投资要点： 　　市场表现： 　　上周（06月23日-06月27日）医药生物板块整体上涨1.60%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数0.35个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.67倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。子板块涨幅前三的为医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)、涨幅分别为2.92%、2.10%、2.08%。个股方面，上周上涨的个股为397只（占比83.76%），下跌的个股70只（占比14.77%）。涨幅前五的个股分别为神州细胞（30.45%）、浩欧博（27.08%）、华人健康（25.97%）、华强科技（22.94%）迈威生物-U（17.44%）。 　　行业要闻： 　　2025年6月27日，信达生物发布公告，宣布信尔美®（玛仕度肽注射液）获NMPA批准上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制。信尔美®（玛仕度肽注射液）是本公司与礼来制药共同推进的一款胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/胰高血糖素受体（GCGR）双重激动剂，通过同时作用于GLP-1R和GCGR双靶点，带来减重、降糖、降低腰围、血脂、血压、血尿酸、肝酶及肝脏脂肪含量，以及改善胰岛素敏感性的多重代谢获益。 　　本次获批主要基于Ⅲ期注册临床研究(GLORY-1)的研究结果。该研究显示第48周时，信尔美®4mg、6mg和安慰剂组体重相对基线百分比变化的均值分别为-12.0%、-14.8%和-0.5%；腰围相对基线变化值的均值分别为-9.5cm、-11.0cm和-1.5cm。此外，信尔美®可明显降低超重或肥胖受试者的肝脏脂肪含量。在基线肝脏脂肪含量≥10%的受试者中，第48周时，玛仕度肽4mg、6mg和安慰剂组受试者全肝平均脂肪含量相对基线的百分比变化均值分别为-65.85%、-80.24%和-5.27%。 　　玛度仕肽的第二项NDA正在NMPA受理审评中，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现平淡，医疗服务、医疗器械、医药商业板块涨幅居前。国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，信达生物的GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽于6月27日获NMPA批准上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制，成为全球首家上市的GLP-1R/GCGR双重激动剂。减重药物再获关注，长效/口服制剂以及多靶点分子是目前GLP-1类减重药物研发的主流方向，国内企业在该领域优势显著，已有多起重磅交易发生，如联邦制药以2亿美元首付款、最高18亿美元潜在里程碑付款将GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂UBT251授权给诺和诺德；诚益生物以1.85亿美元的首付款、最高18.5亿美元的潜在里程碑付款将小分子GLP-1激动剂ECC5004授权给阿斯利康。建议关注该领域包括BD在内的潜在商业化机会，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的优质个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、华厦眼科、诺泰生物； 　　个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、百普赛斯、开立医疗。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　回顾：基本面：2025年以来，医药生物行业整体仍处于逐渐企稳阶段，2025年前4个月，医药制造业实现营收7950.30亿元，同比下降2.10%；利润总额1089.70亿元，同比下降3.30%。我们统计的A股申万医药生物行业434家上市公司，2024FY-2025Q1整体实现营业收入同比下降0.87%和3.22%，归母净利润同比下降12.04%和上涨4.06%。政策面：创新药全产业链支持政策阐明顶层设计重视态度，医保丙类目录即将推出；集采政策持续优化；器械设备更新持续推进；医疗健康消费持续获政策加持。市场面：截至2025年6月27日，今年以来医药生物板块上涨4.21%，在申万31个行业分类居第10位，跑赢沪深300指数。