大化工周报：供给端存在约束，期待化工行业需求旺季来临

中心思想

供给约束与需求复苏双轮驱动，化工行业景气度有望回升

本报告的核心观点在于，化工行业正面临供给端与需求端的双重积极变化。一方面，“双碳”政策及“十五五”碳达峰实施方案持续对炼化、煤化工、氯碱等高耗能行业形成供给约束，倒逼低效产能加速出清，为行业供给端提供结构性支撑。另一方面，国际油价整体下行，带动炼化、化纤等传统化工板块成本端压力缓解，盈利修复预期增强。同时，下游季节性备货旺季临近，叠加AI配套新材料等新兴赛道景气度维持高位，多重因素共同支撑化工行业整体需求复苏。具体来看，本周布伦特原油均价为85.1美元/桶，环比大幅上涨13.0%，同比上涨22.8%，但国内炼化项目周度价差为2008元/吨，环比下降11.7%，同比下滑19.1%，反映出成本传导存在时滞。而国外炼化项目价差为1937元/吨，环比增长3.6%，同比大幅增长74.4%，显示出海外炼化盈利相对改善。

企业动态与市场表现揭示结构性机会

本周重要事件显示，行业龙头继续推进产能优化与战略合作。万华化学匈牙利宝思德MDI/TDI装置例行停产检修约35天，对经营无影响。荣盛石化与沙特基础工业公司(SABIC)签项目开发协议，SABIC拟持荣盛新材料30%–50%股权，前期开发成本分摊上限2亿美元。此外，荣盛石化控股子公司浙石化投资炼化一体化改造提升工程，预计总投资约196亿元。滨化股份新建7万吨/年卤化丁基橡胶项目，投资18.22亿元（一期）。市场表现方面，本周涨幅前五为：中国石油（+11.0%）、星湖科技（+8.9%）、中泰化学（+7.4%）、亚钾国际（+7.4%）、川恒股份（+7.2%），显示石化龙头、食品添加剂、氯碱、化肥等板块受到资金关注。跌幅前五为：宝丽迪（-16.2%）、江苏博云（-13.5%）、富淼科技（-12.9%）、万凯新材（-9.5%）、东方盛虹（-9.2%），新材料、水溶性高分子等板块出现回调。

主要内容

大化工股价及重点数据汇总

股价表现：石油石化与基础化工估值分化

本周石油石化板块（申万）PE/PB Bands显示估值处于历史中低位，基础化工板块（申万）PE/PB Bands同样处于相对低位。从个股看，三桶油表现强势，中国石油A股周涨11.0%，月涨6.4%；中国石化A股周涨5.7%，月涨3.5%；中国海油A股周涨2.9%，月跌5.8%。大炼化板块中，恒力石化周跌4.6%，月跌15.3%；荣盛石化周涨3.5%，月跌2.7%；东方盛虹周跌9.2%，月跌8.4%；桐昆股份周平，月跌9.1%；新凤鸣周涨1.6%，月跌17.0%；恒逸石化周涨6.7%，月涨14.6%。聚氨酯板块，万华化学周涨1.9%，月平；华峰化学周跌0.4%，月跌6.0%。化肥板块，云天化周涨0.7%，月跌10.4%；川恒股份周涨7.2%，月跌4.9%；亚钾国际周涨7.4%，月跌2.5%。氯碱板块，中泰化学周涨7.4%，月跌4.8%；滨化股份周跌4.6%，月跌15.9%。新材料板块，江苏博云周跌13.5%，月跌17.3%；万凯新材周跌9.5%，月跌33.1%。

