中心思想
化工行业上半年业绩显著增长，结构性景气持续
2022年上半年，中国化工行业整体实现营收和归母净利润的大幅增长，其中石油石化板块表现尤为突出。尽管第二季度基础化工板块净利润有所下滑，但整体行业仍保持增长态势。高景气度主要得益于大宗商品价格高位运行、下游需求改善以及部分子行业供需错配。
重点子行业投资机会凸显，关注刚需及新能源驱动
报告强调了下半年化工行业的结构性投资机会，特别是钾肥、有机硅、磷化工和农药等具备刚需特性或受新能源、新基建需求强劲驱动的子行业。这些领域在产能收缩、落后产能淘汰以及下游需求持续旺盛的背景下，有望维持高景气度，化工品价格和行业盈利预计将持续上行。
主要内容
上半年化工行业市场回顾
原油等大宗商品价格上涨支撑化工价格高位，下游需求不断向好
受“双碳”及“能耗双控”政策导致的供给收缩、下游需求好转及成本支撑等多重因素影响，上半年化工产品价格出现一波涨价潮。上游原油、煤炭等大宗商品价格上涨逐步向下游传导，叠加俄乌冲突等地缘政治因素，大宗商品价格持续高位，化工产品价格指数（CCPI）由年初的5187点一度升至6月最高6243点。国家统计局数据显示，6月份化工原料类购进价格环比上涨0.7%，同比上涨11.2%；化学原料和化学制品制造业出厂价格环比上涨0.4%，同比上涨13.8%。国际原油市场在俄乌冲突背景下供应趋紧，油价大幅上涨，下半年预计仍将高位震荡。国内LNG市场均价上半年达6840元/吨，同比上涨66.74%，预计下半年将继续上调。汽车产销量在7月实现同比31.5%和29.7%的增长，1-7月产量增速由负转正，新能源汽车产销同比均增长1.2倍，市场占有率达22.1%，成为新的增长点。
化工产品涨跌不一
报告统计的11大类重要化工品中，23个品种价格实现同比上涨。其中，磷矿石和磷酸铁锂同比涨幅分别高达155.26%和165.25%，主要受能耗双控政策限制、磷矿资源稀缺以及新能源需求增长驱动。丁二烯市场价格年初以来涨幅达137.50%，主要受原油成本支撑。然而，有机硅（DMC同比下跌46.49%）、塑料制品（ABS同比下跌35.73%、PC同比下跌46.40%）等产品价格跌幅明显。
2022H1及2022Q2化工行业经营情况
2022H1化工行业实现大幅增长
2022年上半年，化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润3643.69亿元，同比增长54.43%。其中，基础化工行业实现营业收入11111.11亿元，同比增长26.20%，归母净利润1350.37亿元，同比增长22.41%；石油石化行业实现营业收入41207.37亿元，同比增长32.77%，归母净利润2293.32亿元，同比增长43.1%。基础和石化行业的净资产收益率分别提升2.55pct和1.84pct，投入资本回报率分别提升0.94pct和1.74pct，毛利率分别提升0.72pct和0.38pct，净利率分别提升0.90pct和1.38pct。
在22个子行业中，油气开采（营收同比增长4940.05%，归母净利润同比增长13891.67%）、其他石化（营收同比增长233.65%，归母净利润同比增长209.58%）、膜材料（营收同比增长199.10%，归母净利润同比增长112.12%）和钾肥（营收同比增长171.68%，归母净利润同比增长299.35%）等行业增幅较大。钾肥行业受益于俄乌冲突导致的量价齐升，氟化工行业受益于景气上行和市场需求向好。
财务指标方面，磷肥、钾肥、油气开采的ROE有明显提升，钾肥和油气开采的毛利率维持在50%以上。钾肥的ROIC同比提升较大。油气开采、其他石化、氟化工、膜材料等研发支出同比增幅居前。油气开采、改性塑料、油品贸易等经营性现金流量净额明显改善。
2022Q2化工业绩整体实现增长，基础化工净利润有所下滑
2022年第二季度，化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%；实现归母净利润1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础化工行业实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。石油石化行业实现营业收入21657.31亿元，同比增长50.31%，环比增长16.17%；实现归母净利润1179.93亿元，同比增长133.91%，环比增长53.28%。
第二季度，基础化工净资产收益率同比下降0.24pct，毛利率同比下降0.45pct，净利率同比提升0.13pct。石化行业净资产收益率、毛利率、净利率同比均有提升。
子行业方面，油气开采（营收同比增长5756.92%，归母净利润同比增长22268.2%）、其他石化（营收同比增长255.11%，归母净利润同比增长19.07%）、钾肥（营收同比增长194.87%，归母净利润同比增长285.2%）等行业增幅较大。油气开采、油气炼化、油服主要受益于油价高位运行。钾肥和氟化工同样因量价齐升而盈利大幅增长。
财务指标方面，钾肥、磷肥的ROE维持在10%以上，其中钾肥ROE同比提升13.53pct。钾肥、油气开采、纯碱的毛利率维持在40%以上。钾肥、油气开采等净利率同比增幅较大。
下半年化工行业投资展望
高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展
2022年上半年，钛白粉板块实现营业收入188.38亿元，同比增长22.75%，但归母净利润为30.32亿元，同比下滑10.79%，主要受高成本和弱需求影响。二季度钛白粉市场价格逐步下行，但降幅有限。8月主流报价较上月下降1350-2750元/吨。
