眼健康医疗服务稳步恢复，加速打造临床应用研究优势-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　何氏眼科(301103)

　　事件描述

　　公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润7834.79万元，同比增长87.38%；实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%；基本每股收益为0.50元，同比增长69.33%。

　　事件点评

　　2023H1公司营收及净利润实现较快增长，主要原因是居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张。2023H1公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%，已接近2021H1同比增速36.91%；2023H1公司实现扣非归母净利润7436.04万元，同比增长88.00%，已接近2021H1同比增速97.73%。2023上半年公司业绩稳步恢复，主要得益于经济复苏带来居民医疗消费需求不断增长，同时公司经营规模持续扩大导致收入增长。

　　除视光服务外，公司各项业务毛利率均有所提升，公司综合毛利率优化带动净利率明显提升。2023H1公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、玻璃体视网膜诊疗服务、其他眼病诊疗服务、非手术治疗、视光服务的毛利率分别为50.53%、45.11%、31.48%、52.90%、33.32%、48.99%，较去年同期分别变动1.34、11.62、6.15、8.38、12.03、-0.16个百分点；综合毛利率为44.97%，较去年同期提升4.12个百分点。尽管上半年公司各项费用增长较快（销售费用同比增长19.28%，管理费用同比增长40.42%，研发费用同比增长1015.38%），但得益于毛利率优化公司净利率明显提升：2023H1公司净利率为12.34%，较去年同期提升3.41个百分点。

　　依托人才优势和平台优势，公司积极开展临床应用研究并取得了重要进展。公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，通过整合国内、国际优质资源，充分发挥自身的培训体系优势和培训经验，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。同时公司也是国家药物临床试验机构，每年承担大量的新药、新器械、新设备的临床研究工作，2023年上半年完成临床试验项目5项，正在进行的研究项目13项。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年营业收入分别为14.02、18.24、23.04亿元（原值为14.25、18.37、23.37亿元），增速分别为46.7%、30.1%、26.3%，净利润分别为1.51、2.00、2.62亿元（原值为1.54、2.00、2.67亿元），增速分别为355.7%、32.3%、30.9%，对应EPS分别为0.96、1.27、1.66元（原值为0.98、1.27、1.69元），以8月30日收盘价34.46元计算，对应PE分别为36.0X、27.2X、20.8X。考虑到公司的眼健康医疗服务稳步恢复，维持“增持-B”评级。

　　风险提示

　　宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

中心思想

业绩强劲复苏与盈利能力显著提升

何氏眼科（301103.SZ）在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，分别达到6.21亿元和7834.79万元，同比增速高达32.66%和87.38%。这一显著复苏主要得益于居民医疗消费需求的逐步恢复以及公司经营规模的持续扩张。同时，公司通过优化业务结构和提升运营效率，综合毛利率和净利率均实现明显提升，显示出盈利能力的显著改善。

临床研究驱动长期增长与市场前景展望

公司持续依托其在人才培养和临床研究方面的平台优势，积极开展临床应用研究，并取得了重要进展，这为其长期发展奠定了坚实基础。展望未来，分析师预计公司2023-2025年将继续保持稳健的营收和净利润增长，年复合增长率可观。基于眼健康医疗服务的稳步恢复和公司内在增长潜力，报告维持了“增持-B”的投资评级，但同时提示了宏观环境、政策、医疗纠纷及业务扩张带来的管理风险。

主要内容

2023年上半年业绩概览与市场复苏

2023年上半年，何氏眼科发布了亮眼的财务报告，各项关键指标均实现快速增长。公司实现营业收入6.21亿元，同比增长32.66%，这一增速已接近2021年上半年36.91%的同比增速，表明市场需求正在稳步恢复。归属于母公司股东的净利润达到7834.79万元，同比大幅增长87.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7436.04万元，同比增长88.00%，同样接近2021年上半年97.73%的同比增速。基本每股收益为0.50元，同比增长69.33%。业绩的快速增长主要归因于经济复苏带动居民医疗消费需求的不断增长，以及公司经营规模的持续扩大。

盈利能力提升与研发投入策略

在营收和净利润实现快速增长的同时，公司的盈利能力也得到了显著优化。2023年上半年，除视光服务毛利率略有下降（-0.16个百分点至48.99%）外，公司其他各项核心业务的毛利率均有所提升。其中，白内障诊疗服务毛利率提升11.62个百分点至45.11%，非手术治疗毛利率提升12.03个百分点至33.32%，其他眼病诊疗服务毛利率提升8.38个百分点至52.90%，玻璃体视网膜诊疗服务毛利率提升6.15个百分点至31.48%，屈光不正手术矫正服务毛利率提升1.34个百分点至50.53%。综合毛利率达到44.97%，较去年同期提升了4.12个百分点。尽管同期销售费用同比增长19.28%、管理费用同比增长40.42%，以及研发费用更是同比大幅增长1015.38%，但得益于毛利率的优化，公司净利率仍明显提升至12.34%，较去年同期提升3.41个百分点，显示出公司在成本控制和运营效率方面的积极成效。研发费用的巨额增长，体现了公司在临床应用研究方面的战略性投入，旨在巩固其技术领先地位。

临床应用研究优势与未来业绩展望

何氏眼科凭借其在人才培养和临床研究方面的深厚积累，持续强化其核心竞争力。公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，通过整合国内外优质资源，已累计为国内外培训了超过5万名医生及管理人才，构建了强大的人才梯队。同时，公司作为国家药物临床试验机构，积极承担新药、新器械、新设备的临床研究工作，2023年上半年已完成5项临床试验项目，并有13项研究项目正在进行中，这为其未来的技术创新和业务拓展提供了坚实支撑。

基于公司眼健康医疗服务的稳步恢复和临床研究优势，分析师对公司未来业绩持乐观态度。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到14.02亿元、18.24亿元和23.04亿元，同比增速分别为46.7%、30.1%和26.3%。同期，归母净利润预计将分别达到1.51亿元、2.00亿元和2.62亿元，同比增速分别为355.7%、32.3%和30.9%。对应的每股收益（EPS）预计分别为0.96元、1.27元和1.66元。以2023年8月30日收盘价34.46元计算，公司2023-2025年的预测市盈率（PE）分别为36.0倍、27.2倍和20.8倍。

投资评级与潜在风险分析

综合考虑公司眼健康医疗服务的稳步恢复以及未来业绩增长潜力，分析师维持了对何氏眼科的“增持-B”投资评级。然而，报告也提示了多项潜在风险，投资者需予以关注。这些风险包括宏观环境变化可能导致经营受阻，行业监管政策变化可能对公司业务产生影响，医疗纠纷或事故可能损害公司声誉和财务状况，以及业务快速扩张可能带来的管理风险。

总结

何氏眼科在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和净利润均实现高速增长，主要得益于市场需求的恢复和公司经营规模的扩大。公司盈利能力显著提升，综合毛利率和净利率均有明显改善，这得益于业务结构的优化和运营效率的提高。同时，公司在人才培养和临床应用研究方面的持续投入，为其长期发展奠定了坚实基础。分析师预计公司未来几年将保持稳健增长，并维持“增持-B”的投资评级。尽管前景乐观，但投资者仍需警惕宏观经济、政策、医疗纠纷及管理扩张等潜在风险。

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