业绩符合预期，仪器封闭化营销带动试剂高增长

中心思想 业绩增长强劲，核心策略显成效 迪瑞医疗2017年一季度业绩表现超出预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司“仪器+试剂”捆绑销售策略的成功实施，有效带动了高毛利率试剂业务的快速放量，从而提升了整体盈利能力。 多元化战略布局，驱动未来发展 公司通过控股子公司宁波瑞源的并表，显著增强了业绩贡献和产品协同效应。同时，迪瑞医疗坚持“自主研发与外延并购”并举的战略，持续丰富产品线，特别是在化学发光和稀缺体外诊断产品领域展现出强大的增长潜力，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2017年一季度业绩表现与核心增长策略 2017Q1业绩概览与试剂业务表现 2017年一季度，迪瑞医疗实现营业收入1.55亿元，同比增长9.15%。 归属于母公司股东的净利润为2741.41万元，同比增长22.97%。 扣除非经常性损益的净利润为2557万元，同比增长27.34%。 基本每股收益0.18元，同比增长20.00%。 公司试剂产品（包括生化试剂、尿沉渣试剂、血液分析试剂，其中生化试剂占比约一半）营收同比增长24.16%，表现亮眼。 业绩增长的核心驱动力在于公司“仪器+试剂”的捆绑销售策略。迪瑞医疗作为国内全自动生化分析仪的领军企业，其仪器具有高性能和稳定性优势，通过推行诊断仪器封闭化以及捆绑式销售，有效带动了试剂业务的逐步放量。 盈利能力提升与费用结构分析 高毛利率的试剂收入占比提高，带动公司整体业务毛利率提升5.78个百分点，达到66.42%。 费用方面，由于公司加大试剂的推广力度，销售费用同比增长26.41%，费用率上升2.15个百分点至15.71%。 财务费用增幅为59.76%，费用率增加0.48个百分点至1.52%，主要系利息收入减少、汇兑损失增加所致。管理费用相比去年同期略有增长，增幅为3%。 受益于高毛利试剂收入占比增加，公司盈利能力进一步提高，一季度销售净利率为23.87%，同比上升3.76个百分点。 战略布局、未来增长潜力与投资展望 控股子公司业绩贡献与协同效应 公司控股子公司宁波瑞源在2017年一季度实现销售收入4776.96万元，同比增长18%；净利润1938.41万元，同比增长53%。 纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润为988.59万元，占公司归母净利润的36%，业绩贡献显著。 宁波瑞源在生化试剂种类方面具有优势，拥有117项生化试剂批文，并在免疫比浊、免疫荧光层析生化试剂领域实力强大。其试剂产品与公司仪器业务相互协同，预计公司仪器将带动宁波瑞源试剂迅速放量，完成2017年9300万元的业绩承诺是大概率事件。 “自研+外延”双轮驱动产品线扩张 自主研发方面：公司拥有国内领先的仪器研发能力，自主研发的CM-240化学发光测定仪采用吖啶酯直接化学发光技术（雅培技术），其发光原理相比国内同行较为领先，能满足高端医院需求。公司已取得化学发光试剂注册证35个（二类22个+三类13个），另有多项化学试剂在批。此外，公司在研的CS-9200生化分析流水线、红细胞五分类分析仪均为国内体外诊断市场稀缺品种，预计未来随着其陆续上市有望进一步增强公司仪器的竞争力。 外延并购方面：公司通过一系列并购进一步丰富产品线，包括2015年12月收购宁波瑞源51%股权（除去重复，可净增公司生化试剂50+种），2016年初收购兰丁高科10%股权（获得先进的细胞DNA自动检测分析仪，开拓肿瘤早期诊断市场），以及2016年5月收购致善生物6.61%股权（布局分子诊断领域）。公司认为未来仍将继续丰富产品线，存在强烈的外延预期。 盈利预测、估值与风险提示 根据公司业务情况，预测公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.26元、1.50元，对应PE分别为33倍、27倍、23倍。 考虑到公司试剂逐步放量、化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，给予2017年36倍PE，目标价37.44元。 投资评级为“谨慎推荐”。 主要风险提示包括营销与产品推广不达预期以及产品研发不达预期。 总结 迪瑞医疗在2017年一季度展现出强劲的业绩增长，这主要得益于其成功的“仪器+试剂”捆绑销售策略，该策略有效推动了试剂业务的高速增长，并显著提升了公司的整体毛利率和销售净利率。控股子公司宁波瑞源的并表贡献了可观的利润，并与公司主营业务形成了良好的协同效应，有望顺利完成年度业绩承诺。此外，公司通过持续的自主研发，特别是在化学发光技术和稀缺体外诊断产品方面取得了进展，并积极通过外延并购拓宽产品线，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在营销推广和产品研发不达预期的潜在风险，但鉴于其清晰的增长路径和战略布局，公司具备良好的投资价值。