创新药板块多家上市公司涨幅超100%。 　　展望：供给端：截止2024年末我国活跃状态的原研创新药已达3575个，位居全球第一；在研管线数量达7032项，位居全球第二；创新药赛道覆盖程度达40%。2024年国内创新药IND申报数为1425项，2025年1-5月国产创新药新上市数量为25个，国产占比持续提升；2025年ASCO会议中国药企大放异彩，超过15家国内药企贡献70余项研究成果，行业整体从“模仿追赶”向“引领超越”转变。需求端：我国创新药企licenseout交易数量快速增长，研发实力被全球认可，2024年跨国MCN引进的创新药中已有31%的产品来自中国。2025年1-5月，我国创新药企共达成51个创新药项目交易，涉及总金额超480亿美元；主要有ADC、双抗、小分子等药物类型。2025年以来，抗体药物licenseout数量24笔，涉及交易首付款金额17亿美元，总金额达301亿美元。支付端：国家医保丙类目录试点预计将于2025年内落地，为创新药提供新支付通道；支持医保大数据赋能商保，推进商业保险和基本医保“一站式”结算，商保支付路径不断打通，“按疗效付费”模式扩大覆盖，为先进疗法提供更多支持。 　　投资建议：创新药作为核心投资主线，建议把握“创新药+”的共振板块，以及其他子行业中拥有强α的公司；1.具备差异化潜力产品布局的创新药企业，重磅产品通过高额BD出海打开想象空间，估值与业绩天花板打开；2.全球医药投融资持续回暖，带动CXO以及生命科学上游景气度持续复苏，订单和报表端迎来向上转折；3、中药、器械设备、药店、医院、疫苗等细分板块中的优质投资标的。 　　个股组合：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、贝达药业、丽珠集团、千红制药、诺泰生物、羚锐制药、开立医疗、老百姓等。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。

　　基础化工板块回顾：自年初以来（截至2025年6月26日），SW基础化工板块明显跑赢沪深300，走势强于SW石油石化板块。基本面角度，受益原料综合成本中枢下降，基础化工成本压力缓解，2025Q1业绩景气同比修复，但估值仍呈现行业底部特征。从近十年维度来看，目前情况类似于2014-2015年，彼时化工行业推出了较大的供给侧改革行动，促使后续行业景气好转；我们认为，当前时点供给侧政策或再次发挥作用，化工行业周期正处于关键拐点。 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。

　　投资要点： 　　本周重点新闻跟踪： 　　1）以伊冲突加剧，油价短期或继续攀升。当前以伊冲突不断加剧，短期内和平解决可能性较低。伊朗为全球重要的石化产品产出国，其原油产量为335万桶/日，是全球OPEC+第三大产油国；甲醇年产能为1716万吨，为全球第二大甲醇生产国；尿素产能约800万吨，而中东是全球最大的尿素出口地区，年出口量约为2000万吨，其中伊朗约占四分之一。地缘政治冲突下市场对于其供应的担忧日益趋增，有力推高相关石油化工产品价格。此外6月22日伊朗议会当天审议通过一份支持“关闭霍尔木兹海峡”的议案，作为对美以袭击的回应。霍尔木兹海峡是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道，位于阿曼和伊朗之间，连接了东部的阿曼湾和西部的波斯湾，是世界上最重要的石油“咽喉要道”之一。EIA数据显示，2024年到2025年第一季度，每天约有2000万桶原油经过霍尔木兹海峡运送，约占全球石油日需求的20%。此外，全球五分之一的液化天然气贸易也依赖霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡若发生封锁，将导致供应中断、保险成本飙升、船运风险上升，油价或迅速升破每桶100美元。短期建议关注油公司及相关油服公司，如中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服等；关注成本抬升带来库存收益的炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等。 　　2）奥升德宣布关闭己二胺工厂，关注产业链相关企业机会。6月17日，奥升德功能材料公司宣布，决定开始有序关闭位于江苏连云港的己二胺生产工厂，预计在未来几个月内完成业务关停工作。奥升德在中国的其他业务，包括苏州生产基地，将继续照常运营。这一决定是在对该工厂在不断变化的市场动态和监管环境下的长期可行性进行全面评估后所做出的。奥升德连云港己二胺及尼龙化工一体化生产基地于2024年10月刚开业。