22A&23Q1医药板块触底、整固，期待进一步复苏与繁荣-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2022A和2023Q1医药行业整体业绩情况：

　　（1）业绩方面：22A医药板块整体营收同比增长9.53%，归母净利润同比降低1.08%，扣非净利润同比增长4.49%；23Q1医药板块整体营收同比增长7.69%，归母净利润同比降低6.06%，扣非净利润同比降低10.07%。

　　（2）估值方面：医药行业估值处于历史较低水平。2022年受新冠疫情的影响，叠加全国药、械集采等因素影响，医药行业指数出现回调；从历史数据来看，当前行业估值已处于较低水平。截止到2023年4月30日，医药行业市盈率为24.68倍。

　　（3）基金持仓方面：公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。2023Q1全市场医药基金持仓比例为10.88%，环比下降0.06PP；剔除医药主题基金后的持仓比例为5.78%，环比上升0.12PP；同期医药股在A股总市值中占比为7.98%，环比下降0.51PP。

　　化学制剂：2022年化学制剂板块整体营收同比增长2.02%，归母净利润同比增长3.55%，扣非净利润同比增长11.36%。受到疫情的冲击和集采的影响，2022年化学制剂板块归母净利润增速有所放缓。23Q1化学制剂板块整体营收同比增长9.48%，归母净利润同比增长11.35%，扣非净利润同比增长20.58%。随着国内防疫政策的优化和疫情的稳定控制，23Q1化学制剂板块整体业绩同比有所改善。

　　化学原料药：2022年化学原料药板块整体营收同比增长4.97%，归母净利润同比增长11.31%，扣非净利润同比增长15.76%。得益于原材料成本改善、CDMO新业务盈利能力提升等，2022年化学原料药板块上市公司的利润改善较为明显。23Q1化学原料药板块整体营收同比增长3.79%，归母净利润同比下降23.71%，扣非后净利润同比下降23.36%。受部分原料药价格下降、新冠相关订单减少等影响，23Q1化学原料药板块业绩短期承压。

　　生物制品：2022年生物制品板块整体营收同比增长8.62%，归母净利润同比下降19.50%，扣非净利润同比下降21.91%。2022年生物制品板块的营收增长主要是由于以HPV疫苗、13价肺炎疫苗为代表的重磅疫苗快速放量叠加生长激素、长效干扰素、血液制品等品类实现较快增长在一定程度上抵消了新冠疫苗销量下滑及新冠疫情反复对企业正常经营造成的负面影响；利润端有所下滑主要是由于随着新冠疫苗接种率趋于饱和，新冠疫苗的销售下降明显。2023Q1生物制品板块整体营收同比增长3.74%，归母净利润同比下降8.30%，扣非净利润同比下降7.58%。2023Q1生物制品板块收入及利润端波动较小的主要原因是：1）去年同期受新冠疫苗加强针接种、生物类似药、生物创新药等持续放量业绩处于高基数；2）年初受疫情政策调整企业经营受到一定影响；3）HPV疫苗整体维持增长趋势叠加部分血制品企业的静丙等产品短期需求高增拉动业绩快速增长抵消了部分负面影响。

　　医疗服务：2022年医疗服务板块整体营收同比增长29.37%，归母净利润同比增长23.51%，扣非净利润同比增长37.09%。2023Q1医疗服务整体营收同比增长4.10%，归母净利润同比增长20.10%，扣非净利润同比增长4.65%。分板块来看，民营医疗服务的就诊量出现明显复苏，CXO和生命科学服务的景气度开始出现分化。

　　医疗器械：行业整体来看，2022全年医疗器械板块整体营收同比增长21.82%，归母净利润同比增长8.48%，扣非净利润同比增长10.76%；2023Q1，医疗器械板块整体营收同比下降27.57%，归母净利润同比下降49.83%，扣非净利润同比下降52.07%。剔除新冠订单影响较大的标的后来看，2022全年医疗器械板块整体营收同比增长10.74%，归母净利润同比增长4.56%，扣非净利润同比增长9.76%；2023Q1，医疗器械板块整体营收同比增长15.78%，归母净利润同比增长26.42%，扣非净利润同比增长25.16%。新冠对于医疗器械行业的影响较为复杂，一方面对于受益类公司产生了显著的业绩贡献（但这种增量年份间的波动性较为显著）；另一方面，对于常规器械类公司则造成疫情期间的业绩受损。可以观察到，在2022年受疫情订单拉动的标的普遍在2023Q1开始出现疫情业绩的收缩，从而对整体板块2023Q1业绩增速形成拖累；以及在2022年受疫情负面影响的标的（如：常规IVD、手术器械、慢病管理、消费医疗等）则随着常规诊疗量和手术量的恢复在Q1出现明显的业绩回暖。

