主业分化盈利韧性凸显，产能研发蓄力未来增长

中心思想

主业分化与盈利韧性凸显

本报告的核心观点指出，星湖科技在2025年行业整体承压的背景下，展现出显著的盈利韧性。尽管营业收入因产品价格下滑而同比下降8.27%至159.00亿元，但归母净利润同比增长3.79%至9.79亿元，盈利质量优于收入表现。这一分化主要源于公司主业板块的结构性差异：食品添加剂和饲料添加剂受行情影响毛利率波动，而医药中间体板块受益于CMO景气回暖，营收同比增长9.79%，毛利率大幅提升11.17个百分点至24.85%，成为核心盈利增量。报告强调，公司通过全产业链布局、成本优势和技术储备，在周期下行中展现出龙头企业的抗周期能力。

产能研发蓄力未来增长

报告进一步强调，星湖科技当前的战略重心在于通过产能扩张和研发投入巩固长期竞争力。两大重点项目——可克达拉60万吨玉米深加工项目进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸项目有序建设——预计将推动公司营收在2026-2028年分别达到175.10亿元、193.88亿元、215.74亿元，对应增速10.13%、10.72%、11.28%。同时，2025年研发投入达1.84亿元，持有323项专利及多个国家级创新平台，为未来产品升级和成本优化提供技术支撑。基于盈利预测，公司2026-2028年PE估值分别为10倍、9倍、8倍，首次覆盖给予“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

主要内容

事件描述

2026年4月24日，星湖科技发布2025年年度报告。数据显示，公司2025年实现营业收入159.00亿元，同比下滑8.27%；归母净利润9.79亿元，同比增长3.79%；扣非归母净利润9.28亿元，盈利质量有所承压。费用端呈现分化：销售费用同比下降12.77%，管理费用同比增长5.10%，研发费用同比提升7.10%，财务费用同比大幅下降71.02%，主要得益于债务结构优化、利息支出减少及汇兑收益增加。

事件点评

主业板块经营分化，高价值赛道盈利弹性凸显

报告详细拆解了各业务板块的盈利表现：食品添加剂毛利率为11.38%，量增价跌下营收与毛利率小幅承压；饲料添加剂毛利率为17.63%，收入虽随行情下滑，但原料成本回落带动毛利率提升0.66个百分点；医药中间体板块表现亮眼，受益于CMO景气回暖，营收同比增长9.79%，毛利率大增11.17个百分点至24.85%，成为核心盈利增量；其余板块盈利基本平稳。

行业周期承压，龙头抗周期属性凸显

报告分析了行业宏观环境：受全球养殖周期下行、终端需求疲软及出口波动影响，饲料添加剂产品价格明显回落。氨基酸行业处于产能扩张期，国内饲用氨基酸全球供给占比升至72.7%。同时，欧盟、美国、巴西接连对华发起贸易壁垒，出口受阻导致赖氨酸、苏氨酸等产品售价大幅下滑，味精市场价格走弱。但玉米、煤炭等原料成本回落及企业降本增效为利润提供支撑，行业进入以价换量阶段，头部企业凭借规模与技术积累展现出更强抗周期能力。

全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑

报告突出龙头竞争优势：星湖科技全球产能规模领先，多基地卡位国内玉米、煤炭主产区，区位与成本优势显著，实现玉米深加工全产业链覆盖。当前两大重点项目稳步推进：可克达拉60万吨玉米深加工项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸项目有序建设。2025年研发投入达1.84亿元，拥有323项专利与多个国家级创新平台，技术储备充足，综合竞争壁垒持续加固。

盈利预测与估值

报告预测公司2026-2028年营业收入分别为175.10亿元、193.88亿元、215.74亿元，同比增速分别为10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为10.40亿元、11.88亿元、13.68亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。对应PE估值分别为10倍、9倍、8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

报告列示主要风险：主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。

总结

投资建议与核心逻辑

星湖科技2025年年报显示，公司在收入下滑背景下实现利润增长，核心驱动力来自医药中间体板块的高弹性以及原料成本下行带来的饲料添加剂盈利改善。行业层面，氨基酸全球供给集中度提升（国内占比72.7%）叠加贸易壁垒，短期价格承压，但头部企业凭借规模、成本和技术优势展现出较强抗周期韧性。长期来看，公司两大产能项目（可克达拉60万吨玉米深加工、大庆45万吨氨基酸）的推进将支撑未来三年营收复合增速约10.7%，同时研发投入（1.84亿元）和专利储备（323项）为技术升级提供基础。基于2026-2028年PE估值10/9/8倍及盈利预测（归母净利润年复合增速约12%），分析师首次覆盖给予“买入”评级，建议关注产能释放节奏及原料成本变化。