公司信息更新报告：CRDMO转型稳步推进，盈利蓄力增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　药石科技(300725)

　　CRDMO战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026利润拐点初步验证2026年7月3日，公司发布关于调整2026年度日常关联交易预计的公告。2025年公司实现营业收入19.74亿元，同比+16.93%；归母净利润1.84亿元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利润端承压主要系业务结构向CDMO倾斜，早期"导入型"业务规模效应尚未形成；国内业务快速增长但毛利率低于海外；产生汇兑净损失等。单看2025Q4，公司实现营收5.55亿元，归母净利润7034万元，环比Q3大幅提升72%。2026Q1延续改善，营收5.08亿元，同比+11.65%，归母净利润4889万元，同比+36.59%，毛利率32.14%，较2025全年改善1.32pct，且有望持续优化。考虑到公司仍处结构性战略转型期，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元（原预测2.98/3.64亿元），EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为35.0/26.2/21.2倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，2026Q1在手订单超20%增长锁定收入弹性，维持“买入”评级。

　　CDMO强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花2025年公司后端业务实现营收16.59亿元，同比+22.51%，占总营收84%，其中CDMO服务收入11.24亿元，同比+30.19%、用于开发生产的分子砌块5.35亿元，同比+9.00%；前端业务因阶段性调整，收入3.09亿元，同比-6.78%；OPC业务收入0.84亿元，同比增长超50%，新引入订单增长超100%，寡核苷酸领域实现公斤级修饰GalNAc生产交付，多肽平台UAA现货扩容至1600余种。

　　MNC战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复2025年公司来自MNC收入6.56亿元，同比+41.35%，CDMO重点客户占比提升至75%。来自欧洲市场的收入4.22亿元，同比大幅增长118.76%。浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。公司GMP项目数量+16%，新增PPQ项目8个，为后续收入弹性提供支撑。

　　风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想

结构性转型下的盈利拐点：CRDMO战略驱动收入增长与利润修复的初步验证

本报告的核心观点是，药石科技正处于由传统业务向CRDMO一体化平台转型的关键阶段，虽然2025年因业务结构调整、规模效应尚未形成及汇兑损失等因素导致毛利率显著承压、归母净利润下滑，但收入端仍保持稳健增长，且2025Q4及2026Q1的财务数据已显现出利润拐点迹象。公司通过向下游高附加值的CDMO业务倾斜，成功拉动后端业务高速增长，同时前端业务进入调整期，新分子实体（寡核苷酸、多肽）领域则呈现爆发式增长，为未来收入结构优化和盈利弹性奠定基础。

深度绑定与产能释放：MNC客户战略合作强化与欧洲市场高增带来的盈利修复逻辑

报告强调，公司对跨国药企（MNC）的战略客户黏性显著增强，2025年MNC收入同比增长超40%，欧洲市场收入更是实现118%的爆发式增长，反映出公司在全球供应链中的竞争地位提升。同时，浙江晖石商业化GMP车间的投产及首个MNC注册批API项目的完成，标志着产能瓶颈的突破与质量体系获国际认可。随着在手订单超20%的增长锁定短期收入弹性，叠加产能利用率提升带来的毛利率改善，公司盈利修复具备较强确定性。

主要内容

CRDMO战略转型，收入稳增毛利率阶段性承压，2026利润拐点初步验证

报告指出，2025年公司实现营收19.74亿元（同比+16.93%），但归母净利润1.84亿元（同比-16.31%），毛利率30.82%（同比-7.24pct）。利润端承压主要源于业务结构向CDMO倾斜导致的“导入型”业务规模效应尚未形成，以及国内业务毛利率低于海外、汇兑净损失等因素。不过，单看2025Q4，归母净利润环比大幅提升72%；2026Q1营收5.08亿元（同比+11.65%），归母净利润4889万元（同比+36.59%），毛利率32.14%（较2025全年改善1.32pct），确认利润拐点。公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.49/3.34/4.12亿元，当前PE分别为35.0/26.2/21.2倍，维持“买入”评级。

CDMO强劲驱动后端高增，前端转型调整，新分子实体业务多点开花

2025年公司后端业务（CDMO+开发生产分子砌块）实现营收16.59亿元（同比+22.51%），占总营收84%。其中，CDMO服务收入11.24亿元（同比+30.19%），用于开发生产的分子砌块5.35亿元（同比+9.00%）。前端业务因阶段性调整收入3.09亿元（同比-6.78%）。新分子实体业务表现亮眼：OPC（寡核苷酸）业务收入0.84亿元（同比+50%以上），新引入订单增长超100%，并实现公斤级修饰GalNAc生产交付；多肽平台UAA现货扩容至1600余种，为后续增长提供新动能。

MNC战略客户深度绑定，欧洲市场大幅增长，产能释放有望带来盈利修复

2025年公司来自MNC的收入6.56亿元（同比+41.35%），CDMO重点客户占比提升至75%；来自欧洲市场的收入4.22亿元（同比大幅增长118.76%），彰显全球化拓展成效。产能方面，浙江晖石503商业化GMP车间投产，完成首个MNC注册批API项目，总产值超5000万元。GMP项目数量同比增长16%，新增PPQ（工艺性能确认）项目8个，为后续收入弹性提供支撑。产能利用率提升有望带动毛利率修复。

总结

转型阵痛渐消，一体化平台优势凸显，盈利步入修复通道

本报告系统分析了药石科技CRDMO战略转型的现状与前景：2025年虽因业务结构变化导致利润承压，但收入持续增长、Q4及2026Q1利润拐点已现；后端CDMO强劲驱动，前端调整与新分子实体业务多点开花；MNC客户深度绑定与欧洲市场爆发式增长，叠加商业化GMP车间投产带来的产能释放，为公司盈利修复提供了坚实支撑。公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，在手订单锁定未来增长弹性，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。投资者需关注产能释放节奏、行业竞争及环保安全等潜在风险。

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