中心思想
业绩承压与估值低位中的企稳迹象
2023年前三季度，中国化学原料及新材料板块整体面临显著的业绩压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，毛利率和净利率亦有所下降。受海内外需求疲软及供给释放影响，板块整体估值水平处于历史低位，多数子板块估值已跌至近三年最低点。然而，从第三季度环比数据来看，多数子板块的营收和部分子板块的归母净利润已呈现边际改善，显示出业绩筑底企稳的积极信号。
国产替代与技术创新驱动未来增长
面对当前的市场挑战，报告强调了新材料行业未来的两大核心增长主线：一是加速国产替代和保障自主安全，特别是在湿电子化学品、电子特气及军工隐身材料等关键领域；二是抓住新材料技术进步带来的新品渗透率提升机遇，关注可降解材料、合成生物学、吸附分离材料、高性能纤维及催化剂等高成长性领域。这些战略方向有望在宏观经济复苏、外部制裁风险以及行业竞争加剧的背景下，为新材料板块提供新的增长动力。
主要内容
整体业绩与估值概览：承压下行，估值筑底
板块业绩与盈利能力显著下滑
2023年前三季度，新材料板块（涵盖OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、军工隐身材料、碳纤维、催化剂、合成生物学、半导体材料等10个子板块，共108家上市公司）整体业绩表现不佳。报告期内，板块实现营收8805.42亿元，同比下降3.00%；实现归母净利润390.27亿元，同比大幅下降40.04%。盈利能力方面，毛利率为13.26%，较2022年同期下降2.10个百分点；净利率为4.43%，较2022年同期下降2.74个百分点。经营性现金净流量为9108.91亿元，同比下降6.68%，显示出销售回款情况虽稳定但现金流承压。此外，板块在建工程总额为520.50亿元，同比下降18.14%，可能反映了企业在市场下行期的投资趋于谨慎。
估值水平处于历史低位，部分子板块现分化
新材料板块的估值水平整体处于低位。截至2023年11月6日，新材料指数动态市盈率（PE TTM）为20.43倍，远低于过去三年平均的35.97倍。除可降解塑料和膜材料外，其余子板块的估值水平均处于近三年低位。具体来看，有机硅市盈率为30.49倍（近三年分位数水平64%），碳纤维30.92倍（9%），锂电池22.37倍（2%），锂电化学品24.08倍（32%），半导体材料88.78倍（11%），可降解塑料26.27倍（84%），膜材料632.28倍（99%）。在选取的108家新材料上市公司中，约31.48%的公司市盈率处于自上市以来0-5%分位区间，进一步印证了板块估值处于历史底部区域。
细分板块表现与趋势分析：分化中寻求改善
多数子板块业绩承压，半导体与军工隐身材料逆势增长
2023年前三季度，新材料细分板块业绩呈现分化。营收方面，军工隐身材料（+44.3%）、催化剂（+21.3%）、合成生物学（+5.2%）、半导体材料（+3%）、碳纤维（+2.5%）和可降解塑料（+0.1%）实现同比增长，而有机硅（-20.0%）、锂电化学品（-17.0%）、膜材料（-6.6%）和OLED材料（-5.2%）则出现同比下降。归母净利润方面，仅军工隐身材料（+44.3%）和半导体材料（+2.0%）实现同比增长，其余八个板块均同比下降，其中有机硅（-76.1%）、OLED材料（-69.0%）、膜材料（-67.6%）和锂电化学品（-56.9%）降幅尤为显著。
从环比角度看，第三季度业绩出现筑底企稳迹象。除碳纤维及军工隐身材料板块外，其余板块第三季度均实现营收环比改善；膜材料、锂电化学品以及可降解塑料第三季度归母净利润环比提升。盈利能力方面，军工隐身材料毛利率高达49.3%，净利率39.3%，表现突出。而合成生物学、碳纤维、催化剂、有机硅的毛利率和净利率下降明显。
各子板块具体表现与趋势
- OLED材料： 前三季度营收1343.02亿元，同比下降5.16%，但第三季度营收同比增速达11.81%，环比改善。净利润同比下降68.98%，第三季度净利润同比增速161.89%，但环比下降27.11%。毛利率12.49%，净利率1.53%，均同比下降。资本开支和在建工程增速均为负，显示投资收缩。
- 可降解塑料： 前三季度营收5066.39亿元，同比微增0.07%，第三季度营收同比增速12.17%，环比上升。净利润同比下降25.03%，第三季度净利润同比增速89.72%，环比上升。毛利率12.71%，净利率4.43%，均同比下降。资本开支和在建工程增速分别为32.87%和36.12%，显示投资扩张。
