原油月报：6月OPEC国家复产200万桶/日，美国原油产量上行-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　油价回顾：2026年7月中上旬，霍尔木兹海峡重新陷入封锁，通行量下降，且美国对伊朗发动新一轮袭击，地缘避险情绪升温，推动油价上涨，布伦特原油重回80美元/桶关口上方。后续油价上涨动能放缓、涨幅持续收窄，整体高位震荡运行。

　　核心观点：我们认为，全球原油供需紧平衡格局将延续，地缘冲突反复影响原油供给，支撑油价中枢相比战争前整体上行。1）供给端：2026年的3-5月，OPEC原油产量快速回落，自6月起OPEC原油产量回暖，但尚未恢复至战前水平。短期来看，中东地缘形势反复，霍尔木兹海峡通行受阻，原油供应仍存不确定性。中长期来看，各海湾地区产油国油田及相关生产设备遭到损伤，由于关停后的产能重启需要较长时间，中东地区的原油供应难以立刻恢复常态。2）需求端：短期来看，原油消费旺季即将来临，且全球原油库存处于较低水平，存在补库的可能性。中长期来看，高油价对原油下游需求存在压制，2026年全球原油需求压力仍存，2027年有望得到改善。

　　【近一个月相关标的】

　　1）涨幅前三：中国石油（+6.4%）、中国石化（+3.5%）、中国石油股份（+0.9%）；

　　2）跌幅前三：石化机械（-12.1%）、中海油田服务（-7.8%）、石化油服（-6.8%）。

　　【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、海油发展、石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。

　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。6）全球2050净零排放政策调整的风险。

中心思想

地缘政治扰动与供需紧平衡：油价中枢上移的底层逻辑

本报告的核心观点在于，全球原油市场正处于供需紧平衡格局，地缘政治冲突（特别是霍尔木兹海峡封锁与中东局势）反复扰乱原油供给，导致供给端恢复速度慢于预期，而需求端受季节性旺季与低库存支撑，共同推动油价中枢相比战争前整体上行。短期来看，OPEC+6月产量回升但未达战前水平，美国页岩油钻机数增长缓慢，供给弹性不足；中长期来看，高油价对下游需求形成压制，但2027年需求有望改善，市场将从供不应求逐步转向供过于求。

三大机构预测分化：供应恢复节奏与需求增长路径的博弈

IEA、EIA、OPEC三大机构对2026-2027年全球原油供需及库存变化预测存在显著差异。IEA预计2026年全球石油供应同比减少，2027年将增加750万桶/日；EIA则基于美国-伊朗谅解备忘录假设，认为2026年下半年产量将逐步恢复，2027年市场重回供过于求；OPEC相对保守，预计2026年需求同比增长78万桶/日，2027年增长194万桶/日。这种分歧反映了地缘政治不确定性、OPEC+产量政策以及美国页岩油复产节奏等核心变量尚未明朗。

主要内容

1. 全球原油供给：OPEC+复产缓慢，美国产量增长有限

1.1 供给总览：三大机构上调2026年后供应预期

2026年6月，全球石油供应大幅反弹410万桶/日至9880万桶/日，主要因霍尔木兹海峡通航恢复，但产量仍较战前水平低约940万桶/日。
IEA预计2026年全年供应量平均减少370万桶/日至1.026亿桶/日；EIA预计2026年Q3全球石油库存减少220万桶/日，较此前预测大幅收窄。
OPEC预计2026年非DoC液态燃料产量同比增长约60万桶/日，增长主要来自巴西、美国、加拿大和阿根廷。

1.2 主要区域供给分析

OPEC+：3-5月产量快速回落，6月起产量回暖，但剩余产能仍充裕（约500万桶/日）。沙特、伊朗、俄罗斯等主要产油国剩余产能变化显示，短期内产能限制不大，但实际产量受地缘政治和设施恢复影响。
俄罗斯：原油及成品油出口量在2026年1月后有所回升，但出口收入仍受制裁影响。出口转向东方国家（中国、印度）趋势明显。
美国：Lower 48 States（不含GOM）产量占比约84%，Permian产区仍是核心增量来源。但钻机数量增长缓慢，钻机效率提升有限，库存井完井率处于低位，限制了产量快速增加。

2. 全球原油需求：旺季支撑短期，长期面临高油价压制

2.1 需求总览：2026年需求同比下滑，2027年有望恢复增长

IEA预计2026年全球石油消费量同比下降100万桶/日，2027年同比增长200万桶/日，两年合计增速低于历史趋势。
EIA预测2026年全球石油需求增量有限，2027年需求恢复增长，但高油价将抑制部分消费。
OPEC预计2026年需求同比增长78万桶/日，2027年增长194万桶/日，其中非OECD国家是主要增长来源。

2.2 主要区域与产品需求结构

2026年Q2全球石油库存大幅下降，OECD国家商业库存持续消耗，中国去库明显（6月减少4100万桶）。
分产品看，全球汽油、柴油需求受夏季出行旺季带动，但航空煤油需求恢复缓慢；中国方面，汽油需求增长，但柴油和石脑油需求受经济疲弱影响下降。
IEA预测2026年中国分产品原油需求增量中，汽油和LPG为正，柴油和燃料油为负。

3. 风险提示：地缘政治、宏观经济与政策变动

地缘政治因素对油价出现大幅度干扰（如霍尔木兹海峡再封锁、美国对伊朗军事行动）。
宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。
新能源加大替代传统石油需求的风险。
OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。
全球2050净零排放政策调整的风险。

总结

供给端恢复不及预期，地缘风险仍是核心变量

报告详细分析了全球原油供给端的三重困境：一是OPEC+虽然6月启动复产，但产量恢复速度慢于预期，且剩余产能释放需要时间；二是俄罗斯受制裁影响出口结构重塑，但出口总量仍维持高位；三是美国页岩油受资本纪律和钻机效率限制，产量增长空间有限。三大机构预测均显示2026年下半年供应仍将偏紧，2027年可能逐步宽松。