医药行业2025年度及2026Q1总结报告：创新药、CXO及科研服务高增长，受益于BD出海及国内回暖

中心思想

创新药与CXO双引擎驱动，医药行业结构性复苏确立

本报告通过对医药行业2025年全年及2026年一季度业绩的系统性梳理，得出以下核心结论：医药板块呈现显著的结构性分化，创新药、CXO及科研服务三大赛道构成行业增长的核心引擎，而传统仿制药、中药及生物制品板块仍处于调整周期。

• 创新药板块确立行业主线地位：A股创新药公司2025年收入同比增长10.9%，扣非归母净利润同比大增133.4%，盈利能力实现质的飞跃。H股创新药公司2025年归母净利润同比增速高达147.5%，标志着中国创新药企业已从烧钱阶段迈入盈利兑现期。BD出海与国内创新药投融资回暖是驱动增长的核心动力，全球化BD有效分担了研发费用，为管线兑现提供了双重保障。

• CXO与科研服务景气度持续上行：22家CXO上市公司2025年收入同比增长13.41%，2026年Q1增长继续提速至18.63%，扣非归母净利润增速更是达到惊人的63.48%。科研服务板块2026年Q1营收增速跃升至13.40%，利润增速达到16.43%，规模效应开始显现。这表明，随着全球生物医药投融资环境改善以及国内创新药需求复苏，作为“卖水人”的CXO和科研服务企业正率先受益于产业链的繁荣。

• 各子板块表现分化，部分板块仍承压：医疗器械海外市场表现亮眼（2026Q1收入增速11.38%），但利润端受汇兑影响短期承压。中药板块业绩降幅明显收窄（2026Q1扣非利润增速-0.1% vs 2025全年-1.6%），渠道去库存接近尾声，26Q2有望反转。而生物制品板块因智飞生物大额亏损拖累，业绩持续承压（2025年扣非利润增速-209.1%），原料药板块则处于周期底部磨底阶段。

主要内容

1. A+H创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力显著改善

• A股创新药：选择的57家样本公司2025年收入总额同比增长10.9%，扣非归母净利润总额同比大增133.4%。2026年Q1收入增速为8.4%，扣非净利润增速为39.6%。盈利能力持续改善，2026Q1毛利率达63.6%，扣非归母净利率提升至12.7%。研发费用率略降至25.0%，销售费用率稳步下降至29.2%，体现行业从销售驱动向创新驱动的转变。全球化BD有效分担研发费用是利润改善关键。关注标的：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华。

• H股创新药：选择的42家样本公司2025年收入总额同比增长7.5%，归母净利润总额同比大增147.5%。毛利率稳定在72.1%，归母净利率大幅改善至12.2%。研发费用率保持平稳，销售费用率与BD投入相关略有上升。关注标的：康方生物、信达生物、三生制药、石药集团。

2. CXO：2026Q1增长继续提速，板块景气持续向上

• 22家CXO上市公司2025年收入总额同比增长13.41%，归母净利润总额同比增速高达85.26%，扣非归母净利润总额增速为35.39%。
• 2026年Q1增长继续提速，收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为18.63%、21.88%、63.48%，环比持续改善。新签订单高速增长，尤其临床前CRO订单增速显著。
• 盈利能力回升，管理费用率持续下降，体现了降本控费效果。随着创新药投融资改善和中小供给出清，行业景气度持续上行。关注标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药等。

3. 科研服务：业绩趋势持续向好

• 16家科研服务公司2025年收入总额同比增长8.36%，扣非归母净利润总额增速为7.50%。2026年Q1收入增速提速至13.40%，扣非归母利润增速达16.43%，经营性趋势向好。
• 2025年全年利润端受Q4集中计提、资产减值及汇兑影响，但2026Q1后汇率影响缩小，下游药企及CXO客户需求持续复苏。毛利率与净利率处于拐点，规模效应显现。销售费用因出海战略维持高位，研发费用保持稳定。关注标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈等。

4. 医疗服务：2025年平缓增长，2026Q1企稳提速

• 11家医疗服务上市公司2025年收入总额同比增长0.77%，归母净利润同比下滑5.72%，主要受宏观消费环境及医保控费影响。
• 2026年Q1收入增速恢复至2.78%，归母净利润增速大幅提升至20.80%，扣非净利润增速为6.56%，利润增长显著快于收入，体现降本增效效果。2026Q1销售费用率明显下降。长期看好老龄化背景下的医疗服务需求增长。关注标的：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗。

