一体机推广顺利，医疗生态圈建设加码

中心思想

业绩稳健增长，但利润承压，战略重心向生态布局转移

报告显示，圣湘生物2025年营收同比增长12.58%至16.42亿元，但归母净利润同比下降27.82%至1.99亿元，呈现“增收不增利”的典型特征。利润下滑主要受诊断试剂毛利率下降（同比-6.65pct）、增值税税率上调及集采政策影响。公司正通过积极推广一体机和分子流水线（装机200余台）来巩固呼吸道产品优势，同时通过一系列并购与增资（中山海济、红岸基元、真迈生物等）加速全产业链医疗生态圈建设，战略重心从短期利润转向长期生态布局。

研发投入持续加码，短期费用拖累盈利，长期创新奠定基础

2025年公司研发投入达3.1亿元，占营收比重约19%，其中参股核心标的（圣维鲲腾、圣微速敏等）新增研发投入近1.5亿元，显示公司对核心技术创新的高度重视。尽管研发强度提升及销售费用增长（同比+20.38%）短期内侵蚀利润，但为呼吸道产品渗透率提升及分子产品线完善提供了技术支撑，是盈利预测中2026-2028年归母净利润复合增速约27%的核心驱动力。

主要内容

一、事件与业绩概览

• 营收与利润表现：2025年实现营收16.42亿元（+12.58%），归母净利润1.99亿元（-27.82%），扣非归母净利润1.67亿元（-17.52%）。2026年一季度营收4.37亿元（-8.02%），归母净利润0.50亿元（-45.78%），延续利润下滑趋势。
• 主要财务数据：2025年毛利率75.79%（-2.12pct），其中诊断试剂毛利率81.37%（-6.65pct）；销售费用6.02亿元（+20.38%），研发费用3.1亿元（占营收19%）。

二、业务进展：一体机推广与医疗生态圈建设

• 产品维度营收结构：
  • 诊断试剂收入10.07亿元（-20.95%），12款单检及小联检产品获批，呼吸道检测产品已获证20余款。
  • 诊断仪器收入1.01亿元（+20.71%），各类一体机实现装机200余台，分子流水线装机取得突破。
  • 生物类药品收入4.61亿元（新增），检测服务收入0.47亿元（-28.57%）。
• 生态圈布局：通过收购中山海济、控股红岸基元、增资真迈生物及圣维鲲腾，完善“试剂-仪器-药品-服务”全产业链生态。

三、盈利能力与研发投入分析

• 利润承压因素：增值税税率从3%上调至13%（体外诊断行业）叠加国家集采推进，导致诊断试剂价格承压；销售费用因市场投入增加而上升。
• 研发创新：2025年研发投入3.1亿元，参股圣维鲲腾、圣微速敏等核心标的年内新增研发投入近1.5亿元，为分子流水线及新产品落地奠定基础。

四、盈利预测与评级

• 预测数据：预计2026-2028年营收分别为18.19/20.05/21.87亿元（+10.83%/+10.20%/+9.07%），归母净利润分别为2.77/3.47/4.09亿元（+39.39%/+25.19%/+17.92%）。
• 估值与评级：对应2026-2028年PE分别为36x、29x、25x，基于分子产品布局完成及呼吸道产品渗透率提升，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内政策风险、新品推广不及预期、海外推广风险。

总结

本报告系统分析了圣湘生物2025年及2026年一季度的经营情况，核心结论如下：公司营收保持双位数增长，但利润端受诊断试剂毛利率下行、增值税税率上调及销售费用扩张等多重因素拖累而显著下滑。战略层面，公司通过一体机/流水线装机突破（200余台）巩固分子诊断市场地位，并以高频并购（中山海济、红岸基元等）加速构建全产业链医疗生态圈，体现了从单一试剂销售向平台型生态企业的转型决心。研发投入占营收19%且重点投向创新标的，为长期竞争力提供支撑。盈利预测显示2026-2028年归母净利润将恢复较高增速（复合增长率约27%），当前估值（2026E PE 36x）具有一定安全边际。风险点在于政策变化、新品推广节奏及海外市场拓展的不确定性。总体维持“买入”评级，建议关注生态圈协同效应释放及呼吸道产品渗透率提升带来的业绩弹性。