中心思想
本报告的核心观点是：中国制药行业正经历“困境反转”，即将进入新的景气周期。这一转变主要源于以下三个因素的共振：院内诊疗的复苏、药品集采政策的利空出清以及创新药的持续增长。报告建议投资者全面看多优质制药企业，并根据企业特征选择不同的投资策略。
院内复苏与集采出清共振驱动行业反转
创新药增长潜力巨大，估值有待重估
主要内容
1. 制药板块“困境反转”，迎接新景气周期
报告指出，中国制药行业在经历了2018年以来的“集采+疫情”双重利空后，目前正迎来“院内复苏+集采出清”的重大边际改善。2023年第二季度有望实现业绩反转，步入新景气周期。2024-2025年，增长动能将切换至新药放量，创新属性尚未在估值中充分体现。板块景气度清晰，估值和资金配置处于历史低位，价值亟待重估。报告建议提高优质制药企业的配置比例，并根据企业特征（景气度、创新属性、增速）细分投资策略，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔，建议关注丽珠集团、京新药业、仙琚制药。 报告还提供了重点制药企业盈利预测与估值（表1），数据显示未来三年整体复合增长中枢在15-20%，2023年PE整体低于20X。
2. 多因素共振，2Q23有望迎重大转折点
2.1. 疫情流行终结，药品消费受益院内复苏
报告分析了新冠疫情对院内诊疗和药品消费的影响。2020年诊疗和出院人次大幅下滑，但随着2023年疫情大流行状态的终结，就诊、住院、手术等刚性需求将恢复，促进院内药品消费复苏。相关图表（图1、图2、图3、图4）显示了全国医疗卫生机构总诊疗人次、出院人数以及药品院内终端市场和麻醉镇痛药物市场的情况，佐证了院内复苏的趋势。
2.2. 集采利空出清，制药行业迎接拐点
报告认为2022年是药品集采政策的底部。国家规划2025年完成500个品种的集采，但集采进程过半，存量品种数量有限，一致性评价高峰已过，集采影响边际减少。图表（图5、图6、图7、图8）展示了国家药品集采情况、一致性评价申请受理情况以及代表药品领域集采品种市占率和制药行业集采后集中度变化趋势。报告分析了不同企业（恒瑞医药、恩华药业、人福医药等）的集采风险，认为主流制药企业2023-2025年的集采风险多降至15%以下，利空出清较为充分。（表2、表3、表4分别详细分析了CCB类降压药市场构成、代表制药企业集采风险以及代表制药企业存量品种竞争格局）。
2.3. 创新驱动增长，市场结构机会凸显
报告指出，政策层面（医保支付、审评审批、商业保险）协同支持创新药发展，新药评审和准入加速，医保支付力度增强，创新药市占率逐渐提高。（图9展示了创新药支持政策）。宏观层面，创新药仍是好赛道，结构性机会凸显。集采为创新药腾出空间，传统疾病领域供给侧格局优化，创新药的稀缺性凸显。（图10、图11分别显示了国产创新药获批情况和中美创新药销售额市占率）。报告分析了多个案例（沙坦类降压药、PPI/PCAB），说明创新药替代集采品种的趋势。（图12、图13分别显示了沙坦类降压药和PPI/PCAB集采前后销售情况）。企业层面，恒瑞医药、信立泰、海思科等企业在研品种预期仍可带来当前收入1-2倍的增量，老树开新花，授权、引进催化丰富。（表5、表6、表7、表8分别显示了代表企业创新药/新药销售峰值、代表性品种的简明测算逻辑、代表企业在研核心品种梳理以及代表企业引进和对外授权案例）。
3. 估值、配置历史低位，板块比较优势突出
报告指出，化学制剂板块市值总额超过1.5万亿元，具有规模效应和赛道潜力。板块估值水平仍处于历史低位，部分公司“困境反转”逻辑清晰。（图14、图15、图16、图17、图18分别显示了代表公司和部分重点公司的历史估值分析）。化学制药板块占公募基金股票投资市值比处于历史低位，为增量资金注入留足了空间。（图19显示了公募基金的化学制剂板块配置情况）。报告总结了化学制剂板块的比较优势：创新性强、壁垒高、周期波动小、估值水平低、需求刚性强。
4. 风险提示
报告列出了制药行业面临的风险：格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购。
总结
本报告基于对中国制药行业现状的深入分析，认为该行业正经历“困境反转”，并即将进入新的景气周期。这一转变主要得益于院内诊疗复苏、集采政策利空出清以及创新药持续增长带来的多重利好因素。报告建议投资者积极关注优质制药企业，并根据企业自身特点制定相应的投资策略，以把握行业发展带来的投资机遇。 报告同时提醒投资者注意行业潜在风险，例如市场竞争加剧、研发失败、医保控费政策以及集采政策变化等。 投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。
微信扫一扫-立即使用
