中心思想
政策预期提振与基本面验证：创新药产业链引领结构性反弹
本报告期内，医药生物行业因政策利好与估值修复实现强势反弹，创新药产业链成为领涨核心。市场情绪受2026年医保及商保创新药目录初审通过率提升、细胞与基因治疗（CGT）审评政策优化等多重因素提振，叠加板块估值与机构持仓处于历史低位，共同驱动行情上行。然而，反弹能否转化为持续性趋势，仍需紧密跟踪政策落地细则、核心药品销售放量及中报业绩兑现情况，长期医疗控费基调不变，行情延续性存在不确定性。
结构性机会聚焦创新药上下游，CGT与国际化授权激活产业新动能
产业层面看点丰富。政策端，CGT药品审评审批提速、CAR-T产品进入医保初审，为创新药支付预期带来边际改善，但需警惕医保谈判降价压力与商保短期报销规模有限等现实挑战。产业端，国产ADC、CGT等管线临床与海外授权活跃度显著提升，英矽智能、石药集团等企业与跨国药企达成高额合作，外资合作回暖带动CRO/CDMO情绪修复。投资主线应聚焦临床差异化、商业化成熟、受益多层支付的平台型药企，以及具备海外交付与合规优势的头部CRO/CDMO及上游原料企业。
主要内容
行情回顾：板块领涨全市场，估值修复驱动反弹
行业整体表现强劲，创新药产业链领涨。 本报告期（2026.6.22-2026.7.5），医药生物行业指数涨幅达8.90%，在申万31个一级行业中高居首位，显著跑赢同期沪深300指数（-2.01%）。子行业分化明显，医疗研发外包（+20.08%）与化学制剂（+15.96%）涨幅居前，反映出市场对创新药产业链的强烈追捧；而血液制品（-2.21%）与医院（-0.97%）则出现下跌，显示板块内部分化加剧。
估值中枢上移但仍低于历史均值，结构性差异显著。 截至2026年7月3日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.21倍，较上期末的26.59倍有所上行，但仍低于历史均值。从申万三级行业看，估值分化明显，诊断服务（112.79倍）、疫苗（43.05倍）估值最高，而医药流通（13.20倍）估值最低，行业估值中位数为31.23倍，表明多数子行业估值相对合理。
行业重要资讯：政策密集出台，创新药支付预期与审评效率双升
医保与商保目录调整：初审通过率提升，多层支付体系预期改善。 2026年国家医保局共收到申报材料818份，涉及674个通用名，数量较2025年显著增加。初审总体通过率高达92%，较去年提升8个百分点，显示药企对新政理解更充分。其中，通过基本目录初审557个，通过商保创新药目录初审54个。申报品种以五年内获批新药居多（343个），体现创新药正加速进入支付体系。此举一定程度缓解了创新药定价担忧，但医保谈判降价压力犹存，商保短期报销规模有限，实际支付放量仍需观察。
CGT审评政策优化：鼓励源头创新，加速临床试验与注册审批。 NMPA于7月3日发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，提出将符合条件的CGT药品纳入创新药临床试验审评审批30日通道，实施“提前介入、一企一策”专项服务。同日，CDE发布《细胞治疗药品范围和归类技术指导原则（2026年版）》，明确非基因修饰与体外基因修饰两类产品划分标准。政策组合拳显著提振市场情绪，但无法立即解决细胞治疗成本高、渗透率低的商业化痛点，商业化逻辑验证仍需时日。
CDE年度报告与新药研发趋势：临床试验登记量创新高，CGT研发热度攀升。 CDE发布的《中国新药注册临床试验进展年度报告（2025年）》显示，2025年药物临床试验年度登记总量达5215项，首次突破5000项，较2020年翻一番。新药临床试验共2997项（占比57.5%），同比增长18.0%，国际多中心临床试验同样接近翻番。值得注意的是，细胞与基因治疗类药物临床试验呈现显著增长趋势，适应症总体以抗肿瘤为主。这揭示了我国临床研发的积极态势，同时印证了当前CGT领域的投资热度有其基本面支撑。
公司动态：重磅产品获批与高额国际合作频现
获批上市：国产创新药迎来收获期。 本报告期内，多款重磅创新药获批上市。智翔金泰全球首款狂犬病病毒双特异抗体“斯乐韦米单抗”获批，科济药业的CLDN18.2 CAR-T疗法“舒瑞基奥仑赛”获批用于晚期胃癌，翰宇药业的国内首款化学合成利拉鲁肽获批。海外方面，礼来的口服SERD药物“依仑司群”及辉瑞的“哌柏西利”新适应症在国内外获批。这些成果体现了国产创新药在双抗、CAR-T、GLP-1等前沿领域的突破，也为后续投资标的的业绩兑现提供了丰富选择。
授权合作：海外授权金额创纪录，外资合作回暖。 本报告期国际合作活跃度显著提升。石药集团与阿斯利康达成小核酸药物战略合作，总潜在里程碑款项高达17.4亿美元。和誉医药与礼来达成第二轮战略合作，潜在交易总金额最高达19亿美元。英矽智能与SK Biopharmaceuticals达成超25亿美元合作，并宣布其AI驱动创新药“Rentosertib”启动III期临床。高额合作频频落地，不仅验证了国产创新药管线的全球竞争力，也为市场情绪修复提供了坚实支撑，并带动CRO/CDMO板块情绪修复。
投资建议：聚焦创新药上下游，关注基本面兑现
报告明确提出本轮反弹由政策预期改善、产业创新兑现与低位估值修复共同驱动，但长期医疗控费基调不变，行情延续仍需基本面佐证。投资主线聚焦三大方向：一是具备临床差异化、商业化成熟、受益多层支付的肿瘤、自免、CGT平台型药企；二是具备海外交付与合规优势的头部CRO/CDMO及上游原料企业；三是集采风险低、国产替代与出海逻辑清晰的高端器械。若政策落地与业绩兑现超预期，板块有望由估值修复转入基本面驱动的结构性行情；反之，则可能维持区间震荡。
总结
本报告期内，医药生物行业在医保政策利好预期、创新药产品密集获批以及海外合作高额授权等多重因素共振下，实现了领涨全市场的强势反弹。行业估值从低位上行，市场情绪显著修复，尤其创新药产业链成为本轮领涨核心。
从产业基本面看，政策端对创新药的支付预期改善和审评效率提升形成明确支撑，但商业化痛点与降价压力犹存。产业端，国产ADC、CGT、GLP-1等领域产品创新成果斐然，国际化授权合作规模创下新高，显示出中国创新药企的全球竞争力持续提升。
展望后市，医药板块能否就此开启持续上行趋势，仍依赖于医保与商保目录落地细则、核心产品销售放量及中报业绩兑现情况。短期反弹动能充足，但长期上涨动力尚需基本面数据验证。投资策略上，应重点关注具备差异化竞争优势、商业化能力成熟、并能受益于多层支付体系和全球化授权逻辑的创新药及产业链核心环节。整体而言，行业正从估值修复阶段逐步向基本面驱动的结构性行情过渡，但期间震荡风险不可忽视。
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