该基地是奥升德在美国以外进行的最大投资，也是其迄今最大的一项投资，总投资约42亿元，其中一期投资约12.9亿元，于2022年开工建设，2024年9月项目全面验收，主要建设年产20万吨的己二胺基地，全面投产后预计可实现年销售收入约28.6亿元，税收约4亿元。总体来看奥升德关闭连云港工厂，亚太地区己二胺供应减少，或推动己二胺价格上涨。同时由于己二胺是生产尼龙66的关键原料，工厂关闭使尼龙66生产商获取己二胺难度和生产成本增加，在需求不变或增长情况下，或会支撑其价格上行。建议关注国内己二酸及尼龙66产业链相关企业，尤其是具备替代供应能力或产能优势的上市公司，如华峰化学、神马股份等 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/6/16~2025/6/20），沪深300指数下跌0.45%，申万石油石化指数下跌1.03%，跑输大盘0.58pct，申万基础化工指数下跌2.49%，跑输大盘2.04pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第11位、第23位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：油气及炼化工程：3.36%；油田服务：2.61%；其他石化：0.74%；无机盐：0.39%；其他橡胶制品：-0.62%。跌幅前五的为：涤纶：-6.06%；农药：-4.71%；纺织化学制品：-4.54%粘胶：-4.08%；改性塑料：-3.67%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/6/16~2025/6/20）价格涨幅靠前的品种分别为：布伦特原油：10.07%；NYMEX天然气：10.00%；WTI原油9.25%；苯胺（华东）8.54%；甲苯（江苏5.55%。跌幅靠前的品种分别为：丙烯酸甲酯：（华东）-6.65%；维生素E（国产50%）：-6.25%；有机硅DMC（华东）：-3.24%；烧碱（99%粒碱/山东滨化）：-2.05%；轻质纯碱（华东）：-1.88%。 　　投资建议：1）短期油价上行，国内油公司及代表性油服公司有望获益，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服等；下游石化企业有望受益于成本抬升带来库存收益，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等；2）制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等3）有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；4）农药供给端扰动，部分品种涨价明显，刚需板块目前景气度向好，建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等；5）国产替代新材料领域，如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料；关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6月16日-6月20日）医药生物板块整体下跌4.35%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数3.90个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨4.57%，在申万31个行业中排名第6位，跑赢沪深300指数6.81个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.21倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。上周子板块均下跌，跌幅前三的为化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)，跌幅分别为5.48%、4.92%、4.42%。个股方面，上周上涨的个股为42只（占比8.77%），下跌的个股433只（占比90.40%）。涨幅前五的个股分别为昂利康（21.21%）、悦康药业（19.34%）、创新医疗（18.96%）、济民健康（12.36%）、爱朋医疗（11.42%）。 　　行业要闻： 　　1）国家医保局召开相关行业座谈会，就《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》征求意见； 　　2）国家药监局公开征求《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》意见； 　　3）国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块跌幅较大，板块回调显著。