重点数据：油价大幅上涨，炼化价差承压

本周国际原油均价大幅上涨，布伦特85.1美元/桶（环比+13.0%），WTI79.7美元/桶（环比+11.9%）。国内炼化项目周度价差为2008元/吨，环比下降11.7%，同比下降19.1%；国外炼化项目价差为1937元/吨，环比增长3.6%，同比增长74.4%。聚酯板块，PX均价1066美元/吨，环比+52.1美元；PTA均价5947元/吨，环比+133元，但单吨净利润为-53元，环比由盈转亏（前周+30.8元）。涤纶长丝POY均价8190元/吨，环比+300元，单吨净利润211元，环比+14元；FDY均价8410元/吨，环比+260元，单吨净利润92元，环比-13元；DTY均价9170元/吨，环比+140元，单吨净利润-1元，环比-92元。涤纶短纤均价7474元/吨，环比+218元，单吨净利润-98元，环比-40元。聚酯瓶片均价7334元/吨，环比+276元，单吨净利润-58元，环比-2元。库存方面，PX开工率62.6%，环比持平；PTA开工率53.7%，环比-4.3个百分点；MEG开工率56.1%，环比+0.7个百分点。涤纶长丝POY库存天数25.9天，环比-0.5天；FDY库存30.3天，环比-2.2天；DTY库存37.3天，环比持平。下游织机开工率52.3%，环比-0.5个百分点，织造订单天数17.6天，环比+0.3天。

大化工各行业数据跟踪

大炼化：原油/石脑油/PX/PTA/MEG

本周原油价格大幅上涨，布伦特突破85美元/桶，但国内大炼化价差收窄。PX-石脑油价差为445美元/吨，环比-19美元。PTA单吨净利润为-53元，环比下降83.8元，主要因PTA价格涨幅不及原料PX。MEG价格4727元/吨，环比+484元，华东港口库存38.3万吨，环比-4.2万吨。PTA库存天数4.0天，环比-0.7天。

聚酯：涤纶长丝/短纤/瓶片

涤纶长丝价格随原料上涨，但单吨净利润分化。POY净利润环比改善，FDY和DTY净利润下滑。涤纶长丝产销率58.4%，环比-1.2个百分点，库存天数整体下降。涤纶短纤产销率62.5%，环比+2.3个百分点，库存天数7.8天，环比-0.6天。聚酯瓶片净利润-58元，环比-2元，仍处于亏损状态。

聚烯烃：油煤气路线对比

本周MB乙烷价格及NYMEX天然气价格震荡，华东丙烷价格跟随原油上涨。煤制PE、煤制PP盈利仍处于历史低位，石脑油制PE、PP盈利亦承压。乙烷裂解制PE利润相对较好，但价差收窄。PDH制PP利润仍为负值。

聚氨酯：MDI/TDI/己二酸/聚醚/TPU

纯MDI、聚合MDI、TDI价格本周均上涨。万华化学匈牙利装置检修40万吨MDI/25万吨TDI，对国内市场影响有限。MDI价差（MDI-0.74苯胺-0.14甲醛-0.56液氯）扩大，TDI价差（TDI-1.16甲苯）亦走阔。己二酸价格稳定，软泡聚醚价格小幅上涨，TPU薄膜价格平稳。

化纤：氨纶、己内酰胺/锦纶、粘胶长丝/短纤

氨纶价格及价差基本稳定，开工率维持高位，库存略有下降。己内酰胺价格小幅上涨，毛利改善。PA6价格及价差走强。粘胶长丝价格平稳，粘胶短纤价格小幅上涨，毛利仍为负值。

食品添加剂：维生素、氨基酸

VA、VE、VD3、VB3价格本周均保持稳定。固体蛋氨酸价格32.5元/千克，环比-0.7元/千克；液体蛋氨酸29.0元/千克，环比持平。赖氨酸价格6.3元/千克，环比持平；苏氨酸价格7.3元/千克，环比持平。

农业：农药、化肥

农药原药价格指数方面，杀虫剂、除草剂、杀菌剂指数均小幅波动。草甘膦价格25781元/吨，环比+1.3%；草铵膦价格48000元/吨，环比持平。菊酯价格17.0万元/吨，环比+0.6%。化肥方面，尿素价格1750元/吨，环比-3元/吨；磷酸一铵、磷酸二铵价格持平；钾肥价格4415元/吨，环比持平；复合肥价格3215元/吨，环比+5元/吨。

