需求复苏驱动新签订单提速 AI赋能数智转型加速落地-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普蕊斯(301257)

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报：2025全年，公司实现营收8.43亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.10亿元，同比增长3.01%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长6.26%。2026年一季度，公司实现营收1.94亿元，同比增长9.95%；归母净利润1,202.42万元，同比增长61.80%；扣非归母净利润1,014.26万元，同比增长110.15%。

　　事件点评：

　　2025年业绩稳健增长，盈利能力温和修复。2025年公司收入端稳健增长，主要反映出临床试验外包需求的阶段性复苏。同期，公司实现毛利率为25.87%，同比提升1.49pct，这一改善主要得益于收入增速（4.82%）高于成本增速（2.77%），其中占成本比重87.19%的职工薪酬同比增长3.60%，人力成本的相对克制是毛利率改善的主要驱动因素。现金流方面，2025年经营活动现金流净额为3,569.33万元，较上年同期（-106.94万元）大幅改善，主要为报告期内回款增加所致。

　　新签订单增长提速，在手订单储备充裕，夯实全年增长基础。随着国内创新药研发管线持续扩容、药企出海交易加速落地，临床试验执行环节的外包需求持续释放，SMO行业景气度稳步回升。订单是SMO企业收入的核心先行指标，公司2025年新签不含税合同金额11.32亿元，同比增长13.20%，相较于2024年的下滑态势实现反转，反映行业需求的回暖。截至2025年末，在手不含税合同金额为19.82亿元，同比增长4.96%。充裕的项目储备叠加新签订单的持续积累，为后续收入增长奠定了扎实的基础。

　　规模化执行能力稳固，前沿项目结构契合研发热点。截至2026年一季度末，公司员工总数为4,526人，专业的业务人员4,300余人，累计服务970余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300余家，服务范围覆盖全国200余个城市，规模化服务能力为承接更多优质项目提供了基础；公司累计承接超过4,600个国际和国内临床试验项目，在执行项目2,713个。在前沿创新领域，截至2025年末，公司参与ADC项目154个、CGT项目95个、减重项目41个、治疗用核药项目16个，多抗、小核酸和溶瘤病毒等新兴分子类型亦有布局，项目结构充分契合全球医药研发热点。

　　自研算法完成国家备案，AI赋能降本路径逐步清晰。SMO属于典型的人力密集型行业，2025年公司营业成本中职工薪酬占比高达87.19%，人工成本是盈利能力改善的核心约束，也是AI技术最主要的降本着力点。公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”已通过国家备案，基于该算法搭建的蕊星智能管理系统覆盖问答机器人、患者招募、隐私脱敏、医学文件辅助生成、临床试验质控、e-TMF自动分类和质检等核心业务场景，针对性地切入了临床研究中信息处理量大、重复性高、易出错的环节。随着该系统的持续推广应用，AI工具对高频重复性工作的替代有望系统性改善人均产出，推动单位人力成本的盈利贡献逐步提升。

　　新设CRO临床运营部，多元化业务布局。公司新设CRO临床运营部，向产业链上游延伸。2025年，该部门新签不含税合同金额1,398.97万元，CRO业务贡献收入81.25万元，实现了从0到1的初步突破。CRO新业务的推进，可与现有SMO业务共享客户资源及遍布全国200余个城市、覆盖逾1,300家临床试验机构的服务网络，协同基础较为扎实。目前该业务尚处于起步阶段，后续发展有待持续观察。

　　投资建议：

　　考虑公司当前业绩稳健增长，盈利能力温和修复，我们上调公司2026-2028年的归母净利润分别为1.41/1.56/1.77（前值1.31/1.41/--）亿元，EPS分别为1.78/1.98/2.24（前值1.65/1.77/--）元/股，当前股价对应PE为30/27/24倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，覆盖临床机构范围广，营收规模持续扩张，新增订单金额同比扭转下滑态势实现双位数增长，在手订单充裕，AI赋能数智化升级持续推进，且受益于SMO行业集中度提升，头部企业竞争优势有望进一步强化，我们维持其“增持”投资评级。