年初至今，创新药板块表现活跃，积累较大涨幅，近段时间板块热度持续扩散，局部存在过热炒作，部分资金选择获利了结在预期之中。我们认为，创新药始终是医药生物板块最核心的投资方向，短期调整释放风险，有利于中长期布局。近期，国家药监局发布征求意见稿，提到“对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批”，加快创新药审评审批速度，进一步从政策上鼓励创新药研发上市。每年一度的医保目录调整即将启动，商业健康保险创新药品目录（丙类目录/商保目录）也在此次调整方案中，建议关注后续商保目录的遴选原则，价格协商进院准入等支持政策。国家药监局部署支持高端医疗器械创新发展，针对医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械等前沿领域推出一系列创新支持政策，高端器械迎来发展新机遇。建议关注创新药链、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、羚锐制药、诺泰生物； 　　个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、千红制药、开立医疗。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　本周重点新闻跟踪： 　　1）百菌清价格调涨，相关企业有望受益。根据中国农药工业协会资讯，6月12日，上海泰禾国际贸易有限公司发布调价通知，受百菌清核心原材料价格持续上涨，叠加环保政策升级、供应链成本增加等多重因素，公司百菌清产品生产成本显著增长，生产端面临巨大压力，公司决定自6月12日起，对百菌清原药及全系列制剂产品进行价格上调，原药调价至30000元/吨，制剂产品基于原药最新价格做相应调整。根据百川盈孚数据，截止2025年6月16日，百菌清华东地区价格为29500元/吨，较上周上涨1.72%，较去年同比上涨68.57%已回到近五年来相对高位。建议关注：利民股份、苏利股份、泰禾股份等。 　　2）己二酸短期基本面有望向好，关注一体化龙头企业。6月10日，国内己二酸市场报价上涨。己二酸市场均价为7233元/吨，较上一工作日价格上涨450元/吨，涨幅6.63%。己二酸主要下游尼龙等近年扩产明显，预计未来需求有支撑。2020-2024年，己二酸表观消费量由126万吨增长至207万吨，CAGR为13.21%。中长期看，尼龙66等产能有望持续释放，有望支撑己二酸需求增量。以尼龙66为例，截至2024年底，国内尼龙66总产能已达127万吨，目前，国内尼龙66在建和拟建项目涉及企业约30家，总产能超873万吨/年。理论上尼龙66吨单耗己二酸0.56-0.6吨，有望带动己二酸未来增量超400万吨。己二酸国产产能同步释放，规模优势突出。据隆众数据，2020-2024年，国内己二酸进入扩能周期，新增产能共计投放156万吨，CAGR为12.72%，截止2024年，己二酸全国年产能达410万吨。根据率捷咨询统计，2024年全球己二酸产能约为585万吨，中国已成为全球第一大的己二酸生产国及消费国。重庆华峰、华鲁恒升、神马集团是中国主要的三大己二酸生产企业，在产产能分别为144万吨、56万吨、47万吨，另有海力化工（山东和江苏公司共计52.5万吨）恒力石化（30万吨）等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/6/9~2025/6/13），沪深300指数下跌0.25%，申万石油石化指数上涨3.50%，跑赢大盘3.75pct，申万基础化工指数下跌0.01%，跑赢大盘0.24pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第2位、第14位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：油气及炼化工程：9.33%；油田服务：7.92%；纺织化学制品：4.34%；复合肥：3.99%；炼油化工：2.59%。跌幅前五的为：粘胶：-3.40%；其他化学原料：-3.14%；膜材料：-2.43%炭黑：-2.16%；涤纶：-1.65%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/6/9~2025/6/13）价格涨幅靠前的品种：分别为WTI原油：7.17%布伦特原油：6.22%；纯苯（华东地区）：4.27%；苯乙烯（华东）：3.91%；己二酸（华东）3.77%。价格跌幅靠前的品种：分别为维生素E（国产50%）：-14.67%；二氯甲烷（江苏）：-8.47%；尿素（46％）：-6.60%；TDI（华东）：-6.35%；丙烯酸甲酯（华东）：-6.06%。 　　