- 锂电化学品： 前三季度营收1192.09亿元，同比下降17.02%，第三季度营收同比下降23.00%，但环比改善。净利润同比下降56.94%，第三季度净利润同比下降47.81%，环比上升。毛利率15.72%，净利率6.52%，均同比下降。在建工程增速高达58.63%，资本开支增速为-3.51%。
- 膜材料： 前三季度营收294.32亿元，同比下降6.61%，第三季度营收同比下降0.13%，环比改善。净利润同比下降67.59%，第三季度净利润同比下降43.21%，环比改善。毛利率13.48%，净利率3.08%，均同比下降。资本开支增速-16.16%，在建工程增速16.38%。
- 有机硅： 前三季度营收111.94亿元，同比下降19.99%，第三季度营收同比下降17.48%，环比改善。净利润同比下降76.11%，第三季度净利润同比下降77.27%，环比下降。毛利率15.52%，净利率3.87%，均同比大幅下降。资本开支增速-41.66%，在建工程增速33.80%。
- 碳纤维： 前三季度营收59.97亿元，同比增长2.54%，但第三季度营收同比下降8.89%，环比下降。净利润同比下降25.04%，第三季度净利润同比下降50.27%，环比下降。毛利率38.61%，净利率25.14%，均同比下降。资本开支增速-7.30%，在建工程增速42.69%。
- 半导体材料： 前三季度营收280.07亿元，同比增长3.02%，第三季度营收同比增长5.37%，环比改善。净利润同比增长2.03%，但第三季度净利润同比下降3.45%，环比下降。毛利率16.57%，净利率5.79%，毛利率同比上升，净利率同比下降。资本开支增速50.99%，在建工程增速102.31%，显示强劲投资。
- 催化剂： 前三季度营收406.81亿元，同比增长21.26%，第三季度营收同比增长18.25%，环比改善。净利润同比下降6.38%，第三季度净利润同比增长9.56%，但环比下降。毛利率5.34%，净利率1.93%，均同比下降。资本开支增速4.80%，在建工程增速50.33%。
- 军工隐身材料： 前三季度营收18.26亿元，同比增长44.31%，第三季度营收同比增长13.69%，但环比下降。净利润同比增长44.32%，第三季度净利润同比增长20.99%，但环比下降。毛利率49.31%，净利率39.31%，毛利率同比上升。资本开支增速65.22%，在建工程增速94.56%，显示高景气度下的持续投入。
- 合成生物学： 前三季度营收32.54亿元，同比增长5.16%，第三季度营收同比增长16.86%，环比改善。净利润同比下降11.12%，第三季度净利润同比下降14.80%，环比下降。毛利率35.12%，净利率21.33%，均同比下降。资本开支增速-33.84%，在建工程增速134.43%。
投资观点与风险提示
报告建议关注两条投资主线：一是国产替代加速与自主安全机遇，重点推荐湿电子化学品（中巨芯、晶瑞电材）、电子特气（金宏气体、华特气体、广钢气体）及军工隐身材料（华秦科技）。二是新材料技术进步带来的新品渗透率提升机会，关注可降解材料（海正生材）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（泰和新材、海利得、中复神鹰）以及催化剂（凯立新材）。
同时，报告提示了多项风险：宏观经济下行可能影响行业需求回暖和去库存进度；外部制裁升级可能对半导体材料、合成生物学等领域的研发造成不利影响；国产替代进程不及预期可能影响企业收入；行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。
总结
2023年前三季度，化学原料及新材料板块整体业绩承压，营收和归母净利润均出现同比下滑，盈利能力下降，且估值水平处于历史低位。然而，第三季度数据显示，多数子板块营收环比改善，部分子板块净利润环比提升，预示着行业可能正在经历筑底企稳阶段。在细分领域，军工隐身材料和半导体材料表现出较强的增长韧性，而有机硅、OLED材料、膜材料和锂电化学品等板块则面临较大压力。
展望未来，行业投资机遇主要集中在两大方向：一是受益于国产替代和自主安全战略的湿电子化学品、电子特气和军工隐身材料；二是得益于技术进步和新品渗透率提升的可降解材料、合成生物学、吸附分离材料、高性能纤维和催化剂。尽管存在宏观经济下行、外部制裁、国产替代不及预期及行业竞争加剧等风险，但结构性机会和技术创新仍是推动新材料板块发展的关键动力。
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