医药2023年中期策略:以创新破卷,以成长而立

医药2023年中期策略:以创新破卷,以成长而立

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医药2023年中期策略:以创新破卷,以成长而立

  投资要点:   2023H1指数下跌,估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%,跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%,CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%,表现最弱。申万医药指数整体估值(TTM)为26.92倍,相对沪深300溢价率为130.4%,位居历史十年分位数的12.82%,医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看,医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低,中药板块位居历时十年分位数50.53%,估值水平在各子板块中偏高。   医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年1-5月,医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元,同比减少3.8%,实现利润总额1415.5亿元,同比下降21.9%。根据数据计算,1-5月医药制造业利润率13.71%,毛利率42.63%,营业费用率18.03%,管理费用率6.39%,与2022年同期相比,分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看,2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%,三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR11.86%,近三年医药制造业收入增速显著下降。2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%,三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%,近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月,医药制造业累计出口交货值841.6亿,同比减少34.7%,但相较于2019年1-5月增加37.6%。   医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月,医疗机构累计总诊疗人次数158,786.10万人次,同比去年小幅下降0.34%,但与2019年同期相比,下降21.89%。1-3月,出院人次数7077.2万人次,同比去年增长16.19%,同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看,今年3月为79.9%,比去年同期上升7.2pct,与2019年3月数据相比,下降5.1pct。   以创新破卷,以成长而立。2023年上半年,产业向上的确定性并没有发生改变,供、需、支付三方的政策具备延续性,部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供:集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场,能够穿越集采周期的仿制药企业,已经用进化破卷,逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下,立项更加谨慎,创新质量更高。需:深度老龄化带来求医用药的刚需,疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复,行业巨大的总量增长并没有停滞,结构性的变化和改善并没有倒退。支付:医保支付方式改革逐步深入,企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性,医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续,医保的总收入仍在增长,并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去,外部宏观环境趋于稳定,医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会,自下而上寻找标的,建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。   重点公司推荐:立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。   风险提示:集采等政策的变化和产品降价超预期;研发竞争加剧的风险;汇率波动的风险;外部环境因素;需求恢复不及预期;疫情反复影响到公司正常运营的风险等。
报告标签:
  • 化学制药
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    山西证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2023-07-25

  • 页数:

    31页

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  投资要点:

  2023H1指数下跌,估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%,跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%,CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%,表现最弱。申万医药指数整体估值(TTM)为26.92倍,相对沪深300溢价率为130.4%,位居历史十年分位数的12.82%,医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看,医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低,中药板块位居历时十年分位数50.53%,估值水平在各子板块中偏高。

  医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年1-5月,医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元,同比减少3.8%,实现利润总额1415.5亿元,同比下降21.9%。根据数据计算,1-5月医药制造业利润率13.71%,毛利率42.63%,营业费用率18.03%,管理费用率6.39%,与2022年同期相比,分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看,2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%,三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR11.86%,近三年医药制造业收入增速显著下降。2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%,三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%,近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月,医药制造业累计出口交货值841.6亿,同比减少34.7%,但相较于2019年1-5月增加37.6%。

  医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月,医疗机构累计总诊疗人次数158,786.10万人次,同比去年小幅下降0.34%,但与2019年同期相比,下降21.89%。1-3月,出院人次数7077.2万人次,同比去年增长16.19%,同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看,今年3月为79.9%,比去年同期上升7.2pct,与2019年3月数据相比,下降5.1pct。

  以创新破卷,以成长而立。2023年上半年,产业向上的确定性并没有发生改变,供、需、支付三方的政策具备延续性,部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供:集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场,能够穿越集采周期的仿制药企业,已经用进化破卷,逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下,立项更加谨慎,创新质量更高。需:深度老龄化带来求医用药的刚需,疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复,行业巨大的总量增长并没有停滞,结构性的变化和改善并没有倒退。支付:医保支付方式改革逐步深入,企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性,医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续,医保的总收入仍在增长,并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去,外部宏观环境趋于稳定,医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会,自下而上寻找标的,建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。

  重点公司推荐:立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。

  风险提示:集采等政策的变化和产品降价超预期;研发竞争加剧的风险;汇率波动的风险;外部环境因素;需求恢复不及预期;疫情反复影响到公司正常运营的风险等。

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