海外拓展亮眼，新兴业务拉动增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　业绩简评

　　2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年一季度报告：2026Q1 公司实现收入 83.52 亿元，同比+1.39%；归母净利润 23.30 亿元，同比-11.37%；扣非归母净利润 22.96 亿元，同比-9.25%。

　　经营分析

　　海外拓展增速亮眼，国内市占率稳步提升。分区域来看，国际业务实现收入 44.49 亿元，同比增长 15.70%，国际收入占集团整体收入比重达 53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长 20%。其中，发展中国家收入同比增长 15%，若以美元口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超 25%。国内业务实现收入 39.03 亿元，同比下降 11.13%。医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司体外诊断业务的市占率稳步提升，同时国内新兴业务 Q1 同比增长超过 18%，占国内收入比例达到 23%。2026 年公司国内业务有望重回正增长，2027 年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。

　　体外诊断及新兴业务带动公司收入增长。分产线来看，公司新兴业务实现收入 13.98 亿元，同比增长 18.22%，微创外科业务中超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长 25%，动物医疗业务实现双位数增长。体外诊断产线实现收入 31.93 亿元，同比增长 4.96%，国际体外诊断业务增长超过 20%，其中国际免疫业务增长超过 30%。国内免疫和凝血业务一季度增长均在 10%左右，三块核心业务——免疫、生化和凝血的平均市占率从 2025 年中期的 10%提升至 2025 年底的 12%，并在 2026 年一季度进一步上升至13%。生命信息与支持产线实现收入 22.64 亿元，同比下降 5.86%，其中国际生命信息与支持业务同比增长 15%。医学影像产线实现收入 13.96 亿元，同比下降 11.83%，其中国际超声业务增长超过 10%。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 88.35、102.84、119.41亿元，同比+9%、+16%、+16%，现价对应 PE 为 22、19、16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险

中心思想

海外扩张驱动增长，国内业务短期承压

2026年第一季度，迈瑞医疗整体营收微增1.39%至83.52亿元，但归母净利润同比下降11.37%至23.30亿元，显示出利润端的短期压力。国际业务成为核心增长引擎，收入44.49亿元，同比增长15.70%（美元口径同比增长20%），占比提升至53%；而国内业务收入同比下降11.13%，主要受医疗设备行业弱复苏周期影响。公司通过海外市场的强劲拓展，尤其是欧洲市场收入同比增长超25%，有效对冲了国内业务的疲软态势。

体外诊断与新兴业务成为利润结构优化关键

尽管整体利润下滑，公司内部业务结构呈现积极变化：体外诊断产线收入同比增长4.96%，其中国际免疫业务增长超30%，国内免疫、凝血业务增长约10%，市占率从2025年的10%～12%进一步提升至2026年一季度的13%；新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）收入同比增长18.22%，其中微创外科的超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长25%。这些高增长产线正逐步成为公司未来收入和利润的核心驱动力。

主要内容

业绩概览：营收微增，利润下滑

2026Q1公司实现收入83.52亿元，同比+1.39%；归母净利润23.30亿元，同比-11.37%；扣非归母净利润22.96亿元，同比-9.25%。收入端保持稳健，利润端受国内业务收缩及费用结构调整影响有所下降。

分区域分析：海外增长亮眼，国内弱复苏

国际业务：收入44.49亿元，同比+15.70%（美元口径+20%），占整体收入53%。发展中国家美元口径同比+19%，欧洲市场同比+25%以上，延续高速增长。 国内业务：收入39.03亿元，同比-11.13%。医疗设备行业处于弱复苏周期，但体外诊断市占率稳步提升，国内新兴业务Q1同比+18%，占国内收入23%。预计2026年国内业务有望重回正增长，2027年后进入稳健增长通道。

分产线分析：体外诊断与新兴业务带动，传统产线承压

新兴业务：收入13.98亿元，同比+18.22%。微创外科（超声刀、腔镜吻合器）放量，微创介入同比+25%，动物医疗双位数增长。 体外诊断：收入31.93亿元，同比+4.96%。国际体外诊断同比+20%（国际免疫+30%），国内免疫+凝血增长约10%。核心业务（免疫、生化、凝血）平均市占率从2025年中期10%升至2025年底12%，2026Q1进一步升至13%。 生命信息与支持：收入22.64亿元，同比-5.86%。其中国际业务同比+15%，弥补部分国内下滑。 医学影像：收入13.96亿元，同比-11.83%。其中国际超声同比+10%以上。

盈利预测与评级：长期增长预期明确

预计2026-2028年归母净利润分别为88.35、102.84、119.41亿元，同比+9%、+16%、+16%，对应PE为22、19、16倍。维持“买入”评级。

风险提示

并购整合不及预期、汇率波动、研发进展不及预期。

总结

战略转型成效显著，短期调整不改长期价值

公司2026Q1业绩呈现“海外强、国内弱”的格局，但利润下滑主要源于国内业务收缩及行业周期因素，并非核心竞争力衰退。国际业务的持续高增长（欧洲超25%、发展中国家近20%）验证了全球化战略的有效性；国内体外诊断市占率提升至13%以及新兴业务双位数增长，为未来国内业务复苏提供支撑。综合财务预测与盈利模型，公司未来三年归母净利润复合增长率预计约13.7%，当前估值具备安全边际。投资者需关注汇率波动及并购整合等风险，但长期看公司海外与新兴业务的成长主线清晰，维持买入评级。

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