点评报告：2018前三季度业绩持续35%高增长，看好公司“工业+流通+零售”全方位深耕广西

中心思想 业绩强劲增长与全产业链布局 柳药股份在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长24.00%，归母净利润同比增长34.94%。这一显著增长主要得益于公司在广西地区“医药工业+药品/器械配送+零售药店”全方位深耕的战略布局。通过提升高毛利率业务（如器械配送、医药工业和零售药房）的营收占比，公司有效拉动了整体毛利率，使得利润增速高于营收增速，体现了其业务模式的优化和盈利能力的增强。 估值吸引力与“强烈推荐”评级 公司积极通过并购优质药店资产（古城大药房）和工业资产（万通制药），进一步强化了其在广西大健康全产业链的领先竞争力，为未来业绩增长注入了新的动力。尽管期间费用率略有上升，但整体保持平稳。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，分析师给予柳药股份2019年15倍PE的估值，对应目标价39.60元，并维持“强烈推荐”评级，表明公司具备显著的投资价值和股价上涨空间。 主要内容 2018年前三季度业绩概览与增长驱动 业绩数据亮眼： 柳药股份于2018年10月29日发布三季度业绩报告。报告显示，2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%；实现归属于母公司净利润3.91亿元，同比增长34.94%。其中，第三季度单季实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。 “工业+流通+零售”战略成效显著： 公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式全方位深耕广西大健康行业。根据测算，预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上，药店零售和器械配送业务营收端增长40%以上，工业端有望实现翻番增长。 毛利率提升驱动利润增长： 2018年前三季度，公司利润端增速高于营收端，主要得益于整体毛利率的提升。报告期内，整体毛利率约为10.29%，同比提升0.88个百分点。这主要归因于更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。 战略布局、费用控制与未来展望 期间费用率保持平稳： 2018年前三季度，公司期间费用率约为4.30%，同比微升0.75个百分点，但整体保持平稳。其中，销售费用率2.15%，管理费用率1.72%（同比提升0.20个百分点，主要系药店租金和折旧增加），财务费用率0.43%（同比提升0.36个百分点）。 并购强化全产业链竞争力： 公司在前三季度通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药，进一步强化了其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。古城大药房拥有39家门店，2017年营收约1.04亿元，单店营收267.29万元/年，净利率仅约为0.43%，未来借助公司管理和资源能力，盈利空间提升潜力巨大。万通制药拥有国家中药保护品种，有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与估值： 分析师预测公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为2.02元、2.64元和3.41元，对应市盈率（PE）分别为13倍、10倍和8倍。基于当前市场对医药流通公司的折价估值情况，给予公司2019年15倍PE（PEG=0.5），对应目标价格为39.60元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了公司项目落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 柳药股份在2018年前三季度实现了营收和归母净利润的持续高增长，分别达到24.00%和34.94%。这一强劲业绩主要得益于公司在广西地区“工业+流通+零售”全方位深耕战略的有效实施，以及高毛利率业务占比的提升，使得整体毛利率同比提升0.88个百分点。公司通过并购古城大药房和万通制药，进一步巩固了其全产业链竞争力，为未来增长奠定了坚实基础。尽管期间费用率略有上升，但整体保持平稳。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预测，维持“强烈推荐”评级，并设定了39.60元的目标价，凸显了其投资价值。