中国钛白粉产能不断扩大，上半年产能约478.7万吨，产量206.91万吨，同比增长8%。行业集中度较高，龙佰集团、中核华原、山东东佳、山东金海位居前四。下半年，钛白粉行业预计新增产能约40.5万吨，供需格局将由紧平衡转向宽松。然而，国内涂料行业“十四五”期间总产值年均增长4%左右，预计总产量将增长到3000万吨左右，将扩大对钛白粉的需求，预示着供需两旺下钛白粉行业将迎来新发展。
工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显
2022年上半年，我国工业硅产量143.6万吨，同比增长26.9%；国内消费量109.2万吨，同比增长24.4%，主要受下游多晶硅、有机硅扩产需求拉动。有机硅市场上半年呈先扬后抑态势，DMC价格从年初的27000-27600元/吨跌至目前的19000-20500元/吨。2022H1有机硅板块实现营业收入364.54亿元，同比增长59.24%，归母净利润73.14亿元，同比增长78.7%。
上半年有机硅市场大量新增产能释放，国内单体产能总计达489万吨，中间体产量累计85.6万吨，同比增长29.84%，导致市场出现阶段性供应过剩。展望下半年，预计2022年整体新增产能将超过65万吨硅氧烷，供给增长明显。需求方面，有机硅下游应用广泛，新能源、医药化工、电子电器、光伏产业等需求增速明显。2020年中国有机硅表观消费量66万吨，CAGR为11.1%。假设2022年增速20%，表观消费量将达91万吨，供需仍趋紧。2022年太阳能发电投资计划同比增长202.6%，将带动有机硅光伏胶消费大幅增长，成为有机硅消费增长的主要动力。
磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续
2022年上半年，磷酸产量为103.4万吨，同比减少1.89%，其中热法磷酸产量同比减少2.85%。上半年磷酸均价10822元/吨，同比上涨97.6%，主要受下游新能源市场需求带动。
上半年磷肥供需趋紧，行业高景气持续。受疫情、俄乌冲突影响，天然气供应短缺及原料硫磺价格高位，磷肥生产能力下降。1-5月磷酸一铵产量合计466.88万吨，年度平均开工率54.68%，较去年有所下滑。2022H1磷肥及磷化工板块实现营业收入675.17亿元，同比增长33.66%，归母净利润85.78亿元，同比增长159.9%。
下半年，磷矿石受能耗双控政策限制及资源稀缺影响，供应趋紧，价格持续上涨。下游磷肥、磷酸盐及新能源磷酸铁锂的高景气发展将支撑磷矿石需求。磷酸市场供应或有增多预期，但磷肥受国际价格推动及秋季用肥利好支撑，价格有望保持高位坚挺。
钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会
上半年，受俄乌冲突及欧美制裁影响，俄罗斯及白俄罗斯钾肥出口减少，导致全球钾肥供应缺口持续存在，氯化钾市场供应偏紧，价格维持高位运行。2022年上半年氯化钾进口总量406万吨，同比减少约10%。需求方面，俄乌冲突导致粮食价格走高，全球肥料需求增速有望达到2.9%，钾肥实际需求量增速远高于预期。在供需双重作用下，2022H1钾肥板块实现营业收入225.77亿元，同比增长201.29%，归母净利润126.51亿元，同比增长312.54%。
下半年，俄乌战事持续，国产供应有限，我国仍需大量进口钾肥补充，预计钾肥价格或持续处于高位坚挺走势。
投资建议及重点关注公司
展望下半年，随着疫情缓和及国内经济持续复苏，家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求预计持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛将推动化工品价格和行业盈利持续上行，行业高景气有望维持。报告对行业维持“同步大市-A”评级。
重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。农药行业在粮食安全和出口向好背景下景气度延续。钾肥受俄乌冲突影响，供给偏紧局面将持续。有机硅材料受益于终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景拓宽，特别是新能源、新基建带来的巨大机遇，如2022年太阳能发电投资计划同比增长202.6%，将带动有机硅光伏胶消费大幅增长。EVA光伏料因生产壁垒高、扩产周期长，在未来预期供需紧张背景下，行业仍将保持较高景气度。建议关注东方盛虹（000301.SZ）和扬农化工（600486.SH）。
风险提示
宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。
总结
2022年上半年，中国化工行业整体表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于大宗商品价格高位运行和下游需求的改善。尽管第二季度基础化工板块净利润有所下滑，但石油石化板块的强劲表现支撑了行业整体增长。报告详细分析了原油、天然气等大宗商品价格走势及其对化工品价格的支撑作用，并指出新能源汽车等下游新兴需求对行业增长的拉动作用。
在子行业层面，油气开采、钾肥、氟化工等因供需错配和能源价格高企而实现显著增长，财务指标如ROE、毛利率等均有明显提升。然而，钛白粉、有机硅等部分子行业则面临高成本和阶段性供应过剩的挑战，导致盈利能力承压。
展望下半年，报告认为随着宏观经济复苏和下游需求的持续改善，化工行业高景气度有望维持。特别强调了农药、钾肥、有机硅等具备刚需特性或受益于新能源、新基建驱动的子行业的投资机会。这些子行业在产能收缩和需求旺盛的背景下，预计将保持盈利上行趋势。报告维持行业“同步大市-A”评级，并推荐关注东方盛虹和扬农化工。同时，报告也提示了宏观经济、原油价格波动、疫情及下游需求不及预期等潜在风险。
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