　　风险提示：

　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

中心思想

需求回暖驱动订单反转，业绩增长基础夯实

核心逻辑在于：随着国内创新药研发管线扩容和药企出海加速，临床试验外包需求复苏，公司2025年新签订单同比增长13.20%，扭转2024年下滑态势，在手订单充裕（19.82亿元），为后续收入增长提供坚实基础。2026年一季度归母净利润同比增长61.80%，盈利能力温和修复，验证需求复苏趋势。

AI赋能与多元布局打开成长空间

自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”已完成国家备案，覆盖核心业务场景，针对人力密集的行业痛点（职工薪酬占成本87.19%），有望系统性提升人均产出、降低单位成本。同时新设CRO临床运营部，向产业链上游延伸，实现从0到1的突破，与现有SMO业务协同效果值得关注。

主要内容

事件点评

2025年业绩稳健增长，盈利能力温和修复

2025年营收8.43亿元（+4.82%），归母净利润1.10亿元（+3.01%），扣非归母净利润0.89亿元（+6.26%）。毛利率25.87%（+1.49pct），改善主因收入增速高于成本增速，人力成本增速3.60%低于营收增速。经营活动现金流净额3,569万元，较上年-107万元大幅改善，回款增加。

新签订单增长提速，在手订单储备充裕

2025年新签不含税合同金额11.32亿元（+13.20%），同比下滑态势实现反转。年末在手不含税合同19.82亿元（+4.96%），项目储备充足，为收入增长奠基。

规模化执行能力稳固，前沿项目结构契合研发热点

截至2026Q1员工4,526人，业务人员4,300余人，服务970余家临床试验机构，可覆盖1,300余家，覆盖全国200余城。累计承接超4,600个试验项目，在执行2,713个。前沿领域参与ADC项目154个、CGT项目95个、减重项目41个、治疗用核药项目16个，多抗、小核酸、溶瘤病毒等亦有布局。

自研算法完成国家备案，AI赋能降本路径逐步清晰

职工薪酬占成本87.19%，为AI主要降本着力点。“蕊星临床试验文本生成算法”已备案，蕊星智能管理系统覆盖问答机器人、患者招募、隐私脱敏、医学文件生成、质控、e-TMF分类等场景。AI替代高频重复性工作有望系统性改善人均产出和盈利贡献。

新设CRO临床运营部，多元化业务布局

向产业链上游延伸，2025年CRO新签不含税合同1,398.97万元，贡献收入81.25万元，实现0到1突破。与现有SMO业务共享客户资源和全国服务网络（200余城、1,300余家机构），协同基础扎实。

投资建议

上调2026-2028年归母净利润预测至1.41/1.56/1.77亿元，EPS为1.78/1.98/2.24元/股，当前股价对应PE 30/27/24倍。考虑新签订单反转、在手订单充裕、AI赋能及行业集中度提升，维持“增持”评级。

风险提示

人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑风险；业务资质风险。

主要财务数据及预测

2025年营收8.43亿元，归母净利润1.10亿元，EPS 1.39元。预测2026-2028年营收分别为9.32/10.40/11.89亿元，归母净利润1.41/1.56/1.77亿元，EPS分别为1.78/1.98/2.24元。毛利率预测2026-2028年为27.02%/27.03%/27.05%，净利率15.14%/15.00%/14.87%。

盈利预测（单位：百万元）

详细预测了资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率。关键指标：2026-2028年营收增长率10.59%/11.65%/14.27%，归母净利润增长率28.62%/10.68%/13.24%，ROE 10.13%/10.23%/10.53%，资产负债率保持在17.5%左右，流动比率约5，经营现金流持续改善。

总结

本报告核心结论：普蕊斯在2025年及2026年一季度实现稳健增长，需求复苏驱动新签订单增速由负转正（+13.20%），在手订单充裕夯实收入基础；盈利能力温和修复，毛利率同比提升1.49pct，现金流大幅改善。公司规模化执行能力稳固，前沿项目结构（ADC、CGT、减重、核药等）契合研发热点，AI自研算法完成备案并落地核心场景，有望显著降低人力成本占比（87.19%），提升效率。新设CRO临床运营部实现初步突破，向上游延伸打开第二增长曲线。分析师基于上述逻辑上调盈利预测，维持“增持”评级，同时提示人员流失、订单不及预期及毛利率下滑等风险。整体而言，公司在SMO行业集中度提升趋势中具备头部竞争优势，AI赋能与多元化布局共同驱动中长期成长。

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