糖尿病业务推进顺利，在研产品梯次推进

# 中心思想 * **业绩增长驱动因素：** 公司2018年上半年业绩增长主要得益于毛利率的上升和销售费用率的下降，以及营销渠道的拓展和产品结构的优化。 * **糖尿病业务战略意义：** 公司糖尿病核心业务推进顺利，通过医院建设和新药研发，致力于打造糖尿病治疗的完整产业链，提升公司在该领域的竞争力和影响力。 # 主要内容 ## 财务业绩分析 * 2018年上半年，贵州百灵实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%；归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%。 * 净利润增速高于营收增速，主要原因是中药材业务毛利率提升和销售费用率降低。 ## 营销渠道与产品结构优化 * **营销网络建设：** 公司终端客户群体超过45万家，签约终端VIP客户8万余家，覆盖全国80%以上终端客户；已开发二级以上医院4200多家，其中三级医院1500多家；建立诊所客户档案近6万家，已开发1.5万家；已开发基层医疗机构超过10万家，报告期实现基层市场营收3亿元。 * **颗粒剂产品放量：** 以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品营收同比增长21.47%，有助于降低公司对现有主打产品的依赖，提升抵御风险能力。 ## 糖尿病业务进展 * **糖尿病医院发展：** 贵阳糖尿病医院共接待患者1.86万余人次，实现营收3701.77万元，医疗服务中心患者数达到3.8万余人。成都糖尿病医院建设以及贵阳、长沙糖尿病医院的扩建工作预计在2019年完工。 * **糖宁通络胶囊研发：** 糖宁通络胶囊进入临床试验阶段，与多家知名医院达成合作，利于未来在全国范围的研发和推广。 ## 技术储备与在研产品 * **专利技术：** 截至2018年上半年，公司拥有授权发明专利57项，实用新型专利30项，外观专利48项。公司生产的17个苗药品种全部拥有发明专利。 * **在研管线：** 抗乙肝化药1.1类替芬泰已完成临床Ⅰ期试验；抗血液肿瘤化药1.1类普依司他已经完成临床前研究；其他在研品种包括抗肿瘤化药GZ50项目、重组人内皮抑素腺病毒注射剂（EDS01）以及益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药。 ## 投资建议 * 预计公司2018-2020年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为23倍、20倍、17倍。 * 维持“买入”投资评级，理由是重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量，专利/产品储备丰富；糖宁通络胶囊市场潜力大，与解放军总医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现。 ## 风险提示 * 产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。 # 总结 本报告分析了贵州百灵2018年中报业绩，指出公司业绩增长得益于毛利率上升、销售费用率下降、营销渠道拓展和产品结构优化。公司在糖尿病业务方面积极推进，通过医院建设和新药研发打造完整产业链。此外，公司技术储备充足，在研产品梯次推进，为未来发展提供动力。报告维持“买入”投资评级，但同时也提示了产品价格、市场推广和研发结果等风险因素。