投资建议：1）油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；2）制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等；3）有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；4）农药供给端扰动，部分品种涨价明显，刚需板块目前景气度向好，建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。5）国产替代新材料领域，如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料；关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　事件：据百川盈孚，6月10日，国内己二酸市场报价上涨。己二酸市场均价为7233元/吨，较上一工作日价格上涨450元/吨，涨幅6.63%。据生意社了解，6月11日，华鲁恒升己二酸行情上涨，出厂价7400元/吨，价格上涨400元/吨，市场成交尚可，行情好转。 　　己二酸主要下游尼龙等近年扩产明显，预计未来需求有支撑。己二酸是环保型基础化学原料，是聚酰胺、聚氨酯主要中间体，是尼龙66纤维及工程塑料、可降解塑料、聚氨酯树脂合成革（PU）、合成橡胶等主要原料。据隆众数据，下游需求中，PA66/PA56、浆料、聚氨酯分别占比约34%、22%、18%。近年来，传统浆料、鞋底原液行业需求增长有限，而TPU、PBAT及PA66等新兴行业则展现出强劲的增长势头，新产能的投放有效提升了己二酸的消费潜力。2020-2024年，己二酸表观消费量由126万吨增长至207万吨，CAGR为13.21%。中长期看，尼龙66等产能有望持续释放，有望支撑己二酸需求增量。以尼龙66为例，截至2024年底，国内尼龙66总产能已达127万吨，目前，国内尼龙66在建和拟建项目涉及企业约30家，总产能超873万吨/年。理论上尼龙66吨单耗己二酸0.56-0.6吨，有望带动己二酸未来增量超400万吨。 　　己二酸国产产能同步释放，规模优势突出。据隆众数据，2020-2024年，国内己二酸进入扩能周期，新增产能共计投放156万吨，CAGR为12.72%，截止2024年，己二酸全国年产能达410万吨。根据率捷咨询统计，2024年全球己二酸产能约为585万吨，中国已成为全球第一大的己二酸生产国及消费国。重庆华峰、华鲁恒升、神马集团是中国主要的三大己二酸生产企业，在产产能分别为144万吨、56万吨、47万吨，另有海力化工（山东和江苏公司共计52.5万吨）、恒力石化（30万吨）等。2024年9月，巴斯夫宣布将于2025年上半年永久关停其路德维希港生产基地的己二酸装置，该集团原在德国、法国、韩国布局的72万吨年产能体系面临重构。欧洲本土生产销售的己二酸业务，面临“规模不足-成本增加-市场份额减少”的困境，2025年3月，德国化工巨头朗盛与意大利企业兰蒂奇联合起诉下，欧盟对原产于中国的己二酸发起反倾销调查。我们认为，欧洲己二酸产能的退出，正反映我国己二酸规模优势下的全球竞争力加强。2020-2024年，我国己二酸出口量由30万吨增至49万吨，CAGR为13.05%。其中2024年对欧盟出口量达11.18万吨，同比增幅10.1%。 　　供需压力仍存，一体化企业更具竞争优势。尽管下游产能投放增量可观，但由于终端需求较弱，实际开工消耗有限（截至6月初，TPU以及PA66市场开工5-6成左右，浆料、鞋底原液开工5成左右，PBAT市场开工2成左右），酸苯价差维持在较低水平，2024年己二酸行业盈利水平出现大幅下滑。目前己二酸生产工艺以环己烯路线为主，纯苯是己二酸生产物料平衡的关键。规模较大、产业链配套完善的厂家较非一体化企业具有200-400元/吨的成本优势，且在近年纯苯价格逻辑的演化下，一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势，风险抵抗能力凸显。 　　投资建议：目前供应端利好（据隆众资讯，三季度部分己二酸装置存检修计划），成本原料端有支撑（纯苯受宏观利好和山东地炼检修带动现货价格走强），预计己二酸短期基本面有望修复。长期来看，需求理论增量可观，实际供需消耗仍待观察，建议关注具有更强抗周期风险能力的一体化龙头：华鲁恒升、华峰化学、恒力石化等。 　　风险提示：己二酸下游开工不及预期；己二酸产能投放超预期；海外贸易保护政策影响。

