势。分析师预计公司未来三年将保持高速增长，并维持“增持-B”评级，但投资者仍需关注宏观环境、行业政策、医疗纠纷及业务扩张带来的管理风险。

报告正文