高端内镜推广顺利，海外营收高速增长

中心思想

高端内镜放量与海外扩张驱动成长拐点

本报告的核心观点是，澳华内镜在2025年国内政策承压导致营收增速放缓、利润下滑的背景下，凭借高端内镜产品矩阵的持续丰富和海外市场的高速扩张，实现了营收的结构性优化。2026年一季度营收恢复双位数增长，净利润同比减亏，显示出经营拐点已至。预计随着AQ-4003D等高端产品的市场渗透率提升以及海外业务的持续放量，公司有望在2026年步入盈利快速修复期，维持“买入”评级。

短期利润承压难掩长期成长逻辑

报告指出，尽管2025年归母净利润同比下降45.50%，但扣非净利润亏损收窄，且海外营收同比大增94.32%，境内高端机型在三级医院装机数持续增长。这表明公司正处于“以利润换市场”的战略投入期，研发和销售费用的优化已初见成效，未来盈利弹性充足。

主要内容

事件：2025年及2026Q1业绩发布

报告首先披露了公司2025年全年及2026年第一季度财务数据。2025年实现营收7.74亿元（同比+3.24%），归母净利润0.11亿元（同比-45.50%），扣非净利润亏损569.87万元（同比减亏）。2026Q1营收1.38亿元（同比+11.13%），归母净利润亏损0.24亿元（同比减亏）。数据表明，国内业务短期承压，但2026Q1营收重回增长轨道，利润端减亏趋势确立。

海外营收高速增长，高端产品矩阵不断丰富

境内市场：高端机型渗透率持续提升

2025年内窥镜设备收入7.25亿元（同比+1.52%），诊疗耗材收入0.24亿元（同比+14.09%），维修服务收入0.20亿元（同比+59.07%）。境内市场收入4.56亿元（同比-22.31%），但公司中高端机型主机、镜体在国内三级医院装机（含中标）数量分别为230台、1,195根，覆盖三级医院达203家。AQ-4003D超高清软镜的推出进一步完善了高端产品线，提升了品牌认可度。

境外市场：营收同比+94.32%，国际化加速

境外市场收入3.13亿元，同比大幅增长94.32%，市场准入和业务拓展效果显著。海外营收占比从2024年的约20%提升至2025年的40%以上，成为驱动整体营收增长的核心引擎，有效对冲了国内阶段性压力。

毛利率阶段性调整，费用持续优化

毛利率下滑2.88个百分点

2025年公司毛利率为65.24%，同比下降2.88个百分点，其中内窥镜设备毛利率65.99%（同比-2.79pct）。主要受国内招标降价、产品结构变化及海外低毛利产品占比提升等因素影响，属于阶段性调整。

销售与研发费用双降，经营效率提升

销售费用2.41亿元（同比-3.74%），职工薪酬、差旅费、修理费等有所下降；研发费用1.47亿元（同比-10.14%），主要因国内外注册落地后注册费下降。公司同时积极布局AI诊疗技术和内窥镜机器人产品，体现“降本增效+前瞻研发”并重策略。

盈利预测与评级：维持“买入”

预计2026-2028年营收分别为9.34/11.38/14.09亿元，同比增速20.65%/21.86%/23.88%；归母净利润分别为0.73/1.22/1.87亿元，增速分别为535.84%/67.29%/53.54%。对应2026-2028年PE分别为66x、39x、26x。基于内镜产品矩阵成型、中高端产品认可度提升，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示风险包括：新品获批进度不及预期、国内政策风险（如集采、医保控费等）、行业竞争加剧等。

总结

本报告全面分析了澳华内镜2025年及2026年一季度的经营表现，核心结论如下：

1. 业绩触底信号明确：2025年利润大幅下滑主要受国内营收萎缩和毛利率调整影响，但2026Q1营收增速恢复至11%，净利润亏损收窄，显示出公司已度过最困难时期，经营拐点出现。
2. 海外业务成为新增长极：境外营收同比接近翻倍，占比大幅提升，成功弥补了国内市场的下滑，验证了公司国际化战略的有效性。
3. 高端化战略稳步推进：尽管国内收入下滑，但三级医院装机量持续增长，AQ-4003D等高端产品陆续上市，为后续国内业务复苏和结构升级奠定基础。
4. 费用管控初见成效：销售费用和研发费用双降，体现公司主动提高经营效率，同时保持对AI、机器人等前沿技术的研发投入。
5. 盈利弹性可期：基于海外高增长、国内高端化渗透、费用优化以及低基数效应，报告预测2026年归母净利润将大幅增长535%，PE估值降至66倍，具备较强吸引力。

综上，报告认为澳华内镜正处于“海外驱动增长、国内蓄势待发”的关键阶段，维持“买入”评级，建议投资者关注其高端内镜的放量节奏和海外市场拓展的持续性。