　　核 心 观 点 　　2 0 2 5 年 5 月 三 代 制 冷 剂 价 格 上 行 ， 含 氟 聚 合 物 价 格 波 动 。 截 至 2 0 2 5 年 5 月 3 0 日 ， 根 据 百 川 盈 孚 数 据 ， 三 代 制 冷 剂 R 3 2 、 R 1 2 5 、 R 1 3 4 a 产 品 价格 分 别 为 5 1 0 0 0 元 / 吨 、 4 5 5 0 0 元 / 吨 和 4 8 5 0 0 元 / 吨 ， 较 4 月 底 分 别 上 涨 4 . 0 8 % 、 1 . 11 % 、 2 . 11 % 。 R 2 2 价 格 为 3 6 0 0 0 元 / 吨 ， 较 上 月 保 持 稳 定 ，较 2 0 2 4 年 5 月 3 0 日 上 涨 2 4 . 1 4 % ； 含 氟 聚 合 物 价 格 回 升 后 出 现 波 动 ， 截 至 2 0 2 5 年 5 月 3 0 日 ， 我 国 P T F E 悬 浮 中 粒 、 分 散 乳 液 、 分 散 树 脂 价 格 分别 为 4 1 0 0 0 元 / 吨 、 3 0 0 0 0 元 / 吨 、 4 2 0 0 0 元 / 吨 ； P V D F 粒 料 、 粉 料 、 锂 电 级 价 格 分 别 为 6 2 0 0 0 元 / 吨 、 6 0 0 0 0 元 / 吨 、 5 5 0 0 0 元 / 吨 ； H F P 价 格 为3 7 0 0 0 元 / 吨 。 　　6 月 空 调 排 产 维 持 同 比 增 长 态 势 ， 7 月 、 8 月 排 产 量 同 比 预 计 持 续 增 长 。 根 据 产 业 在 线 数 据 ， 2 0 2 5 年 6 月 到 2 0 2 5 年 8 月 ， 我 国 家 用 空 调 排 产 总 量分 别 为 2 0 5 0 万 台 、 1 7 1 3 . 1 3 万 台 、 1 2 0 8 . 8 8 万 台 ， 同 比 增 速 分 别 为 11 . 5 0 % 、 6 . 3 0 % 和 2 . 7 0 % 。 家 用 空 调 和 冰 箱 排 产 量 处 于 近 几 年 相 对 高 位 ，对 制 冷 剂 需 求 起 到 支 撑 作 用 。 　　投 资 建 议 ： 2 0 2 5 年 二 代 制 冷 剂 配 额 削 减 ， 三 代 制 冷 剂 生 产 配 额 总 量 保 持 在 基 线 值 ， 二 代 、 三 代 制 冷 剂 供 需 关 系 仍 然 趋 紧 。 6 - 8 月 下 游 空 调 行 业排 产 维 持 同 比 增 长 态 势 ， 需 求 旺 盛 ， 为 制 冷 剂 价 格 提 供 支 撑 ， 2 0 2 5 年 以 来 制 冷 剂 价 格 稳 步 上 行 。 制 冷 剂 行 业 有 望 维 持 高 景 气 度 ， 相 关 生 产 企业 盈 利 能 力 有 望 大 幅 提 升 。 建 议 关 注 制 冷 剂 行 业 龙 头 和 拥 有 较 完 善 产 业 链 的 氟 化 工 生 产 企 业 ， 如 巨 化 股 份 、 三 美 股 份 ， 以 及 氟 化 工 原 料 相 关 的金 石 资 源 等 企 业 。 　　风 险 提 示 ： 制 冷 剂 配 额 政 策 变 化 的 风 险 ； 原 材 料 价 格 变 化 的 风 险 ； 需 求 不 及 预 期 的 风 险

　　投资要点： 　　本周重点新闻跟踪： 　　1）印度钾肥大合同确定价格349美元/吨，钾肥景气有望维持。根据百川盈孚资讯，6月4日，印度钾肥大合同签订，俄罗斯与印度IPL以349美元/吨CFR的价格达成交易，发货至2025年12月份，货量为60万吨；此次合约价较去年的283美元/吨CFR上涨了66美元/吨，涨幅23.3％。此次印度大合同价格与当前国内售价基本一致，同时对后续中国钾肥大合同谈判提供了指引。国内方面，需求端当前处于夏肥收尾，下游补库乏力，下游观望心态较浓；上周国产60%钾市场到站参考2950-3030元/吨，国内氯化钾减量生产、库存保持低位叠加海外钾肥减产，长期看钾肥景气有望保持上行。建议关注：亚钾国际、东方铁塔等。 　　2）碳纤维行业整合加速，关注具有规模和技术优势的龙头企业。6月2日，陶氏宣布退出合资企业DowAksa，将其50%的股份出售给其合资伙伴。5月5日德国西格里碳素也宣布关闭葡萄牙工厂（据欧洲复合材料工业协会（EuCIA）统计，欧洲碳纤维产能占比已从2015年的35%降至2024年的不足15%），或说明行业整合正在加速。碳纤维行业整体仍存在结构性矛盾，高端军用工用领域仍由日本东丽等企业占据技术高地。行业整合加速趋势下，我们认为更高壁垒的技术优势和更敏捷的市场响应能力仍是企业发展战略关键。建议关注具有规模和技术优势的龙头企业：光威复材、中复神鹰、中简科技、吉林化纤等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/6/2~2025/6/6），沪深300指数上涨0.88%，申万石油石化指数上涨1.02%，跑赢大盘0.14pct，申万基础化工指数上涨2.61%，跑赢大盘1.73pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第19位、第6位。