海外收入增长亮眼，手术量稳步提升

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收4.65亿元（yoy+12.43%），实现归母净利润0.51亿元（yoy-1.90%），实现扣非归母净利润0.24亿元（yoy+364.36%）。2026Q1实现营业收入1.26亿元（yoy+20.97%），归母净利润0.29亿元（yoy+62.75%），扣非归母净利润0.02亿元（yoy-81.70%）。 　　电生理业务稳步增长，海外进入放量阶段。2025年，分产品收入维度，导管类产品营收3.22亿元（yoy+7.45%），FireMagic®TrueForce®射频消融导管临床认可度提升，已在全国多家中心应用并完成超7000例射频消融手术，PulseMagic™TrueForce®脉冲电场消融导管获得NMPA批准上市，产品竞争力进一步加强；设备类产品0.39亿元（yoy+49.07%），三维电生理手术已覆盖1100多家医院，累计完 　　成手术超9万例，心脏脉冲电场消融设备于2025年获NMPA批准上市。区域维度，25年公司境内营收2.88亿元（yoy-2.28%），境外营收1.65亿元（yoy+46.54%），欧洲、中东非、拉美区域均呈现高速增长态势，新拓展墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等潜力市场，产品已出口至40余个国家和地区。 　　费用率有序控制，盈利质量提升。2025年公司毛利率57.97%（yoy-0.76pct），其中导管类、设备类产品毛利率分别为60.88%（yoy-0.47pct）、49.34%（yoy+1.83pct）。销售费用1.33亿元（yoy+20.17%），主要系咨询及服务费、样品及设备升级费等增长较为明显，研发费用0.64亿元（yoy-17.21%），其中股份支付费用下降较多。2026Q1销售净利率提升至23.10%，盈利能力有望进入正轨。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为5.48/6.48/7.69亿元，同比增速分别为18.06%/18.21%/18.58%，2026-2028年归母净利润分别为0.62/0.95/1.28亿元，增速分别为21.73%/52.93%/34.44%。当前股价对应的PE分别为189x、124x、92x。基于公司消融技术不断丰富，心律失常手术量稳定提升，维持“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。