磷化工：磷矿石/硫磺/黄磷/磷酸/磷酸铁/磷酸铁锂/6F

磷矿石价格1011元/吨，环比持平；硫磺价格26132元/吨，环比+1.3%；黄磷价格9098元/吨，环比+4.1%。磷酸铁价格15300元/吨，环比持平；磷酸铁锂价格57406元/吨，环比-1.3%；六氟磷酸锂价格95000元/吨，环比-3.1%。

氟化工：制冷剂

制冷剂R22、R134a、R125、R32、R410a、R142b价格本周均保持稳定，整体维持高位运行。

新材料：有机硅/多晶硅、EVA/POE、PA66、碳纤维

有机硅DMC价格1234元/吨，环比-8.5%；107胶、硅油价格稳定。多晶硅期货价格73.5元/千克，环比持平。EVA价格稳定，POE价格稳定。PA66价格17500元/吨，环比持平。碳纤维（T300）价格7.35万元/吨，环比-5.7%；碳纤维（T700）价格17.5万元/吨，环比持平。

地产化工品：钛白粉/纯碱/烧碱/PVC

钛白粉（金红石型）价格15600元/吨，环比-1.3%。纯碱（轻质）价格4923元/吨，环比+2.5%；纯碱（重质）价格743元/吨，环比+1.8%。烧碱（液碱32%）价格12234元/吨，环比-8.5%。PVC（电石法）价格17500元/吨，环比持平；PVC（乙烯法）价格17.5万元/吨，环比持平。

其他化工品：草酸、辛醇、DMF、醋酸、丙烯酸及酯、ABS、MMA

草酸价格3547元/吨，环比-5.7%；辛醇价格7350元/吨，环比+5.8%；DMF价格8000元/吨，环比+14.3%；醋酸价格17.0元/吨，环比+0.6%。丙烯酸价格稳定，丙烯酸丁酯价格稳定。ABS价格稳定，MMA价格稳定。

总结

供给端约束持续强化，行业盈利修复可期

本报告从供给与需求两端出发，系统分析了化工行业当前运行态势。供给端，在双碳政策及“十五五”碳达峰实施方案的持续推动下，高耗能行业产能出清加速，尤其炼化、煤化工、氯碱等领域供给约束强化，有助于改善行业供需格局。需求端，国际油价整体下行（尽管本周布伦特油价环比大涨13.0%至85.1美元/桶，但同比涨幅22.8%仍处于高位）使得炼化、化纤等传统化工板块成本压力缓解，盈利修复预期增强。此外，下游季节性备货旺季临近，涤纶长丝库存天数整体下降（POY库存25.9天，环比-0.5天），织造订单天数17.6天，环比+0.3天，显示需求边际改善。AI配套新材料等新兴赛道景气度维持高位，为化工行业提供新增量。

市场分化明显，关注结构性机会

本周化工板块表现分化明显。三桶油（中国石油+11.0%）受油价上涨提振，表现强势。化肥板块（中泰化学+7.4%、亚钾国际+7.4%、川恒股份+7.2%）受益于需求旺季预期。食品添加剂（星湖科技+8.9%）亦有亮眼表现。而新材料板块（宝丽迪-16.2%、江苏博云-13.5%）、水溶性高分子（富淼科技-12.9%）、聚酯瓶片（万凯新材-9.5%）等出现较大回调，显示市场对部分高估值品种的谨慎态度。从行业数据看，炼化、化纤盈利修复仍需时日，但聚酯产业链库存去化、开工率回升等积极信号已现。建议关注具备成本优势、产能扩张明确的龙头企业，以及受益于供给约束和需求复苏的细分板块。