化工系列研究(二):从工艺路线到利润分配,解析PX产业格局

化工系列研究(二):从工艺路线到利润分配,解析PX产业格局

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化工系列研究(二):从工艺路线到利润分配,解析PX产业格局

  PX生产工艺以石脑油路线为主,一体化企业成本具有明显优势:PX生产工艺按原料和路线长短,分为:短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油(燃料油)制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等,采用的专利技术包多以美国UOP和法国AXENS公司为主,我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价,按不同生产路径进行成本测算,认为规模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50~100美元/吨的成本优势。   芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动,美亚套利窗口打开,PX供应趋紧。短期来看,美汽油等级切换至冬季,调油对芳烃的支撑逐步见顶,但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高,外购MX制PX路线成本增加,与石脑油路线差距拉大。   PX产能自给率和竞争力上升,投放速度短期放缓,供需偏紧。截至2023年7月,我国PX进口依存度为23.31%,较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看,海外近两年并无确定新增产能,国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比,日本装置规模偏小,韩国装置两极分化,印度仅有1套220万吨装置,而我国装置规模化优势突出,后续有望继续提升市场竞争力。需求方面,国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产,若再考虑调油带来的原料挤压,短期内仍存供需错配局面。   PX利润短期居于产业链重心,长期来看利润分配有望均衡。在2018年以前,由于我国PX依存度较高,尽管利润端来看PX情况较好,但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产,产业链利润端在2019-2020年有所下移,向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张,利润重心重新回到PX,由于PX在产业链中供需格局相对偏好,从短期来看,产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看,随着全球碳中和的推进,成品油的需求终会削弱,PX原料端的调油扰动或将进一步减小,产业链利润分配有望均衡。   氢气是大炼化物料平衡的关键,产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业,上下游一体化布局,和国营炼厂相比,均配套了规模较大的芳烃重整装置,可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产,经济效益佳,且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升,PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市,填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望进一步获得主动的定价权,例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP(亚洲合约价格,由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织)的取价。   投资建议:从生产工艺路线来看,国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先进性,在近年芳烃调油逻辑的演化下,甲苯、纯苯等产业链产品集体走高,一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势,攻守皆可,风险抵抗能力凸显。后续PX供需格局短期仍然偏紧,长期利润重心或下移,具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业:荣盛石化、恒力石化、恒逸石化,以及即将海外上游布局的桐昆股份和新凤鸣。   风险提示:调油需求超预期;下游PTA开工不及预期;PX产能供应超预期。
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  • 化学制品
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    东海证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2023-09-19

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  PX生产工艺以石脑油路线为主,一体化企业成本具有明显优势:PX生产工艺按原料和路线长短,分为:短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油(燃料油)制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等,采用的专利技术包多以美国UOP和法国AXENS公司为主,我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价,按不同生产路径进行成本测算,认为规模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50~100美元/吨的成本优势。

  芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动,美亚套利窗口打开,PX供应趋紧。短期来看,美汽油等级切换至冬季,调油对芳烃的支撑逐步见顶,但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高,外购MX制PX路线成本增加,与石脑油路线差距拉大。

  PX产能自给率和竞争力上升,投放速度短期放缓,供需偏紧。截至2023年7月,我国PX进口依存度为23.31%,较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看,海外近两年并无确定新增产能,国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比,日本装置规模偏小,韩国装置两极分化,印度仅有1套220万吨装置,而我国装置规模化优势突出,后续有望继续提升市场竞争力。需求方面,国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产,若再考虑调油带来的原料挤压,短期内仍存供需错配局面。

  PX利润短期居于产业链重心,长期来看利润分配有望均衡。在2018年以前,由于我国PX依存度较高,尽管利润端来看PX情况较好,但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产,产业链利润端在2019-2020年有所下移,向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张,利润重心重新回到PX,由于PX在产业链中供需格局相对偏好,从短期来看,产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看,随着全球碳中和的推进,成品油的需求终会削弱,PX原料端的调油扰动或将进一步减小,产业链利润分配有望均衡。

  氢气是大炼化物料平衡的关键,产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业,上下游一体化布局,和国营炼厂相比,均配套了规模较大的芳烃重整装置,可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产,经济效益佳,且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升,PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市,填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望进一步获得主动的定价权,例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP(亚洲合约价格,由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织)的取价。

  投资建议:从生产工艺路线来看,国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先进性,在近年芳烃调油逻辑的演化下,甲苯、纯苯等产业链产品集体走高,一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势,攻守皆可,风险抵抗能力凸显。后续PX供需格局短期仍然偏紧,长期利润重心或下移,具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业:荣盛石化、恒力石化、恒逸石化,以及即将海外上游布局的桐昆股份和新凤鸣。

  风险提示:调油需求超预期;下游PTA开工不及预期;PX产能供应超预期。

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