2026年一季报点评：收入提速，汇兑扰动盈利

中心思想

收入提速与成本红利双轮驱动，汇兑扰动成短期盈利压力

安琪酵母2026年第一季度营收同比增长19.49%至45.34亿元，显著高于2025年全年10.08%的增速，收入端明显提速。核心驱动因素包括酵母主业受春节错期影响增长17.42%，同时制糖业务因晟通并表同比高增125%，食品原料业务增长41.68%。成本端糖蜜原材料红利持续兑现，毛利率同比提升0.50个百分点至26.47%，但汇兑损失使财务费用同比暴增2528%，导致销售净利率同比下降0.51个百分点至9.69%，汇兑扰动成为表观盈利的主要拖累。

战略聚焦酵母蛋白新增长极，海外市场拓展空间可期

公司发布2026年“提质增效重回报”行动方案，明确营收增长10%以上、净利润稳步增长目标，并将酵母蛋白作为“十五五”核心战略增长点，持续推进产能建设。海外市场收入同比增长14.62%至19.31亿元，占比42.85%，当前在中东非洲、亚太维持优势，正加速拓展欧洲、北美、南美等区域，海外开拓有望贡献增量。盈利预测显示2026-2028年归母净利润CAGR约15%，当前PE约19.79倍（2026E），成本红利与海外扩张逻辑支撑公司维持“买入”评级。

主要内容

季度业绩概览：收入增长提速，利润增速低于收入

• 2026Q1实现营收45.34亿元，同比增长19.49%，增速较2025全年（10.08%）明显提升。
• 归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比14.46%。利润增速低于收入增速，主因汇兑损失扰动。

业务结构分析：酵母主业稳健，制糖因并表高增，食品原料贡献增量

• 酵母及深加工：营收32.56亿元（+17.42%），占收入72.25%，受春节错期影响提速。
• 制糖业务：营收3.52亿元（+125.00%），占比7.82%，晟通并表为主要增量来源。
• 食品原料：营收6.15亿元（+41.68%），占比13.64%，增长突出，显示下游需求旺盛。
• 包装业务：营收1.08亿元（+12.94%），占比2.39%，平稳增长。

渠道与区域维度：线下渠道复苏，国内市场增速领先海外

• 国内市场：25.76亿元（+22.74%），占比57.15%，增速领先海外。
• 海外市场：19.31亿元（+14.62%），占比42.85%，保持双位数增长，但增速不及国内。
• 线上渠道：9.96亿元（-7.43%），占比22.10%，同比下滑，或与渠道结构调整有关。
• 线下渠道：35.10亿元（+29.68%），占比77.90%，线下渠道强劲反弹是收入提速的重要支撑。

成本与费用分析：成本红利延续，费用管控得当，汇兑损失侵蚀净利率

• 毛利率：26.47%，同比+0.50pct，糖蜜成本红利持续兑现，但海运费用走高使幅度弱化。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，同比变化-0.37/-0.34/+0.04/+1.81pct。前三项费用率下降，显示良好管控；财务费用率大幅上升，因汇兑损失2528%（上年同期为汇兑收益）。
• 净利率：9.69%，同比-0.51pct，盈利能力受汇兑扰动短期承压。

公司战略与展望：目标清晰，酵母蛋白成新引擎

• 2026年经营目标：营收同比增长10%以上，净利润稳步增长。分析师预计归母净利润增幅更大。
• 核心产品优势巩固：持续巩固酵母、抽提物等产品领先地位。
• 区域拓展：巩固中东非洲、亚太优势，扩大欧洲、北美、南美、中亚业务规模。
• 增长新引擎：将酵母蛋白定位为“十五五”核心战略增长点，推进产能建设。

盈利预测与投资评级：维持买入，估值具备安全边际

• 预测2026-2028年归母净利润：18.23/20.80/23.60亿元，同比+18%/+14%/+13%。
• 对应当前股价PE：19.79x（2026E）、17.34x（2027E）、15.29x（2028E），估值合理。
• 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险。

总结

安琪酵母2026年一季度业绩显示收入端加速增长，核心驱动来自酵母主业提速、晟通并表及食品原料放量。成本端糖蜜红利持续兑现，毛利率小幅提升；费用管控整体合理，但汇兑损失显著拖累利润表现，导致净利率同比下降。公司2026年度行动方案明确了营收与净利润增长目标，并首次将酵母蛋白提升为核心战略增长点，长期发展路径清晰。海外市场拓展稳步推进，当前PE估值处于历史较低分位，成本红利与海外开拓逻辑支撑持续增长。综合来看，公司基本面稳健，短期汇兑扰动不影响中长期价值，维持“买入”评级。