5. 医疗器械：2026Q1海外市场表现亮眼

• 48家医疗器械上市公司2025年收入总额同比增长10.72%，但归母净利润同比下滑5.41%。Q1利润端受汇兑影响短期承压。
• 2026年Q1收入增速恢复至11.38%，主要受益于海外市场表现亮眼。利润端受汇兑影响仍为负增长（扣非-8.02%）。随着国内招采恢复及汇兑影响消除，有望迎来困境反转。“创新+自主可控+出海”为行业驱动力。关注标的：海泰新光、联影医疗、惠泰医疗、迈瑞医疗等。

6. 中药：2026Q1降幅收窄，26Q2后续有望反转

• 61家中药上市公司2025年收入总额同比下滑1.9%，扣非归母净利润下滑1.6%，主要受零售终端承压及渠道去库存影响。
• 2026年Q1业绩降幅明显收窄，收入、扣非归母净利润增速分别为-0.1%、-0.1%，环比改善显著。渠道去库存已近尾声，叠加中药原材料成本端压力减轻（中药材价格指数开始下行），预计26Q2有望迎来恢复性增长。盈利能力因成本下降有所回升。关注标的：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、天士力。

7. 生物制品（疫苗&血制品）：多因素导致板块业绩持续承压

• 17家生物制品公司2025年收入总额同比大幅下滑26.1%，归母净利润由盈转亏（增速-196.8%），主要受智飞生物大额计提存货跌价准备及信用减值损失拖累。
• 2026年Q1收入同比下滑13.8%，归母净利润下滑29.2%，需求下降、竞争加剧和价格承压影响尚未消退，近期无突破性技术和爆款产品，业绩持续承压。

8. 原料药：处于周期底部磨底、结构优化向上的阶段

• 50家原料药上市公司2025年收入总额同比下滑5.51%，扣非归母净利润下滑6.79%，受2024年高基数、价格磨底及内外需减弱影响。
• 2026年Q1收入同比下滑2.23%，扣非归母净利润下滑26.52%。短期看，成本端（粮食、石化价格低位）有助于毛利率提升（2026Q1毛利率同比+0.91pp）；供给端，小企业产能出清，行业向头部集中。中长期，GLP-1多肽产业链高景气提供增长机遇。关注相关标的（未具体点名，建议关注GLP-1原料药、行业龙头）。

9. 药店：2025年行业出清，重视利润增长，看好2026年重启扩张

• 7家药房上市公司2025年收入总额同比增长1.7%，但归母净利润同比增长27.2%，扣非净利润增长18.4%，体现行业出清与降本增效成果（亏损门店闭店、精细化管理）。
• 2026年Q1收入同比微降0.1%，但归母净利润仍有9.4%的正增长，扣非净利润增长10.0%。看好2026年全年重启扩张，受益于处方外流及头部连锁精细化管理。关注标的：益丰药房、大参林。

10. 医药流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量

• 22家医药流通上市公司2025年收入总额同比增长1.3%，归母净利润增长3.7%，但扣非净利润下滑14.1%。
• 2026年Q1收入增速为2.1%，扣非归母净利润增速恢复至2.5%。行业集中度提升、数字化方案应用及新业务（如总代）是主要增长点，强者恒强趋势明显。关注标的：九州通、上海医药、重药控股。

总结

本报告对医药行业2025年及2026年一季度业绩进行了全面扫描，揭示了行业清晰的结构性分化格局：

1. 增长引擎明确：创新药产业链全面爆发 以创新药、CXO和科研服务为核心的创新产业链是当前医药板块最确定的增长主线。创新药企业通过BD出海实现国际化，盈利能力大幅改善；CXO订单增长提速，景气度持续向上；科研服务受益于下游需求复苏，业绩拐点已现。这三大板块构成了医药行业未来增长的核心驱动力。

2. 分化格局显著：传统板块仍需时间换空间 医疗服务、医疗器械处于弱复苏或等待拐点阶段；中药板块渠道调整接近尾声，有望在2026年下半年实现反转；而生物制品（疫苗&血制品）则因需求下滑和竞争加剧，业绩持续承压，回暖尚需时日。原料药处于周期底部，但结构优化与GLP-1等新机遇提供了向上弹性。

3. 风险与机遇并存：关注政策与外部环境变化 报告同时提示了药品耗材集采超预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧以及国际政策不确定性等风险。此外，汇兑波动对医疗器械和科研服务等出海型企业短期利润影响显著。

总体而言，医药行业正经历从仿制药驱动向创新驱动的深刻变革，投资者应聚焦于具备全球化BD能力、管线兑现度高的创新药龙头，以及作为产业链枢纽、受益于投融资回暖的CXO和科研服务龙头。