　　医药商业：2022年医药商业板块营收同比增长8.68%，归母净利润同比下降4.97%，扣非净利润同比增长4.91%。2022年受疫情防控政策持续优化的影响，医疗终端和零售药房客流均得到有序恢复，医药商业板块业绩实现恢复性增长。23Q1医药商业板块整体营收同比增长14.88%，归母净利润同比增长22.42%，扣非净利润同比增长19.54%。2023Q1受新冠疫情和流感疫情反复的影响，感冒类、退热类、消炎类等药物零售端销售显著提升，医药商业公司业绩持续增长。中药：2022年中药板块整体营收同比增长5.11%，归母净利润同比下滑11.80%，扣非净利润同比增长2.60%。2023Q1中药板块整体营收同比增长14.98%，归母净利润同比增长48.87%，扣非净利润同比增长29.42%。2023年以来中药板块超额收益明显，相关上市公司的微观业绩形成较强支撑。

　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期、医药政策变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。

中心思想

本报告基于安信证券对2022年全年及2023年第一季度医药行业上市公司财务数据的系统性分析，核心观点如下：

医药行业整体表现及估值

2022年，医药行业整体营收增长9.53%，但归母净利润下降1.08%，扣非净利润增长4.49%。2023年第一季度，营收增长7.69%，但归母净利润下降6.06%，扣非净利润下降10.07%。尽管短期业绩波动较大，但医药行业估值已处于历史较低水平，截至2023年4月30日，市盈率为24.68倍，公募基金医药仓位也处于历史相对低位，为进一步复苏与繁荣提供了空间。

细分板块业绩差异显著

不同细分板块的业绩表现差异显著。化学制剂板块在2023年第一季度业绩改善明显；化学原料药板块则因原料药价格下降和新冠相关订单减少而承压；生物制品板块受高基数影响，表观业绩波动，但疫后常规需求有望持续恢复；医疗服务板块分化明显，民营医疗服务复苏强劲，而CXO和生命科学服务景气度出现分化；医疗器械板块受新冠订单影响复杂，剔除新冠订单影响后，主业呈现恢复性增长；医药商业板块随防疫政策优化业绩快速恢复；中药板块微观业绩改善明显，成为全年配置主线。

主要内容

本报告详细分析了2022年全年和2023年第一季度医药行业整体情况及七大细分板块的业绩表现，并结合估值和基金持仓情况进行综合分析。

行业整体情况分析：业绩波动与估值低位

报告首先对2022年和2023年第一季度医药行业整体业绩进行了深入分析，包括营收增速、归母净利润增速、扣非净利润增速、费用率变化以及经营活动现金流等关键财务指标。数据显示，行业整体业绩呈现波动状态，但估值已处于历史低位，为后续发展提供了有利条件。报告还分析了医药行业在申万一级行业中的排名，以及行业指数的涨跌幅情况，并结合基金持仓数据，指出公募基金医药仓位处于历史相对低位。

细分板块业绩分析：差异化发展趋势

报告随后对七大细分板块（化学制剂、化学原料药、生物制品、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药）的业绩进行了逐一分析，分别从营收增速、归母净利润增速、扣非净利润增速、费用率、研发投入等方面，对2022年全年和2023年第一季度的业绩进行对比分析，并对业绩波动的原因进行了深入探讨。针对医疗服务板块，报告进一步细分了CXO、生命科学服务和民营医疗服务三个子板块，分别分析其业绩表现和发展趋势。对于医疗器械板块，报告特别指出新冠疫情对该板块的影响较为复杂，并提供了剔除新冠订单影响后的业绩数据，更清晰地展现了行业主业的恢复性增长。报告还对部分细分板块的关键图表数据进行了展示，例如CXO上市公司历年营收和利润情况、零售药房上市公司次新门店数量占比情况以及中药重点跟踪上市公司销售收入和归母净利润情况等。

总结

本报告通过对2022年全年和2023年第一季度医药行业及七大细分板块的财务数据进行全面分析，揭示了行业整体业绩的波动性以及不同板块间的差异化发展趋势。尽管短期内面临一些挑战，例如部分板块受新冠疫情影响、原料药价格下降等因素的影响，但医药行业整体估值处于历史低位，基金持仓比例也相对较低，为未来的复苏与繁荣奠定了基础。其中，民营医疗服务和中药板块展现出强劲的复苏势头，值得重点关注。报告也提示了产品研发、医药政策变动、产品质量以及价格竞争等潜在风险。投资者应结合自身风险承受能力和投资策略，谨慎决策。

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