疫后需求释放驱动2023业绩增长，高基数拖累2024Q1同比增速

中心思想

2023年业绩强劲增长，疫后需求释放驱动显著

何氏眼科在2023年实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于疫情放开后积压的眼科医疗需求得到集中释放。公司各项业务板块均呈现良好增长态势，尤其白内障诊疗、其他眼病诊疗和非手术治疗业务增速突出。

2024年Q1业绩短期承压，但长期发展战略持续推进

尽管2024年第一季度受去年同期高基数影响，公司营收和净利润出现同比下滑，但公司持续推进“1+N”市场拓展战略，省外市场收入占比和毛利率显著提升。同时，公司持续加大研发投入，在先进诊疗和临床应用方面取得重要进展，为未来可持续发展奠定基础。

主要内容

2023年报及2024一季报业绩概览

何氏眼科发布2023年年报及2024年一季报，财务数据显示公司在疫后复苏阶段表现出强劲增长势头，但短期内面临高基数效应带来的挑战。

• 2023年度业绩亮点： 公司实现营业收入11.85亿元，同比增长24.07%；归母净利润达6355.16万元，同比大幅增长94.99%；扣非归母净利润为5532.45万元，同比增长105.56%；基本每股收益为0.40元，同比增长82.74%。这些数据表明，疫情放开后积压的手术需求得到有效释放，显著驱动了公司业绩的快速增长。
• 2024年第一季度业绩回调： 2024年第一季度，公司实现营业收入2.85亿元，同比减少7.18%；归母净利润2897.62万元，同比减少49.01%；扣非归母净利润2834.40万元，同比减少48.62%；基本每股收益为0.18元，同比减少49.00%。业绩下滑主要系去年同期疫情放开后市场需求集中爆发形成高基数所致，当前眼科诊疗市场已恢复至正常状态。

业务结构与增长驱动

2023年，何氏眼科的各项核心业务均实现稳健增长，共同支撑了整体业绩的提升。

• 各业务板块收入及增速： 屈光不正手术矫正业务收入2.39亿元，同比增长17.15%；白内障诊疗收入2.05亿元，同比增长54.47%；玻璃体视网膜诊疗收入0.91亿元，同比增长29.89%；其他眼病诊疗收入0.51亿元，同比增长44.89%；非手术治疗收入2.05亿元，同比增长30.47%；视光服务收入3.87亿元，同比增长10.49%；其他业务收入0.07亿元，同比增长22.58%。其中，白内障诊疗、其他眼病诊疗和非手术治疗业务增速尤为突出，显示出市场对眼科医疗服务的强劲需求。
• 疫后需求释放是主要驱动： 2023年业绩的亮眼表现，核心驱动力在于疫情放开后，此前被压抑的眼科手术及诊疗需求得到集中释放。尽管2024年第一季度市场已恢复常态，高基数效应导致业绩短期下滑，但眼科医疗服务的长期需求趋势保持不变。

“1+N”市场拓展战略成效显著

公司在深耕辽宁市场的同时，积极实施“1+N”市场拓展战略，推动省外市场实现快速增长和盈利能力改善。

• 省外市场收入快速增长： 2023年，公司来自辽宁省外的销售收入达到6166.91万元，同比增长50.57%，远超整体营收增速。这表明公司在京津冀、成渝城市群、珠三角和长三角地区等省外市场的拓展取得了显著成效。
• 省外市场占比及毛利率改善： 辽宁省外收入占比提升至5.20%，较去年同期增加0.91个百分点。更值得关注的是，辽宁省外市场毛利率为-7.92%，较去年同期大幅提升10.65个百分点，显示出省外市场运营效率和盈利能力的持续改善。

研发投入加大与技术创新成果

何氏眼科持续加大研发投入，在先进诊疗技术和临床应用方面取得了多项重要成果，提升了公司的核心竞争力。

• 研发投入显著增长： 2023年公司研发费用为1262.36万元，较去年同期增长904.12%，研发费用率达到1.07%。同时，研发人员数量增至145人，同比增长1971.43%，研发人员数量占比达4.20%。研发投入的激增体现了公司对技术创新的高度重视。
• 先进诊疗及临床应用成果：
  • 海南何氏获批基因治疗药物Luxturna临床应用，这是世界首款用于RPE65双等位基因变异导致遗传性视网膜营养不良的基因治疗药物，标志着公司在基因治疗领域迈出重要一步。
  • 依托辽宁省和沈阳市的海智工作站，公司与多个海外机构建立了长期稳定的合作交流，开展了国际奥比斯、HelpMeSee项目合作，并与俄罗斯远东国立医科大学签署了战略合作协议，拓展了国际合作网络。
  • 辽宁省细胞生物学学会服务站落户本溪何氏，将促进双方在眼科干细胞精准医疗等领域的深入长期合作，有望在未来带来突破性进展。

投资建议与未来展望

基于公司当前的经营状况和发展战略，分析师对何氏眼科的未来业绩持乐观态度，并维持“增持-B”评级。

• 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为14.06亿元、17.04亿元和20.49亿元，增速分别为18.7%、21.2%和20.2%。同期净利润预计分别为0.84亿元、1.11亿元和1.45亿元，增速分别为32.7%、31.4%和30.5%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.53元、0.70元和0.92元。
• 估值分析： 以2024年5月7日收盘价26.15元计算，公司2024-2026年对应的市盈率（P/E）分别为49.0X、37.3X和28.6X。
• 维持“增持-B”评级： 考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，且市场拓展和研发创新持续推进，分析师维持“增持-B”评级。
• 风险提示： 投资者仍需关注宏观环境变化可能造成的经营受阻风险、行业监管政策变化风险、医疗纠纷或事故风险以及业务扩张带来的管理风险。

财务数据与估值分析

从财务数据来看，何氏眼科的盈利能力预计将持续改善，估值水平也趋于合理。

• 盈利能力： 毛利率预计在2024-2026年保持在40%以上，净利率预计从2023年的5.4%逐步提升至2026年的7.1%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的2.8%提升至2026年的6.0%，显示公司盈利能力和股东回报能力将稳步增强。
• 偿债能力与营运能力： 资产负债率保持在较低水平（15%-16%），流动比率和速动比率均远高于1，表明公司偿债能力良好。总资产周转率、应收账款周转率等营运能力指标也保持在健康水平。
• 估值趋势： 随着净利润的增长，公司的P/E估值预计将逐年下降，从2024年的49.0X降至2026年的28.6X，显示出投资价值的逐步显现。

总结

何氏眼科在2023年受益于疫后医疗需求的集中释放，实现了营收和净利润的强劲增长，各项业务板块均表现良好。尽管2024年第一季度受高基数影响业绩短期承压，但公司通过积极推进“1+N”市场拓展战略，有效提升了省外市场收入占比和毛利率，展现出良好的市场扩张能力。同时，公司持续加大研发投入，在基因治疗、国际合作和干细胞研究等前沿领域取得显著进展，为未来的技术领先和创新发展奠定了坚实基础。分析师对公司未来几年的业绩增长持乐观态度，预计营收和净利润将保持稳健增长，并维持“增持-B”评级，但投资者仍需关注潜在的宏观环境、政策、医疗及管理风险。整体而言，何氏眼科在眼健康医疗服务领域具备长期增长潜力，其战略布局和研发投入有望持续驱动公司发展。