子版块涨幅前五的为：农药：7.69%其他化学原料：5.05%；民爆制品：4.09%；涂料油墨：3.79%；氟化工：3.75%。上周唯一下跌板块：粘胶：-3.91%。其余板块均呈正值涨幅。 　　价格数据跟踪：上周（2025/6/2~2025/6/6）价格涨幅靠前的品种分别为硫酸（98%/浙江）4.67%；烧碱（99%粒碱/山东滨化）：4.56%；NYMEX天然气：4.20%；WTI原油：3.65%钛精矿（≥46%/攀枝花）：1.93%。上周价格跌幅居前的品种分别为维生素E（国产50%）-13.46%；丙烯酸（华东）：-8.16%；华东萤石粉（湿粉/华东）：-6.34%；液氨（江苏）：-5.51%；己二酸（华东）：-5.48%。 　　投资建议：1）油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；2）制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等；3）有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企，如中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等；4）农药供给端扰动，部分品种涨价明显，刚需板块目前景气度向好，建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。5）国产替代新材料领域，如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料；关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（06月02日-06月06日）医药生物板块整体上涨1.13%，在申万31个行业中排第17位，跑赢沪深300指数0.25个百分点。当前，医药生物板块PE估值为28.16倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、医药商业(申万)、医疗器械(申万)，涨幅分别为1.67%、1.13%、1.11%。个股方面，上周上涨的个股为323只（占比68.14%），下跌的个股136只（占比28.69%）。涨幅前五的个股分别为易明医药（33.09%）、万邦德（32.59%）、昂利康（30.28%）、新诺威（21.36%）、海辰药业（20.93%）。 　　行业要闻： 　　2025年6月2日，BioNTech SE和百时美施贵宝宣布，双方已达成一项协议，共同推进双特异性抗体BNT327在全球的开发和商业化。2028年，BMS将向BioNTech支付15亿美元的预付款和总计20亿美元的非或有性周年付款。此外，BioNTech将有资格获得高达76亿美元的额外里程碑付款。 　　BNT327是针对PD-L1和VEGF-A双靶点的下一代双特异性抗体，目前已在SCLC领域进入临床Ⅲ期。BNT327最初由中国Biotech普米斯生物研发，编号PM8002。2023年11月BioNTech与普米斯达成协议，获得PM8002在全球（大中华区以外）的开发、生产和商业化权利，普米斯相应地将获得5500万美元的首付款，以及超10亿美元的开发、注册和商业里程碑付款以及分级销售提成。2024年11月，BioNTech以9.5亿美元的价格，收购普米斯生物100%已发行股本。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现良好，创新药、连锁药店板块涨幅居前。BioNTech和百时美施贵宝达成总价值超90亿美元的合作协议，共同开发和商业化最初由中国药企普米斯研发的PD-L1/VEGF-A双抗BNT327，Cullinan Therapeutic宣布以最高7.12亿美元的总金额引进智翔金泰BCMA/CD3双抗GR1803注射液的全球权益，双抗赛道持续受到跨国药企青睐重磅交易频出，2025年ASCO大会上我国双抗研究占全球近一半，技术突破与临床价值持续释放；双抗赛道仍处于靶点持续验证阶段，建议关注在靶点组合上具备差异化和突破性技术路线有前瞻性布局的创新药企业。同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、羚锐制药、诺泰生物； 　　个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、千红制药、开立医疗。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。